Какой из финпоказателей сильнее влияет на цену акций?

06 ноября 2018, 12:02
|
broker25

Первоначально вопрос ставился так:
Какой мультипликатор лучше предсказывает цену акций на нашем рынке?

По сути же, мой расчет больше отвечает на вопрос:
Динамика какого финпоказателя сильнее влияет на цену акций?

Итак, в качестве финпоказателей для анализа были взяты следующие параметры:
Выручка, Чистые Активы, Чистая Прибыль, EBITDA, FCF и Дивиденды.
Источником финансовой информации стали карточки компаний из Смартлаба и исторические котировки цен акций из Финама.
Использованы 52 крупнейших компании и четыре периода отчетности: с 2013 по 2017гг.
Все данные объединены в один длинный ряд.
Валюта отчетности — рубль.

Рассматривалась корреляция между изменением рыночной капитализации и изменением какого-либо фиксированного параметра, например, выручки. Цены акций были взяты на первый рабочий день апреля каждого года. Также был сделан расчет для первого рабочего дня февраля. Я попытался найти баланс между актуальностью финансовых данных и их точностью. В начале года точные финапоказатели еще точно неизвестны, но в уже в мае информация о показателях за прошлый год устареет, текущие события будут важнее.

Первоначальные результаты расчетов оказались нелогичны и неправдоподобны. Пришлось произвести чистку рядов от подозрительных выбросов по каждому показателю. Возможно, дело было в неточных данных в базе (хотя выборочная проверка неточностей не обнаружила) или в том факте, что выбросы сильно искажают правильный расчет корреляции за счет своей величины. После того как я убрал максимальные и минимальные значения данных, расчеты приняли вид более разумный, но все равно малоубедительный. После этого я включил в список лишь те компании и периоды, где имелись ненулевые дивиденды. Наконец, данные расчетов вышли в более-менее убедительном виде. Он представлен ниже.

Таблица 1. Корреляции при ценах акций на начало апреля

Пара	Корреляция	Пара	Корреляция
∆Mcap ̶ ∆Sales	43.3%	∆EV ̶ ∆Sales	4.7%
∆Mcap ̶ ∆EBITDA	47.4%	∆EV ̶ ∆EBITDA	3.5%
∆Mcap ̶ ∆BV	12.8%	∆EV ̶ ∆BV	3.2%
∆Mcap ̶ ∆NI	45.9%	∆EV ̶ ∆NI	13.3%
∆Mcap ̶ ∆DIV	24.0%	∆EV ̶ ∆DIV	9.9%
∆Mcap ̶ ∆FCF	-12.0%	∆EV ̶ ∆FCF	8.0%

Таблица 2. Корреляции при ценах акций на начало февраля

Пара	Корреляция	Пара	Корреляция
∆Mcap ̶ ∆Sales	0.6%	∆EV ̶ ∆Sales	9.2%
∆Mcap ̶ ∆EBITDA	26.9%	∆EV ̶ ∆EBITDA	14.9%
∆Mcap ̶ ∆BV	18.5%	∆EV ̶ ∆BV	3.3%
∆Mcap ̶ ∆NI	28.4%	∆EV ̶ ∆NI	7.9%
∆Mcap ̶ ∆DIV	29.2%	∆EV ̶ ∆DIV	8.2%
∆Mcap ̶ ∆FCF	9.0%	∆EV ̶ ∆FCF	0.0%

Для полноты картины ниже указаны итоги расчетов, включающих компании и периоды без выплат дивидендов.

Таблица 3. Корреляции при ценах акций на начало апреля, без фильтра по дивидендам

Пара	Корреляция	Пара	Корреляция
∆Mcap ̶ ∆Sales	14.2%	∆EV ̶ ∆Sales	4.2%
∆Mcap ̶ ∆EBITDA	16.2%	∆EV ̶ ∆EBITDA	2.1%
∆Mcap ̶ ∆BV	24.4%	∆EV ̶ ∆BV	-2.6%
∆Mcap ̶ ∆NI	21.9%	∆EV ̶ ∆NI	7.0%
∆Mcap ̶ ∆DIV	N/A	∆EV ̶ ∆DIV	N/A
∆Mcap ̶ ∆FCF	N/A	∆EV ̶ ∆FCF	N/A

Здесь корреляции гораздо слабее и менее правдоподобны. Почему так получается, понятно не до конца. Возможно, это связано с тем, что нефильтрованные данные включают больше мелких компаний. Результаты этих фирм больше подвержены рискам одноразовых случайных факторов, искажающих расчеты. Колебания финпоказателей мелких компаний выше. Это вносит ошибку в статистические расчеты. Как следствие, результаты расчетов выглядят гораздо более убедительно для дивидендных компаний. И мы возвращаемся для анализа к табличкам 1 и 2.

Выводы:

1. В начале года (январь-февраль) больший вес имеют дивидендный фактор и прогнозная величина чистой прибыли. Корреляция цен акций и дивидендов наибольшая, тк участники рынка покупают акции под дивиденды. На ожидаемую выручку и EBITDA внимания обращают мало. Крупные игроки предпочитают не рисковать и ждут выхода отчетности либо предварительных цифр, обнародованных менеджментом. Когда отчетность выходит, значение динамики чистой прибыли и дивидендов снижается. Больший вес приобретают другие показатели.

2. После выхода отчетности финансовые показатели можно ранжировать по силе воздействия на цену акций так: EBITDA, Чистая Прибыль, Выручка, Дивиденды. Нефильтрованные данные и другие тесты показали, что EBITDA сильнее прочих параметров влияет на капитализацию. Вопрос, насколько сильнее, остается открытым. В любом случае влияние Выручки также велико в любом случае, и этот параметр нельзя игнорировать.

3. Динамика Свободного Денежного Потока (FCF) очень слабо влияет на цену акций. Отсюда следует, кстати, малая информативность такого мультипликатора как P/FCF. Для меня это выглядит не ново и вполне убедительно. Я всегда относился к этому показателю с большим подозрением.

4. Изменения Выручки или EBITDA гораздо сильнее влияют на капитализацию, чем на EV. Для меня это следствие парадоксально. Я привык гораздо больше опираться на EV/S и EV/EBITDA, чем на P/S или P/EBITDA. Есть повод для размышлений.

P.S. Спасибо Тимофею и Смартлабу за базу финансовых показателей. Отлично, что есть люди, перекладывающие финотчеты в формате МСФО в удобную для анализа форму

792 | ★1

1 комментарий

Твиттер Трампа забыли добавить. Для акций РФ работает лучше всего)
А если без шуток (а я не шутил), то спасибо за проделанную работу. Всегда интересно поиски истин почитать)