Зачем вам Газпром, если есть Газэнергосервис? Вот кто будет забирать маржинальность с Силы Сибири - 2!

Ни для кого не секрет, что Газпром рекомендовал не выплачивать дивиденды по итогам 2022 года. Во втором полугодии компания продемонстрировала крайне удручающие результаты, получив убыток практически в 1,3 триллиона рублей.

После публикации отчетности для долгосрочных инвесторов и тех акционеров, кто до конца верил в Газпром, стало очевидно, что на ближайшие несколько лет о компании стоит забыть и подыскать подходящую замену.

Тем не менее, многим инвесторам Газпрома не хотелось бы выходить из контура компании и покидать настолько полюбившуюся отечественным инвесторам бумагу. И тут на помощь приходит внебиржевой рынок!

Дело в том, что если для самого Газпрома проект Силы Сибири — 2 — это затраты, на которые выделяют огромные суммы, то для подрядчиков, в том числе дочерних структур Газпрома, которые осуществляют строительство и обслуживание таких проектов — это прекрасная возможность получить сверхприбыли! Часть таких дочерних газпромовских структур оборачивается на внебиржевом рынке и обычный инвестор может приобрести эти бумаги. Как раз об одной такой компании мы сегодня расскажем!

Газэнергосервис — краткое описание

Акционерное общество Газэнергосервис является аффилированной структурой государственной корпорации Газпром, 74,92% Уставного капитала которой принадлежит ООО «Газпром центрремонт».

Газэнергосервис является производителем и той организацией, которая осуществляет ремонт запчастей и узлов для газоперекачивающих аппаратов (далее ГПА). Компания осуществляет углубленный ремонт комплектных турбинных блоков отечественного и импортного производства, а также поставку узлов для технического обслуживания и ремонта подводных переходов магистральных газопроводов ПАО «Газпром».

Теперь вы знаете, кто именно занимается ремонтом всех ключевых объектов Газпрома. Кстати, если когда-нибудь ветки Северного потока решат починить, Газэнергосервис также будет участвовать в восстановлении. Однако, Газэнергосервис обслуживает не только объекты Газпрома, но и всех крупнейших нефтегазовых компаний России. Совокупная доля рынка главных конкурентов компании составляет 17,8%. Остальную часть занимает Газэнергосервис, фактически являясь монополистом в отрасли.

Газэнергосервис — финансовое положение

Стоит отметить, что Газэнергосервис является крайне недооцененной компанией с большим количеством факторов роста, но об этом мы расскажем в следующих секциях. Сейчас мы бы хотели обратить Ваше внимание на другой аспект. Внимательно посмотрите на динамику чистой прибыли. Отчетливо видно, что она начинает свой рост в 2021 году и продолжает держать высокий уровень в 2022.

В первую очередь, это связано с возобновлением крупных проектов и поломок текущих. Это именно тот аспект, на котором мы хотим акцентировать особое внимание! Когда шло строительство крупных газопроводов в прошлом, все сервисные и ремонтные компании имели сверхприбыли. Сейчас наступает как раз тот момент, когда начинается новый виток масштабного строительства из-за разворота России на Восток. Исходя из этого, мы можем предположить, что финансовые показатели всех дочерних структур и иных компаний, которые участвуют в таких проектах будут только расти!

Также хотим обратить ваше внимание, что показатель Net debt/EBITDA Газэнергосервиса по итогам 2022 года составил 0,58. Таким образом, можем констатировать, что долговая нагрузка является комфортной и не мешает компании брать кредиты под расширение производственных и ремонтных мощностей с учетом их перспектив.

Факторы роста Газэнергосервиса

📌 Импортозамещение и расширение функций

После инцидента с турбиной Газпрома, которую по заключенному контракту должна была отремонтировать и доставить компания Siemens, Газпромом было принято решение расширить функции своей аффилированной структуры. Теперь, помимо производства запчастей к основному оборудованию газо- и нефтеперекачивающих станций, а также осуществлению восстановления и ремонта деталей, в качестве перспективных задач на Газэнергосервис возложена ответственность по освоению новых видов продукции, в том числе по импортозамещению, а также обновлению производственных активов путем технического перевооружения заводов.

