Макрообзор № 29 (2023)

Если выделить одну ключевую новость, то, как мы и ожидали, прогнозы ВВП пересматриваются в сторону повышения. ЦБ повысил прогноз 2023 года с +1,25 до +2%. Это всё ещё далеко до нашего прогноза +6,8%. Пересмотр вверх прогнозов Центробанком, правительством, МВФ и Всемирным банком продолжится и далее.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

● Опережающие индикаторы в США падают уже 15 месяцев – это самая длинная череда снижений с кризиса 2008 года.

● Инфляция в Британии замедлилась до 7,9%. При этом денежная масса практически не растёт (+0,6%), а в реальном выражении — сжимается.

● ВВП Китая во 2 кв 2023 года вырос на 6,3%. Чтобы выйти на 8% роста по итогам года, во втором полугодии рост экономики должен быть двузначным (выше +10%).

● Банк Турции повысил ставку с 15 до 17,5%.

● При сходстве ситуации в Турции и Британии (ставка ниже инфляции) сохраняется главное отличие: денежная масса в Турции растёт быстрее цен, а в Британии – медленнее. (То есть, реальная денежная масса (РДМ) в Турции растёт, в Британии сокращается = Условия для экономического роста в Турции сохраняются, а в Британии отсутствуют.)

Экономика России

● Банк России впервые с сентября поднял ключевую ставку до 8,5% годовых. Движение в правильном направлении, но можно было повышать ставку резче и наращивать при этом денежную массу решительнее.

● ЦБ пересмотрел свой прогноз роста ВВП в 2023 году — с +1,25% до +2%. Это по-прежнему сильно отстаёт от нашего прогноза (+6,8%). ЦБ, правительство, МВФ, Всемирный банк – все эти организации будут и дальше пересматривать прогноз роста экономики России в 2023 году в сторону повышения.

● Прогноз ЦБ по росту денежной массы на конец 2023 года повышен — с +16 до +19%. Это — позитивная новость.

● Цены производителей (0% годовых по итогам июня) прекратили падение, длившееся с ноября 2022 года. Это – тоже позитивная информация.

● Инфляция по итогам июля может вырасти до 4,4% годовых (неделю назад ожидалось 4,3%).

● Узкая денежная база в июле растёт хорошими темпами. Косвенный признак того, что и рост денежной массы продолжается (позитивная информация).

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

Опережающие индикаторы в США снижаются

Рассчитываемый организацией Conference Board индекс опережающих индикаторов падает 15 месяцев подряд.

Источник иллюстрации: телеграмм — канал MMI

Это самая длинная полоса снижений с «Великой рецессии» 2008 года.

«… экономическая активность продолжит замедляться в предстоящие месяцы. Мы прогнозируем, что экономика США, вероятно, будет находиться в рецессии с 3 квартала 2023 по 1 квартал 2024 года.», - сказала Юстина Забинска-Ла Моника, старший менеджер Conference Board по индикаторам бизнес-циклов.

Великобритания: инфляция в июне снизилась до 7,9%

По итогам июня инфляция в Великобритании замедлилась до 7,9% годовых.

Снижение инфляции, несомненно, позитивно для экономики.

Однако денежная масса при этом по-прежнему растёт медленнее цен (что негативно). Это значит, что в реальном выражении денежная масса продолжает сокращаться.

Оценка: Банк Англии повышает ставку, это шаги в правильном направлении. Но ставка до сих пор заметно ниже инфляции.

Сжатие реальной денежной массы продолжит негативно сказываться на экономике Братании.

ВВП Китая во 2 кв 2023 вырос на 6,3%

Во втором квартале рост ВВП Китая составил 6,3% годовых. Это — лучший темп за последние 8 кварталов (со 2 квартала 2021 года).

Ранее мы прогнозировали, что рост ВВП в Китае в 2023 году может быть таким же высоким, как и в 2021 году (+8,1%), и даже выше (см. график ниже).

Для такого результата экономика во втором полугодии должна расти двузначными темпами (более чем на 10% годовых). Такой сценарий даже нам сейчас кажется маловероятным, хотя динамика реальной денежной массы с ним согласуется.

Возможно, отставание динамики ВВП в 2023 году связано с тем, что в 2020 году худшим был 1 квартал, а в 2022 году – второй. Если это объяснение верно, то максимальную динамику среднегодового ВВП (синяя линия на первом графике) мы увидим не по итогам 2023 года, а на один квартал позже, по итогам 1 квартала 2024 года.

Банк Турции повысил ставку с 15 до 17,5%

В июле ЦБ Турции принял решение повысить ставку на 2,5 процентных пункта.

Это всё равно значительно ниже инфляции (38,2% по итогам июня).

Сравнение с Британией.

Всё познаётся в сравнении. Выше мы отметили, что в Британии ставка тоже намного ниже инфляции. Этим ситуации в Турции и Британии схожи.

Различия же в том, что в Британии денежная масса растёт медленнее цен (РДМ сокращается), а в Турции – быстрее (РДМ растёт).

Главное условие для роста экономики в Британии не выполняется, а в Турции – выполняется.

Резюме:

• В Турции ставка идёт в нужном направлении, хотя и не очень решительно.
• Если ЦБ продолжит наращивать денежную массу высокими темпами (выше уровня инфляции), то на экономику Турции это подействует позитивно.

ЭКОНОМИКА РОССИИ
ЦБ РФ впервые с сентября 2022 года повысил ключевую ставку до 8,5% годовых

На заседании 21 июля было принято решение повысить ключевую ставку до 8,5% годовых.

