На безрыбье и РусАква норм

Отчетность Русской аквакультуры (Русаква) за 1 полугодие 2019 года по МСФО. Это интересный рыбный стартап, который занимается разведением лосося и радужной форели в Карелии и Баренцовом море. Подобных предприятий (компания получает льготы как сельское хозяйство!) на нашей бирже… собственно только Русаква и есть.

Эти и другие полезные материалы у нас в Telegram

Сначала я подумал, что эта компания что-то вроде GTL из сектора i, то есть очередной трэш выведенный на биржу на горе миноритариям. Тем более у компании возникли сложности с зарыблением (все поголовье вымерло из за грибка) в 2015 году после чего и понадобилось повторно привлекать капитал через биржу. Но нет, судя по последнему отчету дела наконец налаживаются и процесс пошел. Ура появлению нового сектора экономики! 

Если верить презентации, то от малька до готовой к продаже рыбы проходит три года. Акционеры-инвесторы ждали свои три года и дождались! В первом полугодии наконец начались продажи готовой продукции и выручка появилась! Рост в 9 раз по отношению к предыдущему периоду! Если не случится новой эпидемии рыбьих болезней, то по итогам года компанию ждет значительное улучшение результатов. Давайте попробуем прикинуть какое.




Сначала оценим текущие мультипликаторы: EV\EBITDA = 11,5 Debt\EBITDA = 1.5 Р\Е = 6,8 Вроде бы дороговато, но если компания отработает второе полугодие так же сильно, как первое, то мультипликаторы буквально уполовинятся. EBITDA fltm вырастет до 3+ млрд, что даст нам прогнозные Debt\EBITDA = 1 и EV\EBITDA = 8. А это уже совсем не много дороже средних показателей по сектору! Далее у компании в планах наращивание производства до 35 тыс. тонн к 2025 с текущих 20 тыс., а так же рост выручки до 20 млрд! (при обещаемой менеджментом рентабельности в 40% это дает 8 млрд EBITDA или рост в 4 раза за 5 лет) 




Итого у нас есть рыбный стартап на траектории роста который вот-вот раскроет свой потенциал выйдя на максимальные показатели выручки, EBITDA и прибыли после чего продолжит активно развиваться вплоть до 2025 года. Стоит ли покупать акции? И вот тут мне кажется скорее нет, чем да, потому что во всех приведенных выше цифрах есть серьезный подвох. Очень большую часть EBITDA составляет переоценка биологических активов. Как мы прекрасно понимаем к реальным денежным потокам компании она никакого отношения не имеет. Если отнять от EBITDA за 1 полугодие почти миллиард положительной переоценки активов, то ситуация резко ухудшится, а чистая прибыль вообще исчезнет. А ведь предприятие уже работает практически на полную мощность, да и акции с 2017 года выросли в 5 раз! Можно понять когда компания с прибылью в 20 рублей на акцию стоит 240 рублей. Но когда из 10,5 рублей прибыли 10 это бумажная переоценка, то лично мне бизнес кажется сильно переоцененным.

Значит, что бы более верно оценить компанию нам нужно смотреть не на прибыль и EBITDA, а на операционный денежный поток. Он составляет 0.5 млрд за первое полугодие. Допустим во втором полугодии он удвоится (не ясно с чего бы, но как допущение) и по итогам года составит 1.5 млрд. Итого показатель EV\OCF 2019 = 16! Это при супер оптимистичных допущениях в нашу пользу, а так же на максимальных объемах производства. Нет не только никакой недооценки, наоборот, акции максимально перегреты на завышенных ожиданиях и по итогам годовой отчетности инвесторов может ждать сильное разочарование. Возможно в ближайшие пару лет показатели все равно продолжат расти за счет всяких внутренних оптимизаций (с новым прорывом в 2025 году), но даже тогда они вряд ли сумеют оправдать столь высокую оценку бизнеса. Я предлагаю инвесторам не лезть в данные акции хотя бы до выхода годового отчета, когда мы сможем оценить реальные денежные потоки от бизнеса и посчитать адекватную стоимость бизнеса. (явно ниже текущих оценок) 

Безотносительно стоимости бизнеса менеджмент Русаква большие молодцы. Они смогли достойно справится с ударом рыбьих болезней и вывести бизнес на устойчивую работу, попутно создавая в России новый сектор… сельского хозяйства)))

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Наши сообщества:
Вконтакте — «Борода Инвестора»
Вконтакте — «ИнвестТема»
Telegram «БородаИнвест»