Бюджет занимает все дороже и кому-то придется за это заплатить

По заключению Счетной палаты, фактическое обслуживание российского госдолга обошлось федеральному бюджету в 2024 году в 2,33 трлн рублей, около 5,8% расходов. В проект бюджетна на 2027 уже заложено 4,6 трлн (9,4% от всего бюджета).

Часть госдолга необходимо выплачивать каждый год и это обслуживание нельзя отложить или не выплатить. В такой ситуации остается только перезанимать и большую часть новых займов государство привлекает именно через ОФЗ.

#ИнвестАнализ

Для понимания масштабов, сейчас более 92% средств, выделенных на обслуживание всего госдолга уходит именно на внутреннюю его составляющую, которая более чем на 95% состоит из ОФЗ. Примерно 60% ОФЗ с фикс купоном, около 35% с переменным купоном и остальных видов понемногу. Обратите внимание, что юольшая часть долга выражена фиксой.

Следовательно, если на обслуживание госдолга на 2027 уже заложено свыше 9% бюджета, а новые выпуски высокодоходные выпуски продолжают периодически выходить на аукционы, то какую часть бюджета государство будет тратить на обслуживание этого самого долга через 3-5-7 лет?

Деньги брать особо неоткуда. Бизнес платит практически на пределе возможностей. Нефтяные поступления снизились как по доле, так и по сумме. И пока что самый очевидный (но не самый правильный) путь — новые выпуски ОФЗ.

Старые ОФЗ ПД продолжают платить по прежним условиям, тогда как часть ОФЗ ПК в обслуживании обходятся дороже, чем на момент выпуска. Новые рыночные ставки влияют в первую очередь на стоимость свежих размещений и замещение погашаемых выпусков. Из-за этого нагрузка на бюджет нарастает волнами.

Минфину надо не только покрыть разницу между доходами и расходами, но и вернуть деньги по старым погашениям. Для этого нужны новые покупатели долга. Они уже видят, какие ставки доступны на рынке, и вряд ли добровольно согласятся на заметно худшие условия.

Чем больше денег приходится привлекать, тем острее цена спроса. Если инвесторов хватает лишь при привлекательной премии, стоимость будущего обслуживания закладывается на более высоком уровне. Все это выльется в обязательства, которые будут сидеть в бюджете много лет.

Пока планы по выпускам регулярно пересматриваются, но дальний горизонт остается дорогим, что ухудшает переговорную позицию Минфина. Сейчас правительство готово взваливать на себя дорогой долг и это хорошо для инвесторов в краткосрочной перспективе, ведь можно выкупить долг и обеспечить себя привлекательным купоном на любой удобный срок.

Но у всего есть своя цена и что будет в долгосрочной перспективе, никто не знает. В какой то момент может оказаться так, что рынок не будет готов переварить требуемый объем и Минфину придется либо соглашаться на серьезный дисконт, либо искать средства вне долгового рынка.

Здесь речь не про то, что государство не справится с обслуживанием. Очень даже справится, но цена у этой истории может быть слишком высока. В ближайшее время серьезного роста нефтяных доходов в бюджет не предвидится и останется либо усиливать налоговое давление на бизнес и население, либо сильно урезать иные расходные статьи, чтобы свести баланс.

Чем больше государством будет набрано дорогого долга, тем дольше придется из года в год идти с перегруженным дефицитным бюджетом и тем выше будет будущая цена текущих расходов. И важно даже не то, как сильно раздуют долг, а на кого в конечном счете ляжет дополнительная нагрузка.

Как считаете, за счет чего Минфин будет обслуживать все более тяжелый долг? Пишите мнение в комментариях и подписывайтесь на канал.

#ИнвестАнализ — собственная аналитика экономики и компаний

boosty Доступ к ИИС + ранний доступ ко всем видео: clck.ru/3PQqwc

Мой фонд ИПИФ «Поляков Инвестиции»: invest/:https://funds.finam.ru/ipif/polyakov-invest/: