Блог им. Investovization

Роснефть (ROSN). Отчёт за 3Q 2023. Дивиденды. Перспективы.

Роснефть (ROSN). Отчёт за 3Q 2023. Дивиденды. Перспективы.

Приветствую на канале, посвященном инвестициям! 29.11.23 вышел сокращенный отчёт по МСФО за третий квартал 2023 г. компании Роснефть (ROSN). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.

Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.


О компании.

Роснефть — лидер российской нефтяной отрасли и одна из крупнейших публичных нефтяных компаний мира. Это стратегическое предприятие России.

Роснефть (ROSN). Отчёт за 3Q 2023. Дивиденды. Перспективы.

Основные виды деятельности: поиск, разведка и добыча углеводородов, переработка, а также сбыт нефти, газа и продуктов их переработки на территории РФ и за ее пределами. Доля в мировой добыче нефти составляет около 6%. Доля в добычи нефти в России 40%. Также с долей 8%, «Роснефть» является одним из крупнейших независимых производителей газа в России. Компании принадлежат 13 нефтеперерабатывающих заводов в РФ. И около трёх тысяч АЗС. Это крупнейший налогоплательщик страны.

Роснефть» — безусловный лидер по запасам углеводородов среди публичных нефтегазовых компаний мира. Доказанные запасы углеводородов превышают 42 млрд баррелей в нефтяном эквиваленте. Этого хватит более чем на 20 лет.

По состоянию на середину 2021 года: 40,4% акций принадлежало государству, 19,75% британской компании BP, и 18,46% Катарскому фонду.

С марта 2022 года Роснефть находится под санкциями Евросоюза. А в сентябре прошлого года Германия объявила о конфискации активов Роснефти, которые включали долю в заводах в размере 12% от всех нефтеперерабатывающих мощностей Германии.

Текущая цена акций.

Роснефть (ROSN). Отчёт за 3Q 2023. Дивиденды. Перспективы.

С начала года акции Роснефти выросли на 53%, опередив индекс Мосбиржи, который вырос на 43%. Плюс еще были выплачены дивиденды, это еще около 10%.

На данный момент котировки находятся вблизи исторического максимума и в середине восходящего канала.

Операционные результаты.

За 9М 2023 года:

  • Добыча жидких углеводородов 4 млн барр /сутки (+3,9% г/г);
  • Добыча газа более 1,5 млн б.н.э./сутки (+33% г/г). Большой рост благодаря наращиванию добычи на проекте Роспан и запуску с конца 2022 года проекта Харампур.
  • Переработка 65,8 млн т (+3,3% г/г);
Роснефть (ROSN). Отчёт за 3Q 2023. Дивиденды. Перспективы.

На диаграмме видно, что добыча нефти немного снижается последние 2 квартала из-за ограничений в рамках ОПЕК+. Переработка сократилась, из-за потери заводов в Германии и сезонных работ. А добыча газа растет уже несколько лет подряд и по данному показателю Роснефть уже опережает Новатэк, но примерно в 4 раза уступает Газпрому.

Цены на нефть.

Роснефть (ROSN). Отчёт за 3Q 2023. Дивиденды. Перспективы.

Нефть марки BRENT сейчас торгуется на минимумах 2022 года, который был сильнейшим за последние 8 лет. В целом это неплохие уровни, но они уже на 20% ниже локальных максимумов сентября текущего года.

Роснефть (ROSN). Отчёт за 3Q 2023. Дивиденды. Перспективы.

Правда, из-за санкций, Urals торгуется с дисконтом к BRENT. Но в последние месяцы дисконт снизился до уровня менее 15%. Из-за снижения дисконта и мощной девальвации рубля, цены на Urals в рублях были на очень высоких отметках. Но в ноябре-декабре скорректировались после укрепления рубля и снижения цен на нефть.

Кстати, нужно отметить, что российская нефть ВСТО или по-другому ESPO, вообще стоит дороже BRENT. Это малосернистый сорт сибирской нефти. Роснефть экспортирует его в Китай по трубопроводу «Восточная Сибирь – Тихий океан» (ВСТО).

Финансовые результаты.

Прежде чем перейти к финансовому отчёту компании, напомню, что на нашем YouTube канале, в плей-листе «Обучение» есть соответствующие видео, где простыми словами рассказывается, как можно легко разбираться в финансовой отчётности.


Роснефть (ROSN). Отчёт за 3Q 2023. Дивиденды. Перспективы.

Усеченные данные по МСФО за 9М 2023 в сравнении с 2021г. (т.к. подробных данных за 2022г. нет):

  • Выручка 6,6 трлн (+6%). Рост благодаря тому, что цены на нефть в 2023 выше, чем в 2021 году.
  • Затраты и расходы 4,8 трлн (-7%). Компании удалось немного оптимизировать расходы. Удельные расходы на добычу углеводородов в отчетном квартале составили 2,5 долл./барр.н.э.
  • Операционная прибыль 1,77 трлн (+71%). Такой результат благодаря росту выручки и снижению затрат.
  • Чистая прибыль 1 трлн (+53% г/г).
Роснефть (ROSN). Отчёт за 3Q 2023. Дивиденды. Перспективы.

На квартальном горизонте видим рекордный рост финансовых показателей в 3Q 2023. Это следствие от взлета цена на нефть в рублях в 3Q 23. Четвертый квартал должен быть похуже.

Баланс.

Роснефть (ROSN). Отчёт за 3Q 2023. Дивиденды. Перспективы.

Роснефть представила очень сокращенный баланс, из которого понятно, что общий капитал вырос до 8,5 трлн. Т.е. чистые активы продолжают расти.

Роснефть (ROSN). Отчёт за 3Q 2023. Дивиденды. Перспективы.

Ориентировочно, чистый долг в районе 3 трлн. ND/EBITDA ≈1,2. Долговая нагрузка средняя.

Роснефть не раскрывает детали, но на начало 2022 года, половина долга была в рублях и 70% по плавающей ставки. С ростом ставки ЦБ, увеличиваются и процентные расходы. К слову, глава компании Сечин заявил, что действий ЦБ, процентные расходы выросли на 15%.

Денежные потоки.

Роснефть (ROSN). Отчёт за 3Q 2023. Дивиденды. Перспективы.

Роснефть представила усеченный отчет о движении денежных средств за 9М 23:

  • от операционной деятельности 1,95 трлн. Именно столько денег поступило в компанию с начала года.
  • от инвестиционной деятельности -0,84 трлн. А кап затраты (CAPEX) составили 1 трлн.
  • от финансовой деятельности -1,1 трлн. Причем на уменьшение долга ушло 0,33 трлн.
Роснефть (ROSN). Отчёт за 3Q 2023. Дивиденды. Перспективы.

Из диаграммы видно, что операционный денежный поток (ОДП) в 3Q 23 больше, чем суммарный ОДП за первое полугодие. Инвестиционный поток в 3Q на уровне 1Q-2Q.

Роснефть (ROSN). Отчёт за 3Q 2023. Дивиденды. Перспективы.

В итоге, FCF (FCF=ОДП-CAPEX) очень высокий: в 1,6 раза выше, чем суммарно за первые два квартала.

Дивиденды.

Роснефть (ROSN). Отчёт за 3Q 2023. Дивиденды. Перспективы.

10 ноября Совет директоров рекомендовал промежуточные дивиденды в размере 30,77 ₽ на акцию. В общей сложности на выплату дивидендов предлагается направить 326 млрд, или 50% чистой прибыли за 1 полугодие 2023 г., в полном соответствии с дивидендной политикой. Доходность около 5,5% к текущей цене.

А из-за курса рубля и цен на нефть, дивиденды второго полугодия могут быть выше 37₽, т.е. еще около 6,5%.

Перспективы.

Роснефть (ROSN). Отчёт за 3Q 2023. Дивиденды. Перспективы.

Роснефть интересна на долгосрочную перспективу за счет развития проекта «Восток Ойл» в Красноярском крае. Благодаря этому проекту, Роснефть за следующие 5-10 лет может нарастить добычу нефти в 1,5 раза. Начало продаж по этому проекту запланировано на 2024 год. А в 2030 году планируется грузопоток по североморскому пути до 100 млн тонн. Правда, не понятно, насколько это сейчас всё актуально, учитывая, что компания с 2017 года в том или ином виде ограничивает добычу нефти.

Последнее время всё чаще обсуждаются вопросы разрешения Роснефти экспортировать СПГ. Т.е. вполне возможно, что в ближайшие годы компания начнет реализацию крупных СПГ проектов.

Риски.

  • Возможное падение цен на нефть. Мировые цены на нефть сейчас снижаются. И это может продолжается, например, из-за развивающейся рецессии в мировой экономике.
  • Усиление санкций. В целом российские нефтяники во многом адаптировались к существующим ограничениям. Но всё же нельзя исключать, что запад будет туже затягивать санкционные гайки. К слову, Сечин подчеркивает, что они негативно влияют на компанию.
  • Рост налогов. Хотя налоги нельзя назвать низкими, но учитывая сверхприбыль нефтяников, вполне уместно ожидать, что государство изымет их часть, учитывая дефицит бюджета и необходимость больших трат на СВО.
  • Из-за высокой ключевой ставки выросли расходы по кредитам.
  • Ещё одним долгосрочным риском является постепенный мировой переход на возобновляемую энергетику.

Мультипликаторы.

Благодаря высокой текущей прибыли, мультипликаторы низкие:

  • Текущая цена акции = 563 ₽
  • Капитализация = 6 трлн ₽
  • EV/EBITDA = 3
  • P/E = 4,6; P/S = 0,7; P/B = 0,8
  • Рент по EBITDA = 35%; ROE = 17%, ROA = 7%
Роснефть (ROSN). Отчёт за 3Q 2023. Дивиденды. Перспективы.

Выводы.

Роснефть — №2 по капитализации в РФ, более 40% акций принадлежит государству. Это один из мировых лидеров по добыче углеводородов.

Добыча нефти начала снижаться из-за соглашений в рамках ОПЕК+. Зато на треть взлетела добыча газа благодаря запуску новых проектов.

Мировые цены на нефть снижаются, но цены в рублях остаются на высоких отметках из-за девальвации рубля.

Благодаря высокой цене на нефть в рублях, финансовые результаты за 9М 2023 позитивные. EBITDA и чистая прибыль рекордные.

Долговая нагрузка средняя.

FCF рекордно высокий.

Роснефть стабильно платит дивиденды. Вклад первого полугодия 5,5%, а итоговые дивиденды должны быть чуть выше.

Главный драйвер будущего роста – это проект Восток Ойл. Плюс есть перспективы в развитии СПГ проектов. Роснефть, несмотря на свои размеры, является компанией роста.

Риски связаны с возможным падением цен на нефть, укреплением рубля, западными санкциями и высокими налогами.

Благодаря большой текущей прибыли, по мультипликаторам компания оценивается дёшево. Акции за год выросли в 1,5 раза, но перспективы дальнейшего роста сохраняются. Особенно компания интересна в долгосрочной перспективе.

Мои сделки.

Роснефть (ROSN). Отчёт за 3Q 2023. Дивиденды. Перспективы.

В конце сентября я продал акции Роснефти. А т.к. до этого удалось купить на самых минимумах, прибыль составила 120% за полтора года, не считая полученных дивидендов. Напомню, что о всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале. Основные причины продажи: высокая доля нефтегаза в портфеле (еще остался Лукойл, Сургутнефтегаз, Газпром, Новатэк), не хотел терять накопленную прибыль, высокие налоговые риски. Но в случае хорошей коррекции, возможно, снова буду набирать долгосрочную позицию.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

-----------------------------------------------------------

Благодарю за лайки и подписку на наши каналы:

★4
17 комментариев
Технически напрашивается такая же «сопля» вниз как в феврале 
avatar
Marsovich, фундаментально особенно нет для этого причин. Разве что, нефть еще подешевеет и рубль укрепится…
avatar
Marsovich,  конечно, всё возможно, но все-таки не думаю, что Роснефть на 200 упадёт :) В случае усиления санкций взлетит нефть и упадёт рубль, а Роснефть как продавала в Китай, так и будет дальше это делать. Так что в рублях, возможно, еще и заработает от этого :)
avatar
Считаю, что 480₽ очень сильный уровень. Но ежемесячно докупаю по чуть-чуть при любых ценах до 580₽
avatar
HYG1978, да, долгосрочно, Роснефть — это неплохой актив. Если вдруг упадет ниже 500₽, то снова наверно зайду. 
avatar
Лукоил или Роснефть?
Сергей Викторович, я отдаю предпочтение Лукойлу (в основном из-за дивидендов и того, что это частная компания с хорошей корпоративной культурой ). Хотя на самом деле лучше не гадать, а держать акции обеих компаний. У Роснефти, в теории, долгосрочно может быть хороший рост за счет проекта Восток Ойл. Но тут главный риск — это стратегическая зеленая повестка развитых стран.
avatar
Отскок Роснефти завтра шортим? Или покупаем откаты? 
Лукойл поинтереснее, доля в индексе большая, на откате вполне
avatar
Marsovich, лично я ничего не шорчу, тем более с такой ставкой. Если уж шортить, то делать это на фьючах. Покупать на откатах — более безопасная стратегия. 
avatar
А где долг, выраженный в нефти? Это уже не долг?
Насчет Восток-Ойла есть мнение, что это инфопузырь. Я не копал, но такие вещи нельзя принимать на веру
avatar
broker25, Восток Ойл — это реальный проект. Компания регулярно отчитывается о том, как там идут дела, какие кап затраты и т.п… Другое дело, насколько сейчас он нужен, учитывая стагнацию мирового спроса.
avatar
Спасибо, интересный разбор, полезно время от времени заново смотреть на компании, чужими глазами. По НПЗ в Германии корректировка, она не конфискована, этот актив передали в гос управление, но права собственности сохраняются за Роснефтью пока она не продаст НПЗ. Типа как у нас Данон и Карлсберг
avatar
FZ, тут вопрос спорный. Я использовал формулировки из СМИ: www.forbes.ru/finansy/477285-germania-ob-avila-o-konfiskacii-nemeckih-aktivov-rosnefti. Кроме того сама «Роснефть» сомневается во временном характере принятых мер и однозначно расценивает произошедшее как «безвозвратную утрату активов» (https://www.vedomosti.ru/business/articles/2022/09/19/941241-kak-prohodila-ekspropriatsiya-aktivov-rosnefti-v-germanii). И ранее Роснефть сообщала, что списала эти НПЗ. 
avatar
Investovization, Роснефть ведет себя как Carlsberg, то есть передергивает факты для своей защиты, чтобы привлечь внимание властей и общества. По сути там актив забрали в доверительное управление, и не может быть разных взглядов на это, тк формулировки вполне конкретные и слова конфискация в западных источниках нет. Думаю потеря контроля над активом может быть достаточным основанием для списания, то есть передаче в управление такой подход может не противоречить
другое дело что очевидна конечная цель это продажа актива и возможно по нелучшей цене, опять же смотрим как у нас это работает. По сообщениям Рейтерс от сентября Орлен претендовали на покупку. Не исключено что актив будет продан им например, а бабки… заморожены ) по факту разница с конфискацией небольшая, но она все таки есть
avatar
FZ, в целом согласен.
avatar

теги блога Investovization

....все тэги



UPDONW
Новый дизайн