Решение верное, обоснованное угрозой роста уровня инфляции выше таргета ЦБ в 4%. Важно, чтобы темпы роста денежной массы при этом не снижались.

По прогнозу Банка России, с учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция составит 5,0–6,5% в 2023 году и вернется к 4% в 2024 году.

Наша оценка

Правильный алгоритм действий ЦБ сейчас:

1. Ускорить темпы роста денежной массы до 40… 60%.
2. Решительно повысить ключевую ставку. То есть так, чтобы инфляция не росла даже при этих высоких темпах роста денежной массы.

С этой точки зрения повышение ставки – шаг в правильном направлении, хотя и недостаточно решительный.

На что обратить внимание в прогнозе ЦБ

Повышены прогнозы по росту ВВП и денежной массы в 2023 году. Традиционно в день выхода решения по ставке ЦБ публикует обновлённый среднесрочный прогноз.

Вышел он и 21 июля.

Обратим внимание на два важных изменения.

Прогноз ВВП

ЦБ повысил прогноз роста ВВП в 2023 году до 2% (середина прогнозного диапазона ВВП в 1,5-2,5%).

О том, что прогнозы ЦБ (а также правительства, МВФ, Всемирного банка) будут повышаться, мы писали неоднократно.

Именно это и происходит.

Другое дело, что до нашего прогноза, который предполагает рост ВВП +6,8% в 2023 году, далеко и Центробанку, и другим организациям. Они будут пересматривать свои прогнозы в сторону повышения и далее.

Прогноз роста денежной массы

С 16 до 19% повысил ЦБ прогноз роста денежной массы. Это позитивный факт.

В своих расчётах мы учитывали, что рост денежной массы снизится к концу года до 16% (см. здесь раздел «Что будет с денежной массой»).

Если рост ДМ снизится только до 19%, это улучшает прогноз.

Резюме

• Центробанк продолжает отставать от жизни со своими прогнозами ВВП.
• Улучшение прогноза по росту денежной массы — позитивный факт.

Цены производителей: позитивная динамика

По итогам июня падение цен производителей в России прекратилось (0% годовых).

Признак кризиса – цены производителей падают (зелёная линия ниже нуля) или растут, но растут медленнее цен потребительских (зелёная линия ниже красной).

Отставание цен производителей от потребительских означает их падение в реальном выражении (красные столбцы на графике ниже). Обратите внимание: этот феномен наблюдается каждый экономический кризис в России.

Сейчас реальное снижение цен производителей почти сошло на нет (-3,1% годовых по итогам июня).

Это признак выхода экономики из кризиса.

Оценка: информация позитивная.

Денежные переменные на 1 июля

Денежные переменные даны на 1 июля с учетом предварительной информации по денежной массе (уточненная появится позже, 31 июля).

Традиционный график денежных переменных выглядит сегодня следующим образом:

УДБ — узкая денежная база.

Денежный мультипликатор (ДМ/ДБ) — 3,49.

ДМ — денежная масса М2.

Банковский мультипликатор (безналичная ДМ/деньги банков) — 8,8.

Так работает банковская система с частичным резервированием. Имея «за душой» всего 8 трлн рублей, банки генерируют безналичную денежную массу на сумму в 8,8 раза большую — 70 трлн рублей.

Инфляция по итогам июля ожидается 4,4% годовых

С 1 по 17 июля среднесуточный рост цен составил 0,022%.

Если такой темп сохранится до конца месяца, то по итогам июля инфляция составит 4,36% годовых.

Это выше таргета (целевого уровня ЦБ) в 4%.

Что инфляция поднимется выше 4% по итогам июля, мы предупреждаем уже несколько месяцев.

Была надежда, что поднимется не так высоко, а только до 4,1…4,2%. Такое случилось бы, если бы среднесуточный рост цен с 0,020% в начале июля упал, как это и бывает обычно в первые месяцы квартала. Но не тут-то было, он вырос до 0,022%.

Излишняя поспешность ЦБ со снижением ставки в прошлом году становится всё более очевидной.

Сейчас ЦБ начал исправлять свою ошибку, повысив ставку. Хотя раньше мог бы просто держать её на высоком уровне, излишне не снижая.

Повторим правильный алгоритм действий ЦБ сейчас:

1. Ускорить темпы роста денежной массы до 40… 60%.
2. Решительно повысить ключевую ставку. То есть так, чтобы инфляция не росла даже при этих высоких темпах роста денежной массы.

Узкая денежная база: хороший темп роста продолжается в июле

Узкая денежная база (УДБ) на 14 июля установила очередной исторический рекорд: 18,4 трлн рублей.

Это на 27,5% больше, чем год назад.

Рост не только номинальный. УДБ растёт намного быстрее цен (4,4% — ожидаемый уровень инфляции июля), а значит, растёт и в реальном выражении.

Связь УДБ с денежной массой

За исключением нескольких эпизодов, динамика узкой денежной базы очень похожа на динамику денежной массы М2.

Хорошие темпы роста УДБ в июле говорят, что и денежная масса, скорее всего, растёт тоже быстрыми темпами.

Оценка: информация позитивная.

В СЛЕДУЮЩЕМ ОБЗОРЕ

Денежная масса в США;

Россия:

• Промпроизводство
• Прибыль предприятий в мае

и другая информация.

P.S.

Ориентироваться в моих статьях, заметках и видео удобно через НАВИГАТОР

Более полный перечень статей с разбивкой по темам есть ЗДЕСЬ.

___

Раньше всего материалы публикуются в Дзен и Телеграм

Телеграм : https://t.me/m2econ

Дзен : https://zen.yandex.ru/m2econ

Подписывайтесь!

Буду благодарен вам за лайки и комментарии