Блог им. RationalAnswer

Высокодоходные облигации, или «доходность для дураков»

В продолжение вчерашнего поста про высокодоходные облигации – хорошее исследование по теме от Verdad, которое вышло в 2019 году. Оно короткое, рекомендую прочесть полностью. Ниже – совсем уж сжатая тезисная выжимка.

1. Доля дефолтов по мере ухудшения кредитного рейтинга облигаций растет нелинейно. Бумаги с рейтингом BBB (нижняя граница инвестиционного рейтинга) за 5 лет в среднем дефолтятся в 1,5% случаев, а вот BB (это уже «мусорные» облигации) – в 8,2%. Бумаги же категории B (двачеры, молчать!) вообще не платят в 20,7% случаев.

Высокодоходные облигации, или «доходность для дураков»

2. Показатель YTM (Yield to Maturity – доходность к погашению), на который обычно ориентируются при приобретении отдельных бондов или облигационных фондов, рассчитывается без учета дефолтов и предполагает полное выполнение обязательств эмитентом. Соответственно, «привлекательная» доходность к погашению высокодоходных облигаций на самом деле, скажем так, несколько завышена.

3. Как бы финансовая теория не учила нас, что «больший риск вознаграждается большей доходностью», с junk bonds это работает не всегда. Фактически реализованная доходность растет вплоть до рейтинга BB, а вот бумаги с рейтингом B исторически уже приносили меньше (с учетом реализовавшихся дефолтов). Именно поэтому авторы исследования называют их «fool’s yield», или «доходность дураков»: на бумаге «ожидаемые» циферки красивые, но по факту выходит ерунда какая-то – риск больше, доходность ниже.

Высокодоходные облигации, или «доходность для дураков»

4. С точки зрения соотношения доходности к риску, самыми выгодными получаются облигации инвестиционного грейда – AA, следом за ними BBB. Самый «надежный» грейд мусорных облигаций, BB, в принципе достигает близких к ним показателей (то есть, компенсация за риск там относительно адекватная). Но по мере дальнейшего погружения в пучины «высокодоходности» облигаций (рейтинги BB и C), этот показатель резко падает практически вдвое.

5. Чтобы держателям JNK уж совсем грустно не становилось – вот исследование от Verdad посвежее про текущее состояние высокодоходных облигаций. Основная идея – что мусорные бумаги сильнее падают в кризисные времена, но зато и сильнее отскакивают обратно. Соответственно, любители потаймить рынок могут на них подзаработать, в нужный момент прикупив себе портфель «из мусора to the moon!». Но тут надо помнить, что в теории маркет-тайминг работает на практике, но на практике почему-то чаще всего оказывается, что он работает только в теории.

Высокодоходные облигации, или «доходность для дураков»

6. Добавлю уже вывод от себя: на мой взгляд, пассивным инвесторам в облигационной части своего портфеля стоит тяготеть к надежным бумагам инвестиционного грейда – они, по крайней мере, хоть как-то стараются выполнять свою консервативную функцию (в отличие от junk bonds, которые в кризисы демонстрируют просто замечательную положительную корреляцию с акциями).

* * *

Если заметка показалась вам интересной, то буду благодарен за подписку на мой Телеграм-канал RationalAnswer, где я пытаюсь найти разумные подходы к личным финансам и инвестициям.

★10
30 комментариев
Уж лучше ВДО чем акции, эти вообще ничего не платят да еще складывают в два три раза )
А те что с надежный рейтингом дают доходность после уплаты налога чуть чуть выше обычного вклада в банке, т.е. по факту нахрен не усрались никому.

А уж инвестировать сейчас в иностранные бонды вообще надо после консультации у психиатра.

Иван Иванов, 



avatar
Пардонте, канешна, но какая то хрень понаписана — для текущих условий.
Если у Вас консервативная часть портфеля не охреналионы, то инвестиции в  облигации в РФ  не имеют смысла.
По идее облигации в портфеле нужны для уменьшения просадки при очередном стабилиздеце, понижении общего риска и, как вариант прогнозируемого денежного потока.
В текущих условиях инвестиции в облигации имеют смысл (данные средние по больнице) если:
— дают +3% доходности к депозитам на среднюю просадку тела в стабилиздец;
— дают +3% НДФЛ, удерживаемого с купона.
Вполне реально найти банк с АСВ со ставкой 10% годовых.
Итого облигации меньше 16% годовых (без учета сложного процента) не имеют смысла, если «облигационная» часть портфеля  меньше максимальной суммы АСВ х количество банков х  количество доверенных лиц. А это те, кто вряд ли читают Ваш текст.
Итого, доходность ниже 16% не имеет смысла даже в теории (это я еще комиссии не считаю). 
И кто же такой щедрый, кроме ВДО?
avatar
Mezantrop, 
Облигационная часть портфеля нужна не для доходности, а для снижения волатильности за счет низкой корреляции с акциями. У ВДО этот показатель хуже.
avatar
Vatokat, 
А можно узнать чудодейсвенные тикеры на росбирже  с низкой корреляцией к акциям? Просадка в 3% на истории — это короткие ОФЗ. догадывайтесь, что происходит с облигациями с большим сроком и (или) эмитентами «слабже» чем в ОФЗ? 
Собственно, об этом и написал — зачем сидеть с тем же риском, но с гораздо меньшей доходностью — что бы?
avatar
Mezantrop,
Волатильность ОФЗ даже 30 летних ниже чем у коротких ВДО. Но суть даже не в этом. Суть в корреляции. У ОФЗ она ниже
avatar
Vatokat, 
Еще раз: облигации,  по Вашему, держим для снижения просадки портфеля — правильно понимаю? Если вместо облигаций эту же часть держим не в облигациях, а на депозите в банке — имеем только на этом указанные выше +6% годовых. Бонусом — нулевую просадку.
Но есть засада — эта часть капитала имеет легкий минус к инфляции. Этот минус перекрывается некоторой долей ВДО (со всеми присущими сегменту «если»). И если у Вас расставлены  доли в портфеле соответственно Вашим представлениям о риске (можно даже посчитать) — функция облигационной доли выполняется, страдает от инфляции меньше, риски меньше. Да, Вы берете на себя риск банкротства ООО «Рога и копыта». Это кардинально отличается от «Петропавловска»?
avatar
Вы предлагаете экстраполировать исследование американского рынка облигаций на российский рынок? Очень умно.
avatar
5+
avatar
Владимир, а что вас навело на мысль, что я предлагаю экстраполировать?
Павел Комаровский, думаю, имеет смысл акцентировать внимание в посте, что речь не про российские ВДО. Не все зайдут в первый пост. Сейчас сами собой напрашиваются некорректные выводы.
avatar
Владимир, я пока достаточно агностичен по поводу того, насколько российский рынок ВДО будет иметь существенно отличные характеристики от западного.

Если есть данные, которые показывают, что в РФ по каким-то причинам всё совсем не так, и какие-то выводы на российском рынке будут совсем другими — интересно было бы посмотреть на их анализ.
Павел Комаровский, согласен, тоже хотел бы узнать статистику по росрынку. Однако в любом случае аналитика иностранного рынка облигаций не может быть применена к российскому рынку: разные методики присвоения рейтингов, разный уровень длступной о бизнесе информации, разные экономические условия.
avatar
Павел Комаровский, нашел по вдо РФ: smart-lab.ru/mobile/topic/708401/
avatar
( 5+ — Владимиру)
avatar
ВДО, по факту, это все, что не голубые фишки и с рейтингом от ВВВ и ниже. Среди них есть приличные компании, Самолет, например, Белуга и т.д. Понятно, что если вкладываться в дядю Дёнера, то шансы там 50/50, но скорее 146%, что выплат не будет. Это даже не крипто, где можно лудоманов нагнать и за счет их денег иксы сделать, тут просто эмитент забирает деньги и уходит в закат. Поэтому такого качества бонды покупают даже не знаю кто, это странные люди довольно и имхо не стоит беспокоиться. Ведь кто-то же вкладывает в пирамиды, играет на ставках (хотя мат.ожидание отрицательное априори), так и тут. Можно без исследований просто сказать, что при доходности в 20+% эмитент должен иметь маржинальность 30+%, вот интересно, кто в РФ сейчас на такой работает из публичных компаний? :) Вывод напрашивается сам собой.
Юрий Рузавин, в статье речь не про российские вдо…
avatar
Владимир, а есть разница? :)
Юрий Рузавин, да
avatar
Так ясен пень, что ААА не дефолтятся, вначале им вкорячивпют АА, потом А, потом ВВВ, потом ВВ, потом В и дефолт.
Т.е. покупаешь то ты ААА :), но когда считают проценты она уже В…
avatar
xSVPx, вы не совсем правильно представляете, как считаются подобные проценты.
Павел Комаровский, и как же они считаются?
avatar
xSVPx, если бумага имела рейтинг BBB на момент икс, а потом в течение пяти следующих лет задефолтилась — то она будет посчитана в том числе как дефолт в категории BBB, независимо от дальнейших даунгрейдов.
Павел Комаровский, т.е. используется максимальный рейтинг за 5 лет? Это уже неплохо в общем-то.
avatar
xSVPx, нет, используется стартовый рейтинг для каждого пятилетнего отрезка. 
Павел Комаровский, это тоже как-то «не Але», был рейтинг В, потом стал ААА, в этот момент некто купил, а потом опять В и делистинг. В результате все в В «запишут», реально человек купил бумаги ААА и они делистнулись…
avatar
xSVPx, это скользящие окна. Если бумага уйдёт в дефолт, то это повлияет на статистику всех рейтингов, которые она имела за последние пять лет до этого. 
Да все дефолтятся. Были BB+. Ой, уже С, ой — D.  За рейтинги  BB+ не в ответе — облажались или что-то пошло не так. 
avatar
Так толку считать то ?
Надо считать не сколько В дефолтнулось, а сколько ААА перейдя для начала в В.
Выйти то толком не успеешь…
avatar

теги блога Павел Комаровский

....все тэги



UPDONW
Новый дизайн