Дополнительно хотим отметить, что компания осуществляет ремонтно-техническое обслуживание и ремонт объектов нефтяной и газовой промышленности не только для Группы Газпром. По итогам 2021 года выручка для предприятий Группы Газпром составила 43,93% от общего объема выручки Газэнергосервиса, что свидетельствует о широкой диверсификациии клиентской базы компании. Отдельно отметим тот факт, что из-за ухода иностранных игроков в сегменте ремонтно-технического обслуживания, аффилированная структура Газпрома может существенно увеличить долю своего влияния.

📌 Смена дивидендной политики и выплата крупных дивидендов

Еще одним фактором роста капитализации может послужить смена дивидендной политики компании. Согласно действующему документу, рекомендованный Советом директоров дивиденд не может быть менее 2% от чистой прибыли Общества, определяемой на основе бухгалтерской отчетности.

Последние два года на повестку Собрания акционеров выносился вопрос о выплате дивиденда в размере 1500 руб. на одну обыкновенную акцию, однако в обоих случаях Собрание акционеров Газэнергосервиса принимало отрицательное решение в связи с высокой экономической неопределенностью.

Мы считаем, что в текущих условиях, когда головной компании крайне необходима ликвидность, Газпром может обязать все дочерние и аффилированные структуры выплачивать 50% чистой прибыли в качестве дивидендов, в пользу основного бенефициара. Таким образом, дивиденд по итогам 2022 года может составить до 247 руб. на одну обыкновенную акцию. Тем не менее, мы не исключаем выплаты дивиденда из нераспределенной прибыли прошлых лет в связи с нуждами головной компании. Исходя из этого, мы допускаем выплату дивиденда в размере 1500 руб., который уже дважды выносился на повестку Собрания акционеров.

📌 Консолидация и выкуп акций у миноритариев

Также отметим, что компания может быть консолидирована на базе Газстройпрома. В 2021 году Газстройпром – структура Газпрома, которая является его крупнейшим подрядчиком, завершила консолидацию строительных активов. В периметр Газстройпрома вошли, в частности, Стройгазконсалтинг, Стройгазмонтаж, Стройтранснефтегаз и Газпром автоматизация. Также в управление мегаподрядчика были переданы активы группы Газпром центрремонт, который является основным акционером Газэнергосервиса.

Мы считаем, что консолидация активов в 2022 году была приостановлена из-за нестабильной экономической ситуации, однако в ближайшие годы будет продолжена в связи с ускорением строительства нового трубопровода, Сила Сибири – 2. На наш взгляд, Газпрому крайне важно консолидировать все активы, задействованные в строительстве трубопровода, чтобы извлечь максимальную выгоду из проекта и избежать излишней конкуренции, которая ведет к снижению маржи.

В этой связи, после превышения порога в 75% у основного акционера, он должен будет сделать предложение о выкупе бумаг у миноритариев, а в последствии прибегнуть к принудительному выкупу, после консолидации 95% акций.

Мы считаем, что при проведении процедуры выкупа у миноритариев, оценка акций может быть приближена к стоимости чистых активов компании. Опираясь на отчетность компании по итогам 2022 года, чистые активы Газэнергосервиса составляют 10870 рублей на акцию. Исходя из этого, предлагаемая цена приобретения обыкновенных акций Газэнергосервиса может составить 10 тысяч руб., что в три раза выше текущей рыночной цены. Однако, мы не исключаем выкупа с премией к справедливой оценке компании.

Итоговое мнение

Мы считаем Газэнергосервис одной из самых перспективных бумаг на внебиржевом рынке за счет монопольного положения в своей нише и тесных связей с Газпромом, который начинает строительство нового многолетнего масштабного проекта, где основными бенефициарами будут подрядчики, такие как Газэнергосервис. Считаем, что у компании достаточно много убедительных причин для роста, не только производственные, но и корпоративные.

Индикативная цена акций Газэнергосервиса на данный момент составляет 3500 руб. Компания имеет кратный потенциал роста до нашей целевой цены 10500 руб. или 200% доходности. Текущие мультипликаторы: EV/EBITDA = 3.31, P/E = 7.04, Net Debt/EBITDA = 0.58

© OTC Factory 2023-2023. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор OTC Factory не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником.

Также подписывайтесь на наш Телеграмм-канал!