✈️ Аэрофлот. В ожидании лучших времен

Дорогие подписчики! Начинаем торговую неделю с обзора финансовых результатов за 1 полугодие 2026 года, крупнейшей российской авиационной компании Аэрофлот:

— Выручка:429,8 млрд руб (+3,6%)
— EBITDA:83,1 млрд руб (+0,4% г/г)
— Чистый убыток:-0,6 млрд руб (против 74,3 млрд прибыли)

Канал Фундаменталка в Телеграм / MAX  — обзоры компаний, ключевых событий фондового рынка РФ

📈 Благодаря таким операционным факторам таким как рост международного пассажиропотока на 10,3% г/г, увеличение пассажирооборота на 5,1% г/г, а также рекордной загрузке кресел в размере90,9%, показатель выручки в отчетном периоде вырос на 3,6% г/г — до 429,8 млрд руб. Отмечу, что немаловажный вклад в общую динамику также внес рост на международных направлениях(перевозки по этим направлениям выросли на 10,3% г/г). В то же время EBITDA осталась практически без изменений и составила 83,1 млрд руб. по причине опережающего роста операционных расходов и давления процентных расходов.

*Отдельно во 2К2026 показатель EBITDA вырос на 14% г/г — до 52,7 млрд руб., что связано с увеличением выплат по топливному демпферу на фоне высоких цен на авиакеросин (+44% выше, чем за весь 2025 год).

— выручка от регулярных пассажирских перевозок выросла на 3,7% г/г — до 402,9 млрд руб.
— финансовые расходы выросли на 13,1% г/г — до 32,4 млрд руб.
— операционные расходы выросли на 21,6% г/г — до 403,8 млрд руб.

📉 Снижение доходов в отдельных сегментах в сочетании с крепким рублем, ростом операционных затрат, себестоимости и финансовых расходов привели Аэрофлот к чистому убытку в размере -0,6 млрд руб. При этом скорректированная чистая прибыль (дивидендная база) сократилась на 88,4% г/г — до 0,5 млрд руб.

*Одним из ключевых факторов значительного роста операционных расходов стало удорожание авиатоплива. Расходы на авиакеросин выросли на 13% г/г и составили 162,6 млрд руб.

❗️На конец 1П2026 чистый долг сократился на 4,5% г/г — до 511,5 млрд руб. при ND/EBITDA = 2,8x. Небольшое снижение долговой нагрузки обусловлено погашением облигационного займа и уменьшением общего кредитного портфеля.

— CAPEX сократился на 71,8% г/г — до 28,4 млрд руб.
— OCF снизился на 30% г/г — до 48 млрд руб.

–––––––––––––––––––––––––––

💼 Дивиденды

По итогам 2025 года Аэрофлот выплатил 5,29 рубля дивидендов на акцию, что на момент отсечки соответствовало 15,4% дивдоходности.

Примечательно, что компания направила на выплаты 100% от скорректированной чистой прибыли, несмотря на формальную дивполитику в 50%. Этот шаг можно обосновать как сильными результатами 2025 года, так и интересами контролирующего акционера (73,8% акций принадлежит государству) в сочетании с подготовкой продажи пакета (23,76% через Росимущество).

Если говорить про дивиденды за 2026 год, то здесь я исхожу из пессимистического сценария. Полагаю, что скорректированная чистая прибыль по году будет близка к нулю или даже будет убыток. В таком случае дивидендов не будет.

–––––––––––––––––––––––––––

Итого:

Аэрофлот продолжает переживать не лучшие времена из-за совокупности нескольких ключевых факторов: опережающего роста операционных расходов, значительного роста себестоимости, крепкого рубля и снижения доходных ставок. Сюда же отнесем существенный вред от атак БПЛА, которые провоцируют транспортный коллапс и приводят к дополнительным финансовым издержкам.

На этом фоне компания перераспределила часть флота на более прибыльные зарубежные маршруты. При этом даже позитив по данному направлению не способен перекрыть все имеющиеся проблемы. Также Минфин допустил перенос SPO на более поздний срок в виду слабой рыночной конъюнктуры и низкой цены акций, которые с начала года снизились на 37,4%.

Отдельный вопрос — потенциал дальнейшего операционного роста. Согласно данным за 9 месяцев 2026 года, пассажиропоток практически не растёт, а загрузка кресел уже находится на высоком уровне. При этом возможности дальнейшего расширения международных перевозок ограничены санкционными факторами и доступностью необходимой инфраструктуры.

Мнения по Аэрофлоту не меняю: пока неинтересно. Продолжаю наблюдать за компанией со стороны.

#Аэрофлот #AFLT