Моторика: дебютный выпуск облигаций. Социальные инвестиции и будущее IPO

• BBB от НКР 03.08.23
• купон 16,25%, YTM~17%,
• 1 год (оферта), объем 300 млн., сбор 16.10

Моторика разрабатывает и производит роботизированные протезы рук, а также ряд сопутствующих продуктов и услуг для людей с инвалидностью

Компания стартовала в 2014 году по венчурной модели – изначально на инвестиции от частных лиц, а в 2019-21 гг. сюда подключились два крупных фонда: Дальневосточный Фонд Высоких Технологий (конечные бенефициары – Роснано, ВЭБ РФ и РВК) и Российский Фонд прямых инвестиций (создан Правительством РФ, ранее входил в структуру ВЭБа)

🦾Бизнес очень сильный: на российском рынке это однозначный лидер с долей ~40%, и эта доля имеет все шансы расти дальше за счет вытеснения зарубежных конкурентов – при сопоставимом качестве им сейчас крайне сложно давать хорошие цены

⚠️Компания плотно завязана на госсубсидии – именно ими оплачивается большинство продаж
(стоимость протеза от нескольких сот до нескольких млн. рублей, а менять их необходимо каждые 2-3 года). Это могло бы быть фактором риска, но расходы бюджета на обеспечение людей с инвалидностью последние 10 лет непрерывно растут. И никаких предпосылок к тому, чтобы срезать их сейчас, да еще и под выборный год, не просматривается



💰По финансам тоже все прекрасно. У Моторики нет долгов: компания росла на инвесторские деньги, а теперь еще и на свои – в 2022 пройдена точка безубыточности. С 2020 выручка ежегодно удваивается, по итогам 2023 ждут более 1 млрд. и 300-320 млн. прибыли. Если бы они выходили на IPO прямо сейчас (такие планы на перспективу есть) – это была бы история покруче Астры. Надеюсь, такой и останется

• Деньги с нового займа пойдут на увеличение оборотного капитала (производственный цикл – более полугода), НИОКР и расширение производственных мощностей: помимо роста в РФ Моторика выходит на рынки Индии и ЮВА, а также планирует добавить в продуктовую линейку протезы нижних конечностей и нейростимуляторы
• Вторая цель – получить публичную историю, для дальнейшего выхода на IPO

📉Параметры выпуска в моменте вполне интересные. В грейде A стандарт для новых и относительно коротких бумаг сейчас формируется в диапазоне YTM~15,5-16%, отсюда ~17% для BBB тоже выглядит хорошо, особенно если смотреть на выпуски длиной до года



Однако, орги откровенно говорят о желании снизить купон на размещении, и небольшой размер выпуска тому поспособствует. По математике купон даже чуть ниже 16% все еще дает бумаге хороший запас прочности в своем рейтинге – но надо учитывать, что прямо сейчас рынок выглядит излишне оптимистичным и возможная ставка ЦБ 14% в котировки явно не заложена. Любые вербальные интервенции на следующей неделе легко могут вернуть его в привычное уже состояние медленного сползания вниз

👉Итого: Сильные финансовые результаты (выручка по году ожидается уже х3 от точки безубыточности) + гарантированные госзакупки +  участие квазигосударственных фондов в капитале компании. По мне, все это вместе дает коротким вложениям в Моторику надежность на уровне банковского депозита, только под более привлекательный процент. В длинный портфель эти бумаги однозначно планирую брать

• Также, лично меня привлекает сама возможность поучаствовать в проекте с высокой социальной значимостью, поэтому часть заявки пойдет в формате «с любым купоном»
• Спекулятивно тут не столь интересно. Выпуск небольшой и это плюс, но совсем короткий – из-за чего потенциал роста даже с максимальным купоном будет ограничен. С отсечкой 16-15,75-15,5% (лесенкой со снижением объема) возьму, но особых чудес не ожидаю

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest