Копипаст | Перестаньте волноваться по поводу ФРС: JPMorgan говорит, что ничего неожиданного не предвидится

Теперь, когда гамма-похмелье в значительной степени исчезло, дилеры погребены под гораздо менее негативной гаммой, а поток опционов нормализовался, единственное беспокойство трейдеров заключается в том, будет ли ФРС игнорировать громкие предупреждения рынка (любое чрезмерно ястребиное заявление Пауэлла завтра будет наказано возобновлением яростной распродажи) и продолжит свои рыночные сокрушительные пути, хотя бы для того, чтобы сдержать инфляцию «сукиного сына».

Но, по крайней мере, по словам одного банка, рынок чрезмерно обеспокоен ничем. Как пишет JPMorgan в своей утренней аналитической записке по рынку, с завтрашним заседанием ФРС, то, что должно быть не событием, теперь заставляет инвесторов сомневаться (i) в том, что ФРС завершит QE на следующей неделе; ii) будет ли на следующей неделе встреча в прямом эфире или старт начнется в марте;  и (iii) является первым повышением ставки на 25 б.п., 50 б.п. или более. Ответом на все это, согласно JPMorgan, является «перестаньте волноваться», а именно:

• (i) Нет – в то время как экономика на самом деле не нуждается в дополнительных стимулах, есть заметное влияние omicron без четкого ответа относительно того, когда Omicron полностью рассеивается.
• ii) по мнению JPM, старт начинается в марте. С 6-9-месячным лагом между действиями ФРС и экономическим воздействием перенос старта на январь не оказывает существенного влияния на экономику и рынок облигаций, и, следовательно, финансовые условия, реакция потенциально будет достаточно негативной, чтобы сорвать попытку ФРС мягкой посадки.
• iii) 25 б.п. В то время как мы видели, как ФРС сократила 50 б.п. или более, мы не видели повышения ФРС в этих приращениях. В то время как Пауэлл кажется наиболее вероятным председателем ФРС, чтобы попытаться это сделать, это кажется маловероятным. Тем не менее, мы можем увидеть, как ФРС ускоряет свой график повышения от предполагаемого одного раза в квартал до одного раза в день за заседание. Но даже этот агрессивный подход не является ценой на рынках и, по-видимому, нарушит предпочтительный подход Пауэлла, основанный на данных.

Короче говоря, в то время как Пауэлл проявил ястребиный настрой после того, как неправильно заявил, что инфляция будет временной в течение большей части 2021 года,он не телеграфировал — через любимый рупор ФРС, WSJ — о какой-либо дополнительной ястребиной активности, и практически гарантировано, что Пауэлл не удивит ястребиную сторону. Что касается всего остального — первого повышения ставки в марте, сокращения баланса ФРС в марте и повышения ставок на 25 б.п., все это учтено и заложено в цены.

Это также объясняет, почему недавний всплеск шансов на повышение ставок рухнул, и рынок больше не видит даже 4 повышения ставок в 2022 году.

Имея это в виду, вот руководство, составленное Эллисон Макнеллис из JPM перед завтрашней встречей:

«Среда приносит январское заседание FOMC. После быстрого движения дешевле на прошлой неделе, теперь мы вернулись под 4 повышения цен в 2022 году. Учитывая, что мы все еще находимся на ранних стадиях коммуникации как по темпам повышения, так и по балансу, у ФРС все еще есть много возможностей удивить ястребиную сторону, если они захотят. Наши трейдеры сняли свои передние шорты в белом цвете и предпочитают медвежий уклон в зеленых / синих. Если мы сделаем цену в большем количестве впереди, они думают, что это, скорее всего, будет 25 б.п. на каждой встрече, а не движение на 50 б.п. Стол vol по-прежнему любит риск, который склоняется к короткой продолжительности, короткому объему и короткому перекосу.

Я думаю, что важно помнить, что, хотя консенсус сформировался вокруг довольно прямолинейного выпуска, все возможно в этой среде, учитывая: 1) диапазон результатов данных в ближайшие 6 мс 2) уровень неопределенности вокруг финансовых условий 3) ФРС вынуждена проводить коммуникационную стратегию из-за кривой, а не опережая ее».

СИГНАЛЬНЫЙ МАРШ ВЗЛЕТ

• Консенсусная точка зрения  — Сигнальный марш, не будучи на 100% явным в заявлении. Фероли любит использовать слово «скоро», но я считаю, что исторически это использовалось только в отношении балансовой политики. Я предпочитаю вернуть формулировку 2016 года, в которой говорится, что «аргументы в пользу повышения ставки по федеральным фондам продолжают укрепляться».
• Ястребиный вариант  — Использование „next“ в заявлении. Это было использовано в октябре 2015 года, чтобы явно сигнализировать о первом повышении в декабре 2015 года. Я думаю, что это маловероятно в заявлении, но, возможно, слово всплывает в прессе.
• Голубиный вариант  — Неизменное утверждение. Повышение инфляционных рисков в 1-м абзаце, но без изменений в текущем последнем пункте о позиции денежно-кредитной политики.

РУКОВОДСТВО ПО ТЕМПАМ СУЖЕНИЯ

• Консенсусная точка зрения  — Они будут держаться подальше от использования языка '04 или '15/16 и вместо этого описывать путь как зависящий от данных.
• Ястребиный вариант  — все, что склоняется к «измеренному» и намекает на потенциал для движений 50 б.п.
• Голубиный вариант  — Все, что склоняется к «постепенному» или более выжидательному подходу к циклу.

БАЛАНСОВЫЕ ПЛАНЫ

• Консенсусная точка зрения  — Нет изменений, но незначительный прогресс, показанный на пресс-конференции. Напомним, на декабрьской прессе Пауэлл дал понять, что они будут обсуждать второй тур «на следующей встрече и еще одну на встрече после этого, я подозреваю». По крайней мере, он обновит этот язык и в лучшем случае даст некоторое представление о вариантах темпа / размера.
• Ястребиные варианты:
  • 1) Завершите QE досрочно на этом собрании
  • 2) Отпустите примечание о нормализации
  • 3) Используйте «относительно скоро» в заявлении.
  • Фероли закончил QE досрочно с вероятностью 25%, и из названия моей последней заметки вы можете видеть, что я ясно думаю, что это правильно. Тем не менее, ни один спикер ФРС не дал понять, что это опцион, и фондовый рынок, вероятно, ставит это на менее 5% шансов. Если это произойдет, сделки QT получат наибольшую выгоду (советы пострадают). Насколько я могу судить, не многие говорят о записке о принципах нормализации политики в стиле июня 2017 года. Если они планируют каким-либо образом изменить состав баланса — я ожидаю, что они в какой-то момент будут использовать этот релиз, чтобы сохранить свои опционы открытыми с точки зрения стратегии вокруг дополнений SOMA и MBS. В 2017 году на встрече до того, как они объявили QT, они использовали термин «относительно скоро». Я думаю, что для них было бы очень странно использовать это, все еще покупая облигации. Если они остановят QE и подадут сильный сигнал QT, акции будут очень недовольны.
• Голубиный вариант  — Ничего не говорить. Пауэлл твердо критикует дискуссию в прессе с нулевым уровнем детализации.

ПРЕСС-КОНФЕРЕНЦИЯ

• Консенсусная точка зрения — Пауэлла спрашивают о движении цен на активы, включая TIPS, риск и MBS. Он твердо убежден в том, что риски роста инфляции требуют предстоящих изменений в политике. В декабрьской прессе он подчеркнул, что финансовые условия могут быстро меняться.
• Ястребиный вариант- Это первый раз, когда член ФРС будет комментировать акции. Он может полностью пренебрежительно отнестись к движению -10%.
• Голубиный вариант — Пауэлл бросает акции на стол и проявляет реальную озабоченность по поводу среднесрочных последствий коррекции. На мой взгляд, инфляция слишком высока, чтобы он мог сделать это сейчас.