Чем опасна ГАММА?

Всем привет.

Продолжаю прокачиваться по книге Натенберга, сейчас нахожусь на 140 странице, т.е. уже 140/479=29% пути осталось позади.

Сегодня поговорим о Гамме, так как это один из самых интересных греков.

Но чтобы начать разговор, нужно вспомнить что такое дельта, потому что гамма это производная от дельты.

Дельта — это изменение цены опциона при изменении БА на 1 пункт. Если БА увеличивается на 1 пункт, а дельта = 0,5, тогда опцион увеличится в цене на 0,5 пункта. Дельта может меняться от 0 до 1:



С понижением БА дельта колла стремится к 0, а с повышением БА дельта стремится к 1.

Гамма (её еще называют кривизной опциона) — это скорость изменения дельты опциона с изменением цены БА.

Если гамма опциона равна 5, то с ростом (падением) цены БА на 1 пункт дельта опциона возрастёт (уменьшится) на 5. Если первоначально дельта была 25, а цена БА повысилась на 1 пункт, то новая дельта опциона станет 30. Если цена БА снова повысится на 1 пункт, то новая дельта уже составит 35.

Почему гамму называют кривизной?

Это следует из Рисунка 6.6 вверху, Гамма показывает кривизну дельты.

У коллов и путов с одинаковыми ценами исполнения и временем до экспирации одинаковая кривизна.

Гамма купленных опционов — положительна, гамма проданных опционов — отрицательна. Начинающего трейдера это часто сбивает с толку, поскольку он, работая с дельтой, привыкает связывать положительные показатели с коллами, а отрицательные — с путами. Но с чем бы мы ни работали, с коллами или путами, гамма всегда прибавляется к старой дельте, когда цена БА повышается, и вычитается из старой дельты, когда цена БА падает.

Больше всего на свете трейдер должен бояться высокой гаммы, т.к. большая гамма может сыграть злую шутку с опционным новичком. Особо стороной нужно обходить крупные отрицательные гамма-позиции из-за скорости, с какой они меняются. Даже опытные трейдеры частенько горят на слишком рискованных отрицательных гамма-позициях, теряют весь свой капитал. Это ярко продемонстрировал крах клиринговой фирмы Volume Investors  на COMEX весной 1985 г. Несколько трейдеров, пользовавшихся услугами этой фирмы, создали чрезвычайно крупную отрицательную гамма-позицию, продав большое количество опционов на золото вне денег. В прошлом эта стратегия была весьма эффективной, поскольку рынок золота отличался относительной стабильностью и низкой волатильностью. Но неожиданно цены подскочили, и трейдеры, которые раньше были дельта-нейтральными, получили короткую позицию с дельтой, измеряемой тысячами, на быстрорастущем рынке. Убытки трейдеров привели не только к краху клиринговой фирмы, но и к кризису клиринговой ассоциации COMEX. Инцидента можно было избежать, если бы кто-нибудь -  трейдеры, клиринговая фирма или клиринговая ассоциация — осознал, что крупная отрицательная гамма-позиция связана с неприемлемым риском. Теперь у большинства фирм, которые торгуют опционами или рассчитываются по сделкам с опционами от имени клиентов, есть риск-менеджеры, отвечающие за выявление таких опасных ситуаций. Короче говоря — на ошибках учатся.

Гамма также помогает трейдеру сохранять позицию дельта-нейтральной, позволяя быстро оценивать скорость изменения дельты. Правда, во время сильных гэпов — всё равно размотает на кишки и никакой дельта-хедж не спасёт, об этом нужно помнить.

Гамма максимальна у опциона на деньгах и становится тем меньше, чем больше опцион вне денег или в деньгах:



Гамма опциона на деньгах резко возрастает с приближением даты экспирации, особенно хорошо это чувствуется на недельках:



Гамма опциона обратна по своим характеристикам волатильности, поэтому гамма резко увеличивается с уменьшением волатильности и наоборот:



Дельта-нейтральная позиция может стать несбалансированной не только в результате изменения цены БА, но и в результате уменьшения времени до экспирации или изменения волатильности. Ни один трейдер не может быть уверен в своей дельта-нейтральности, поскольку он не может гарантировать точность введенных в модель данных. Значение дельты зависит, помимо прочего, от допущения в отношении волатильности. А волатильность — это именно допущение. На утренних гэпах может разорвать любого, поэтому необходимо всегда помнить об этом, ДХ это лишь инструмент приведения дельты к нулю, но на больших гэпах трейдер технически не способен ничего будет сделать, кроме как начать молиться.

Сказанное выше ничего не меняет в нашем понимании дельта-нейтральности, сохранение которой для белых по-прежнему имеет большое значение. Однако, трейдер должен понимать, что дельта-нейтральность зависит от его собственной оценки рыночных условий, как нынешних, так и будущих, и ничто не гарантирует правильность этой оценки. При изменении допущений в отношении рыночных условий необходимо корректировать и стратегии торговли с тем, чтобы они соответствовали новым допущениям. Дельта-нейтральность — лишь один из аспектов этого принципа.

С уважением, Карлсон.

---
p.s. кому интересно, свои мысли по рынку кидаю в канал «Фондовый рынок глазами Карлсона» (t.me/KarLsoH), там же есть и опционный чат.