Макрообзор № 48 (2023)

1. Турция растёт быстрее России. Экономика Турции продолжает (+5,9% в 3 квартале) растёт быстрее российской, несмотря на высокую инфляцию (около 60%) и девальвацию лиры.

2. Рост в России в 2024 году будет не хуже, чем в 2023. Уже как минимум три индикатора говорят о том, что пиковые темпы роста ВВП в России будут достигнуты на 3-6 месяцев позже, чем это было в 2021 году. Это хорошая новость – часть роста «перенесётся» в 2024 год, который по темпам может оказаться даже лучше, чем 2023.

Ниже оглавление и краткий дайджест обзора, а затем подробности по каждой новости с иллюстрациями.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

• Текущие темы падения реальной денежной массы в США замедлились, но среднегодовые темпы при этом продолжают ускоренно падать: -7,3% в октябре.
• Денежная масса в Израиле сокращается 9 месяцев подряд. В августе падение составило 8,4%. Несмотря на сжатие денежной массы, ВВП Израиля в 3 квартале 2023 года вырос на 7,4%. Однако темпы роста замедляются.
• В Турции ВВП в 3 квартале вырос на 5,9%. ВВП ускоряется, несмотря на инфляцию и падение лиры. Прогноз: выше 4% за год.

Экономика России

• Промпроизводство в октябре выросло на 5,3%.
• Выпуск в базовых отраслях экономики вырос в октябре на 7,7%. Это лучший октябрь за всю историю.
• Минэкономразвития оценил рост ВВП в октябре в 5%. Мы считаем эту оценку заниженной.
• Прибыль предприятий в сентябре прибавила 4,6 трлн. – новый исторический рекорд.
• Рост РДМ в октябре по уточнённым данным замедлился (+12,9%), что означает возврат к “потолку Набиуллиной”.
• Инфляция в ноябре вырастет до 7,63% годовых.
• Рост узкой денежной базы продолжает замедляться. Это сигнал о том, что рост денежной массы в ноябре продолжал замедляться тоже.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

США денежная масса в октябре: падение замедлилось

В октябре падение денежной массы замедлилось до -3,4% (-3,6% в сентябре).

Реальная (с учётом инфляции) денежная масса в октябре продолжала сокращаться: -6,4% годовых (-7,1% в сентябре).

Это уже 19-й месяц сокращения подряд (с апреля 2022). Падение было максимальным в апреле (-9%), сейчас оно замедлилось. Однако среднегодовые темпы (именно на них надо ориентироваться) продолжают снижаться: -7,3% по итогам октября (-7,2% в сентябре).

Целевой уровень инфляции Федеральной резервной системы (ФРС) США в долгосрочной перспективе составляет 2%. В октябре годовая инфляция в США снизилась на 0,5 процентного пункта (с 3,7 до 3,2% годовых).

Тем не менее, член совета управляющих ФРС Мишель Боумен, рассказывая 28 ноября “Reflections on the Economy and Monetary Policy” об экономических перспективах, не исключила возможности продолжения политики более высоких процентных ставок и ужесточения финансовых условий.

“Большая часть улучшения инфляции за последний год была обусловлена улучшениями со стороны предложения, такими как улучшение цепочек поставок, увеличение участия в рабочей силе и снижение цен на энергоносители…существует также риск того, что в ближайшие месяцы более высокие цены на энергоносители могут свести на нет некоторый прогресс, достигнутый благодаря улучшениям со стороны предложения, чтобы снизить общую инфляцию”.

Оценка

Для стабильного снижения инфляции текущая политика всё ещё недостаточно эффективна.

Повышение ставки будет действенно, если одновременно ФРС решит наращивать денежную массу. ФРС же выбрал позицию стороннего наблюдателя и не предпринимает решительных действий, что в перспективе на пользу экономике США не пойдёт.

На реальном секторе денежное сжатие пока не отразилось: ВВП США продолжает расти, безработица остаётся низкой.

Израиль: рекордное падение РДМ, -12% годовых.

Денежная масса в августе 2023 года сократилась на 8,4% по сравнению с августом 2022 года.

Денежная масса сжимается с ноября 2022 года.

В результате реальная денежная масса (РДМ) падает 9-й месяц подряд.

Текущее падение реальной денежной массы составляет рекордные 12% в годовом выражении.

В макрообзоре №41 мы говорили, что Израиль повторяет сценарий США, и объясняли, почему в данной ситуации падение РДМ ≠ падение ВВП.

В 3 квартале 2023 года ВВП Израиля вырос на 7,4% к 3 кварталу прошлого года.

ВВП замедляется, но пока ещё растёт.

В октябре Центробанк Израиля понизил прогноз роста ВВП на 2023 год до 2,3% с 3%. Причина — эскалация конфликта с Палестиной. Потери для экономики оценивались в 0,5 — 1 п.п.

В новом отчете регулятор еще больше ухудшил прогноз. Теперь ЦБ Израиля ожидается рост ВВП:

В 2023 году +2% (было +2,3%)

В 2024 году +2% (было +2,8%)

Резюме: Центробанк Израиля уже дважды за последние месяцы снижает прогноз роста ВВП.

Замедление темпов роста израильского ВВП продолжится.

ВВП Турции в 3 кв. 2023: +5,9%

По данным статистического агентства TurkStat валовый внутренний продукт (ВВП) в 3 квартале 2023 года вырос на 5,9%.

В сентябре правительство Турции пересмотрело среднесрочную программу развития экономики, прогноз роста ВВП в 2023 году был понижен до +4,5%.

Какие действия ЦБ способствовали росту?

• наращивание денежной массы (с июня темпами около 65% — выше уровня инфляции)
• повышение процентной ставки (Макрообзор №47)

Эксперты видят перспективы экономического роста Турции. Например, в октябрьском прогнозе МВФ повысил свой прогноз на 2023 году до +4,0%.

Прогноз: если турецкий ЦБ сохранит рост реальной денежной массы, то условия для роста ВВП Турции тоже сохранятся.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Промпроизводство: +5,3% в октябре

Росстат опубликовал данные по промпроизводству, напомним — это около 30% ВВП.

В октябре 2023 года индекс промпроизводства составил 136% к уровню 2014 года.

Это — лучший октябрь за всю историю.

Предыдущий октябрьский рекорд был установлен в 2021 году.

Рост к октябрю прошлого года составил 5,3%.

Среднегодовые темпы (синяя линия на графике) подросли до 2,6%. В 2021 году на такие темпы роста промпроизводство вышло раньше (2,4% в июле 2021 года).

Резюме

Около трети экономики (это и есть промпроизводство) растёт хорошими темпами выше 5%. Это хороший задел для роста ВВП в целом.

Рост промпроизводства в 2023 году отстаёт «от графика» 2021 года примерно на 3 месяца.

Базовые виды деятельности: лучший октябрь в истории

По данным Росстата в октябре выпуск в базовых отраслях вырос на 7,7% к октябрю прошлого года.

Выпуск товаров и услуг в октябре этого года превзошёл все предыдущие октябрьские максимумы (2021 и 2019 годов).

Базовые виды экономической деятельности охватывают около 60% ВВП России.

Помимо промпроизводства, к ним относятся сельское хозяйство, строительство, транспорт и торговля (оптовая и розничная).

За последние 12 месяцев объём выпуска стал максимальным за всю историю (тёмно-синяя линия на графике).

Динамика базовых видов деятельности очень схожа с динамикой ВВП.

В макрообзоре № 46 мы говорили, что по предварительной оценке Росстата ВВП в 3 квартале вырос на 5,5% к 3 кварталу прошлого года (первую оценку Росстат опубликует 13 декабря).

С учётом динамики за 3 квартала мы прогнозируем рост ВВП в 2023 году +4,2%.

Оценка ВВП от Минэкономразвития: +5,0% в октябре

Минэкономразвития оценил рост ВВП в октябре в 5%.

Оценки Минэкономразвития обычно затем корректируются, но первые оценки (голубая линия), как правило, ниже, чем те, что позже появятся в окончательных данных Росстата (темно — синяя линия).

Подробнее о пересмотрах оценок от Минэкономразвития можно прочитать здесь.

Прибыль предприятий в сентябре: новый рекорд

По данным Росстата в сентябре прибыль предприятий* составила 4,6 трлн.

Это новый исторический максимум.

