Газ никому не нужен?

Цены на природный газ по всему миру мощно скорректировались с максимумов 2021-2022 гг. Перспективы газодобывающих компаний выглядят не так радужно — но все ли так печально, как сейчас представляет себе рынок? Мы считаем, что картина несколько сложнее.

Главная причина — крайне теплая зима, которая позволила Европе пройти холодный сезон с исторически максимальными запасами газа: 


Как видим из графика выше, запасы газа в Европе на текущий момент находятся выше пятилетнего среднего значения. Из-за теплой погоды резко скорректировались цены на газ и в Северной Америке, которые сейчас вернулись на уровни начала 2021 года:

Специфика североамериканского газового рынка заключается в том, что США не могут поставлять на экспорт больше, чем позволяют текущие СПГ-мощности, которые будут расширены не ранее 2024-2025 гг:

При этом текущие экспортные поставки СПГ в Японию, Великобританию и Индию остаются крайне рентабельными, уровень маржинальности пусть и скорректировался с максимумов, тем не менее остается гораздо выше едва рентабельного периода 2018-2021 гг. 

В моменте спрос на СПГ со стороны Китая еще только должен восстановиться после периода жестких локдаунов. По последним двум месяцам видно, что в среднем спрос на СПГ в 2022 году был ниже, чем в 2021 г., но в этом году есть все предпосылки для нормализации ситуации со спросом.

Запасы СПГ в Японии (одного из ключевых потребителей СПГ) также остаются выше среднеисторического уровня.

Что упускают из виду многие аналитики, так это тот факт, что фьючерсы на природный газ в Европе на 2024-й год не указывают на дальнейшее снижение цен: 

Это нетрудно объяснить. Текущая зима — третья самая теплая зима за последние 50 лет, то есть чисто статистически зимний сезон 2023-2024 должен быть холоднее текущего. Также считаем ошибочным считать, что теплая погода — следствие «глобального потепления», т.к текущая концепция «изменения климата» предполагает не столько «сплошное» потепление, сколько увеличение «волатильности» температур и интенсивности погодных условий. Проще говоря, после крайне теплой зимы нас с такой же вероятностью может ждать крайне холодная зима, которая достаточно быстро истощит накопленные запасы газа.

Европейское аналитическое агентство Bruegel представило актуальную оценку динамики запасов газа в зависимости от сценария использования запасов. 

При полном отсутствии импорта российского газа, избежать повторного резкого скачка цен наподобие того, что мы видели в 2022 году, удастся лишь в двух сценариях:

1) при сокращении спроса на газ в течение всего года на 20%;

2) при сокращении спроса летом на 32% без сокращения спроса зимой.

Нужно учитывать, что эту зиму Европа пережила в том числе за счет серьезной экономии газа, что дорого обходится промышленности таких стран как Германия. Экономия газа на 20% также будет серьезным вызовом для социальной стабильности в странах ЕС, так как добиться такого уровня экономии будет невозможно, например, без урезания температуры отопления помещений домохозяйств.

Если не совершать каких-либо компромиссов и не урезать спрос, то уже к лету цены на газ могут перейти к устойчивому росту вплоть до осени. Опять же, не забываем что будущая зима может оказаться заметно холоднее, чем текущая.

Для Газпрома вопрос с ценами на газ в гораздо меньшей степени актуален после фактического ухода с европейского рынка. Цены в рамках долгосрочных контрактов для ближнего зарубежья и Китая слабо зависят от краткосрочной динамики спотовых цен в газовых хабах.

Для Новатэка первый и второй финансовые кварталы этого года могут оказаться хуже ожиданий аналитиков на момент осени-начала зимы 2022 года, когда предполагалось, что зима будет куда более холодной. Склоняемся к тому, что локальные минимумы в котировках Новатэка будут достигнуты ближе к середине весны.

Тем не менее, долгосрочно Новатэк остается актуальной инвестиционной идеей, так как отсутствие трубопроводного газа в Европе придется замещать с помощью СПГ. А так как ценовая конкуренция на рынке СПГ — глобальная, то Новатэк будет выигрывать от роста цен на СПГ, даже не поставляя газ непосредственно в Европу.

По ситуации на рынке газа на текущий момент можно сделать следующие выводы:

• Запасы газа в хранилищах в моменте высокие, но могут быть запросто истощены всего за один-два холодных сезона;
• Рост цен на североамериканском рынке газа упирается в наличие соответствующих мощностей для наращивания экспорта СПГ; при этом поставки СПГ в Европу по-прежнему остаются высокомаржинальными относительно внутреннего рынка;
• Восстановление цен на газ можно ожидать ближе к лету-осени, когда возникнет необходимость заполнять хранилища к следующему зимнему сезону;
• Без российского газа Европа сможет пережить следующую зиму лишь ценой значительной экономии газа, либо ценой высоких финансовых затрат на закупку газа по спотовым ценам, которые начнут расти при малейших признаках роста спроса в Европе.

https://t.me/investorylife — наш основной ресурс с идеями по рынку, трансляциями и океаном полезной информации