RAZB0RKA отчета СЕГЕЖА по МСФО за 2022 год. А что там с дивидендами?

СЕГЕЖА заняла 1 место в рейтинге интересов подписчиков моего канала опередив в 3 раза OZON и в 4 раза ТИНЬКОФФ

С момента выхода отчета СЕГЕЖА за 1 полугодие — сделаны наверно уже десятки обзоров от блогеров и инвест.домов

Почти все авторы сходятся во мнении, что отчет плохой

Но что такое «плохой» и «хороший» в нынешние времена?

Времена в которые:

1. Доллар скачет вверх до 120 руб и вниз до 50 руб
2. Введены эмбарго на покупку российских товаров
3. Затруднены расчеты с недружественными странами

На мой взгляд, действовшая ранее система координат оценки результатов компаний сильно «повреждена»

Предлагаю учитывать это, при обзоре результатов СЕГЕЖА за 1 полугодие 2022

Прежде чем начну обзор финансов, буквально пару слов о компании

СЕГЕЖА это потомок ООО «ЛесИнвест» непубличной дочки АФК СИСТЕМА

СЕГЕЖА образовалась в конце 2014 года в результате слияния ООО «ЛесИнвест» и купленных за 20 млрд руб у Банка Москвы лесопромышленных активов

Вот чтописал Коммерсант в 2014 году

В АФК актив всегда называли «интересным, но сложным». Так, в конце января 2014 года Владимир Евтушенков отмечал, что «Инвестлеспром» интересен «Системе» «с управленческой точки зрения»: «Кто же отдаст хороший актив? Никто. Поэтому нам интересно подходить к плохо структурированным активам, чтобы сделать из них конфетку»

Но в этот бизнес придется много вкладывать: как уточняют источники «Ъ» на рынке, многие активы «Инвестлеспрома», особенно Сегежский ЦБК, устарели, сильно изношены и плохо структурированы.

В апреле глава «Системы» Михаил Шамолин говорил, что инвестиции в целом оцениваются в €1 млрд и предполагают строительство новых и расширение действующих производств на базе Сегежского ЦБК

Забегая вперед, скажу что Шамолин не ошибся с прогнозом, и с 2015 по 2022 год СЕГЕЖА вложила в капитальные затраты более 62 млрд руб!

Упомянув Шамолина, вспомнился интересный факт из его карьеры уже из 2018 года

В корпоративной практике такое «перемещение» с позиции №1 в компании бывает в 2 случаях:

1. Понижение неугодного, но лояльного топ-менеджера и отправка его на «пенсию» на маловажный обьект
2. Отправка самого сильного управленца на небольшой, но перспективный обьект для ускорения развития этого бизнеса

Хочется верить, что в случае с Шамолиным и СЕГЕЖА это второй вариант

Стоит напомнить, что у Михаила Шамолина почти 3% акций СЕГЕЖА

Именно под его руководством, компания в 2021 году стала публичной, проведя IPO на МОСБИРЖе на сумму 30 млрд руб

Цена размещения прошла по нижней границе и составила 8 руб/акция

Вот интервью Шамолина в день IPO

Перейдем к финансовым результатам СЕГЕЖА

Скачок выручки в 1кв 2022 вызван консолидацией результатов, купленного в 4кв 2021 года, крупного производителя пиломатериалов ООО «Интер Форест Рус»

Но уже во 2-ом квартале выручка сильно упала, что произошло?

Чтобы понять что произошло, нам нужен график выручки в разрезе 4 основных сегментов

Видно, что покупа ООО «ИФР» дала мощный импульс выручке в сегменте древесины и обработки!

Но почему, уже во 2 квартале импульс стал затухать?

1-ая причина, это падение цены на пиломатериалы и падение курса ЕВРО

2-ая причина, это нехватка мощностей РЖД

3-яя причина, это падение спроса в Китае и Египте

На сколько, устойчивы эти негативные факторы менеджмент не комментирует

В результате, операционная прибыль компании в 2 квартале 2022 года снизилась в 3 раза по сравнению с прошлым годом

По графику операционной прибыли, если не знаешь, то даже и не догадаешся, что компания стала значительно больше в «размерах», потратив на это 35 млрд руб

Какую динамику покажет операционноая прибыль в 3-4 кварталах? Сложно сказать...

Но, оперативную информацию о положении дел в лесной отрасли мы увидим уже через 4-5 дней в отчете РЖД за Август

12 августа я писал на канале что, данные РЖД это хороший опережающий индикатор положения дел в секторах экономики

И приводил график с данными РЖД по погрузке лесных грузов за Июнь 2022

Уже тогда можно было догадаться, что у СЕГЕЖА дела идут не очень хорошо...

Переходим к чистой прибыли

Долгое время, СЕГЕЖА работала с минимальной прибылью

Да в последние годы прибыль стала увеличиваться, но была постоянно подвержена разным переоценкам, в том числе переоценке валютного долга

В результате этого, прибыль не совсем показательна для оценки компании

В том числе, для оценки дивидендных возможностей

Сама компания, в своей дивидендной политике на 2021-2023 год зафиксировала размер выплаты 0.3-0.4 руб/акция в год (3-5.5 млрд руб)

По факту, компания за 2021 год «выдала» своим акционерам значительно больше!

Дивиденд за 2021 год составил 1.1 руб/акция. Хм, с чего такая щедрость?

Компания планирует с 2024 года перейти на расчет дивидендов из FCF

Может быть, уже все хорошо с денежным потоком и компания купается в деньгах?

Полная версия разборки отчета СЕГЕЖА доступны вам бесплатно на моем канале

https://t.me/razb0rka/168

Традиционно напоминаю, что все выводы на моем канале делаете Вы сами

Всегда благодарен Вашим «лайкам» в Телеграмме, Smart-lab и в Teletype

Это лучшая обратная связь моей работе

Телеграмм t.me/razb0rka

Smart-lab smart-lab.ru/my/Razb0rka/

© RAZB0RKA 2022-2022. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником