Развивающиеся рынки выглядят необычайно устойчивыми. Долгожданный отход от предыдущих раундов ужесточения.

Сценарий знакомый: ФРС, стремящаяся обуздать инфляцию, безжалостно повышает ставки. Доллар стремительно растет, глобальные финансовые условия ужесточаются, а мировая экономика впадает в масштабный спад. 

Но на этот раз есть подвох. 

Вместо ожидаемого кризиса развивающихся рынков, сейчас царит жуткое затишье.

На протяжении десятилетий быстрорастущие страны со средним уровнем дохода были источником финансовых проблем. 

В начале 1980-х крестовый поход ФРС против двузначной инфляции спровоцировал долговой кризис в Латинской Америке; 

в 2010-е годы нормализация политики после мирового финансового кризиса потрясла «хрупкую пятерку» (Бразилия, Индия, Индонезия, ЮАР и Турция). 

Примерно того же можно было ожидать и во время нынешнего ужесточения, которое стало самым интенсивным с начала 1980-х годов. 

В прогнозах, опубликованных 11 октября, МВФ снова понизил свои прогнозы глобального роста и предупредил, что страны, на долю которых приходится треть мирового ВВП, движутся к спаду. 

Самые бедные страны мира находятся на грани выживания. 

Более миллиарда человек живут в странах, в настоящее время переживающих серьезные бедствия.

И все же большинство крупных стран со средним уровнем дохода переживают бурю. 

МВФ считает, что развивающиеся экономики значительно превзойдут богатые в этом и следующем году, несмотря на замедление роста в Китае и спад в России. 

В то время как евро, фунт и иена падают по отношению к доллару, индийской рупии и индонезийской рупии удалось снизиться более плавно, а валюты Бразилии и Мексики выросли (см. график 1). 

Экстренное вмешательство центрального банка разворачивается в Лондоне, а не в Бразилии.

Устойчивость развивающегося мира отчасти является историей взросления. 

После кризисов 1980-х и 1990-х годов местные финансовые рынки стали глубже, а управление банками стало лучше. Разработка политики улучшилась. 

Чиновники узнали об опасностях небрежного составления бюджета и большого дефицита текущего счета. 

Центральные банки более независимы и приняли подходы к таргетированию инфляции, используемые в богатом мире.

Эта изысканность и забота продемонстрировали свою ценность за последние два года. 

Многие центральные банки со средним уровнем доходов начали повышать ставки намного раньше, чем богатые страны. 

Это предотвратило выход растущей инфляции из-под контроля, а также остановило дестабилизирующее падение валюты. 

Возьмем Бразилию, которая пережила гиперинфляцию совсем недавно, в начале 1990-х годов, но в последние десятилетия работала над укреплением доверия и независимости своего центрального банка. 

Когда в начале прошлого года инфляция подскочила, а реальный курс колебался, центральный банк отреагировал агрессивным повышением ставок, в результате чего совокупный рост составил почти 12 процентных пунктов. 

Инфляция упала с пиковых 12% в апреле до менее 8%; 

валюта была одной из лучших в мире. 

Между тем, в богатом мире центральные банки, которые отстали от графика ужесточения ФРС, такие как Европейский центральный банк и Банк Японии, пережили головокружительное обесценивание валюты и еще не достигли пика инфляции.

Режимы валютных операций в странах с формирующимся рынком также улучшились. 

Эти страны когда-то полагались на привязку обменного курса для сдерживания инфляции и получения более дешевых кредитов. Но годы кризиса способствовали переходу к режимам плавающего курса, при которых рынки имеют больше права голоса в отношении стоимости валюты. 

Теперь большинство правительств лишь изредка вмешиваются, чтобы противостоять нежелательно быстрым или крупным шагам.

Страны сочетали это с более глубокими валютными резервами. В хорошие времена они покупали активы, номинированные в резервных валютах, например, в долларах. 

Это замедляет темпы роста их валют и создает кучу безопасных активов. 

В 1998 г. мировые валютные резервы составляли 5% мирового ВВП. 

К 2020 году эта цифра выросла до 15%, что составляет ошеломляющие 13 трлн долларов. 

Хотя китайские резервы в размере более 3 трлн долларов составляют большую часть, правительства других развивающихся стран накопили огромные суммы. 

Например, общая стоимость Индии превышает 500 миллиардов долларов, а Бразилии — более 300 миллиардов долларов (см. диаграмму 2).

Эти резервы могут быть задействованы для замедления обесценивания валюты, когда склонность инвесторов к риску падает. 

В этом году Индия продала активы на сумму 40 миллиардов долларов, чтобы сохранить умеренное и упорядоченное падение курса рупии. 

Тем не менее резервы наиболее ценны в разгар кризиса, когда их можно использовать для оплаты критического импорта и погашения долга в твердой валюте. 

Важно отметить, что они помогают убедить иностранных инвесторов в том, что обязательства будут выполнены.

А страны с формирующимся рынком устранили свою самую большую слабость: 

неспособность брать кредиты в собственной валюте. 

Когда-то у правительств не было иного выбора, кроме как брать кредиты в других валютах. Эта уязвимость, именуемая «первородным грехом», может превратить падение настроений инвесторов в финансовую катастрофу. 

Поскольку падение курса местной валюты увеличило бремя долга в иностранной валюте, экономическая слабость или нервозность рынков могли привести к циклу оттока капитала, усилившемуся давлению в сторону девальвации и утрате уверенности в кредитоспособности правительства, что часто заканчивалось хаотическими последствиями и дефолтом.

Но после глобального финансового кризиса доходность облигаций в богатом мире упала, что подтолкнуло инвесторов искать доход в других местах. 

Эта охота в сочетании с улучшением управления экономикой на развивающихся рынках позволила чиновникам перевести заимствования на облигации в местной валюте (см. диаграмму 3). 

В середине 2000-х около 46% государственного долга Индонезии и 83% чилийского долга приходилось на иностранную валюту. 

К 2021 году эти цифры упали до 23% и 32%.

Безопасность, приобретаемая этими инновациями, впечатляет. 

Хотя правительства заимствовали больше в своей собственной валюте, многие компании этого не сделали, и если глобальные проблемы заставят крупные фирмы искать спасения, их иностранные обязательства могут стать иностранными обязательствами их правительств. 

Если ухудшение финансовых условий приведет к бегству в безопасное место, ФРС, сосредоточенная исключительно на высокой инфляции в США, может не спешить на помощь миру с потоком экстренных кредитов, как в марте 2020 года.

Стабильность также может привести к большему риску. 

Более здоровое финансовое положение развивающихся рынков позволило некоторым взять на себя долг, который когда-то казался слишком высоким даже для богатых стран. 

Долг Индии вырос до 84% ВВП; 

Бразилия составляет 88%. 

В начале 2000-х американские и европейские деятели убедили себя — к своему последующему огорчению, — что финансовые кризисы затрагивают только более бедные страны. 

Оглядываясь назад на недавнюю историю, можно сделать правильный вывод финансовая стабильность Запада и проблемы развивающегося мира сильно преувеличены. 

P.S. Поддержать канал: https://boosty.to/kolesnikov

Telegram https://t.me/kudaidem2

VK https://vk.com/id170715284

Zen https://zen.yandex.ru/id/6228a9bdb2ff024222e4cab2

Youtube https://www.youtube.com/channel/UCrTyPO-n1ccPnf2mjMsUaJA

Подпишитесь — будем на связи и в курсе происходящего