Предыдущий рекорд был в апреле 2022 года (4,3 трлн). Прирост в сентябре составил 5 % к сентябрю прошлого года.

Положительной динамики не было с октября 2022 года.

В 2021 году годовой рост начался в марте, а в 2023 году позже, только в сентябре.

В реальном выражении с учётом инфляции сентябрь 2023 года лишь немного уступил лидерство декабрю 2021 года.

Прибыль за 12 месяцев (скользящий год) по итогам сентября выросла до 21,8 трлн. рублей.

Показатель уверенно растёт с мая 2023 года.

Сравнение с циклом 2021 года

Стоит обратить внимание:

• 2021 год: прибыль начала расти заранее, после сентября 2020;
• 2023 год: прибыль предприятий начала расти только после мая 2023.

Ещё один показатель говорит о «позднем зажигании» роста экономики в 2023 году.

Это вполне согласуется с нашим прогнозом роста ВВП в 2024 году на 7,7%.

Стоит учитывать, что сальдо финансовых результатов – это не опережающий показатель. Достаточно обратить внимание на то, что он достигал максимальных значений в августе 2008 года, абсолютно не предвещая кризис, начавшийся в сентябре того же года.

*- сальдированный финансовый результат (прибыль минус убыток) организаций (без субъектов малого предпринимательства, кредитных организаций, государственных (муниципальных) учреждений, некредитных финансовых организаций)

Данные по денежной массе оказались лучше предварительной оценки

На 1 ноября денежная масса составила 91,135 трлн. рублей (90,6 трлн. рублей по предварительным данным). Это исторический рекорд.

Рост реальной денежной массы (РДМ) составил 12,9% годовых (+12,2% по предварительным данным). Замедление очевидно (см. график ниже), месяц назад рост составлял 14% годовых.

Оценка: Динамика реальной денежной массы (РДМ) в России свидетельствует об ухудшении перспектив экономического роста. Но некоторое время ВВП продолжит расти хорошими темпами под влиянием рекордного за 13 лет увеличения реальной денежной массы в 2022-2023 годах.

Отметим, что рекордный прирост РДМ случился не из-за осознанной политики ЦБ, а благодаря западным санкциям (см. «Кого благодарить за устойчивость российской экономики»).

Перспективы: судя по динамике узкой денежной базы (см. далее), замедление ДМ и РДМ в ноябре продолжилось.

Инфляция в ноябре по-прежнему ожидается на уровне 7,6%

С 1 по 27 ноября среднесуточный рост цен составил 0,042%.

Если такие темпы сохранятся до конца месяца, то по итогам ноября инфляция составит 7,6% годовых.

Ожидаемая инфляция немного выросла за неделю (с 7,57 до 7,63%), но с округлением это одно и то же значение: 7,6%.

Окончательные данные по инфляции в ноябре Росстат опубликует 8 декабря.

Узкая денежная база продолжает снижаться

На 24 ноября узкая денежная база составила 18,2 трлн. рублей.

Это на 15,9% больше, чем в прошлом году.

С учётом инфляции в 7,6% реальный рост УДБ составляет сейчас около (1,159/1,076=1,077) 7,7% годовых. Это говорит о том, что денежный агрегат М0 – один из компонентов денежной массы М2 –сокращается.

Оценка: высока вероятность столь же быстрого замедления роста денежной массы и в декабре.

В СЛЕДУЮЩЕМ ОБЗОРЕ

Следующим нашим обзором станет экспресс-обзор информации за ноябрь.

(экспресс-обзоры за месяц)

• денежная масса,
• перевозки грузов,
• рынки легковых и грузовых автомобилей,
• индексы деловой активности

Эти и другие показатели прошедшего месяца войдут в этот обзор.

О его содержании можно судить по аналогичному обзору, вышедшему по итогам октября.

Ориентировочно обзор выйдет 6 — 8 декабря.

P.S.

Ориентироваться в моих статьях, заметках и видео удобно через НАВИГАТОР

Более полный перечень статей с разбивкой по темам есть ЗДЕСЬ.

___

Раньше всего материалы публикуются в Дзен и Телеграм

Телеграм: https://t.me/m2econ

Дзен: https://zen.yandex.ru/m2econ

Подписывайтесь!

Буду благодарен вам за лайки и комментарии