Макрообзор № 40 (2026)

Это макрообзор за 40 неделю 2026 года.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

• В сентябре индекс деловой активности в мировой промышленности (PMI manufacturing) составил 53,0 пункта по сравнению с 52,3 в августе. Это максимум с 2022 года.
• Рост РДМ Бразилии в августе составил 5,6% к августу 2025 года. Рост ВПП за 2 квартал 2026 года составил 2,0% ко 2 кварталу 2025 года. Рост обоих показателей замедляется.

Экономика России

• Индекс PMI в обрабатывающей промышленности в сентябре составил 49,8 пункта. Это ниже 50 пунктов, что говорит о падении активности. При этом худшим индекс был в июле 2025 года и с тех пор постепенно «ползёт в плюс».
• Выпуск базовых отраслей (ВБО; это около 60% в структуре ВВП) вырос в августе на 0,9%.
• По оценке минэкономразвития, ВВП в августе вырос на 0,8% (в июле 0,6%). Рост ВВП в 3 квартале можно предварительно оценивать в 0,7%.
• Прибыль предприятий в июле составила 1,3 трлн рублей (-32%). Прибыль за 12 месяцев упала ниже двух важных уровней: декабря 2019 года (доковидный максимум) и августа 2008 года (максимум, продержавшийся до 2021 года).
• Перевозки грузов по железным дорогам в сентябре упали первый раз после трёх месяцев роста. Перевозки цемента четвёртый месяц растут.
• Узкая денежная база в реальном выражении растёт девятый месяц подряд, +14% годовых в сентябре.
• Минпромторг: в сентябре все рынки падали. Легковые (-6,2%), грузовые (-5,4%), LCV (- 11,8%) и автобусы (-16,1%).
• Рынок легковых в сентябре мы оцениваем примерно в 114,7 тысяч (-6,5%). Это второй месяц падения после шести месяцев роста подряд.
• Рынок легковых автомобилей в октябре, судя по недельным данным, снизится на 20% и составит 133 тыс. шт. Это станет третьим месяцем падения подряд.
• Инфляция по итогам сентября может остаться на уровне 6,3%.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

Мировая промышленность: деловая активность растёт

В сентябре индекс деловой активности в мировой обрабатывающей промышленности (PMI manufacturing) составил 53,0 пункта (в августе 52,3 пункта).

Источник: S&P Global

Это рекордное значение с 2022 года.

Напомним, что индекс выше 50 пунктов означает рост деловой активности, а ниже – падение.

Источник: S&P Globa

Рост активности наблюдается в некоторых стран Брикс (Индия, Китай), а также в странах «Большой семёрки» (США, Нидерланды, Япония, Канада, Британия, Германия) кроме Италии. В Бразилии и России деловая активность падает.

Как индекс PMI менялся со временем, показано в таблице ниже.

Источник иллюстрации: телеграм-канал MMI

Видно, что минимум красного цвета, обозначающего падение активности, наблюдался в июне 2026. С тех пор красного цвета становится больше.

Но вес стран разный. Крупнейшие экономики мира (Китай, США, Индия) показывают уверенный рост деловой активности в промышленности. Поэтому и с глобальным индексом всё в порядке.

Бразилия: РДМ замедляется

В августе рост денежной массы Бразилии составил 10% к августу 2025 года. С января 2023, когда рост был 20% годовых, динамика замедлилась существенно.

Инфляция за последние 12 месяцев составила 4,2%.

Рост реальной денежной массы в августе составил 5,6% к августу прошлого года.

Темпы роста РДМ замедляются с октября 2023 года, что видно по среднегодовой динамике (синяя линия на графике). Причём происходит это замедление из-за замедления роста номинальной денежной массы. Инфляция же при этом относительно стабильна и находится в диапазоне 3-5%.

Оценка

Правильно: бразильский ЦБ подавляет инфляцию ставкой.

Неправильно: ЦБ допускает замедление роста денежной массы.

ВВП Бразилии во 2 квартале вырос на 2,0% ко 2 кварталу прошлого года.

Замедление темпов роста началось в 2024 году. На графике это снижение синей линии.

Рост экономики Бразилии за последние семь лет показан на следующем графике.

Сейчас экономика Бразилии на 15% больше, чем во время доковидного максимума 1 квартала 2020 года (две жёлтые выноски на графике).

Для сравнения: экономика Еврозоны с доковидных пиков выросла только на 7,0%, экономика Японии – на 2,2%, экономика Германии – на 1,3%.

Российская экономика с доковидного пика выросла на 12% (данные на конец 2 кв.). Это меньше, чем в Бразилии. Но с учётом «шока начала СВО» результат неплохой.

В 2025 году экономика Бразилии выросла на 2,3%. Это ниже, чем оценка МВФ (2,5%), сделанная в январе.

МВФ прогнозирует, что в 2026 году рост ВВП Бразилии ускорится до 2,4%.

Учитывая замедление роста РДМ и фактическую динамику ВВП за первое полугодие, такой прогноз выглядит излишне оптимистичным.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Деловая активность в промышленности падает

Как сообщает S&P Global, индекс деловой активности в обрабатывающей промышленности России (PMI manufacturing) в сентябре составил 49,8 пункта (48,8 в августе).

Индекс находится ниже 50 пунктов второй месяц подряд, что означает падение деловой активности (на графике такое положение индекса выделено красным цветом). До этого был рост два месяца подряд.

Информация негативная, но можно поискать в ней позитив. Так, низшую точку индекс прошёл в июле 2025 года. С тех пор он движется в растущем коридоре (показан пунктирами на графике). То есть, повышение индекса сменяется снижением, но в целом индекс растёт с июля 2025.

Ниже приведён композитный индекс, учитывающий не только промышленность, но и услуги.

В сентябре он был выше 50 пунктов (50,8), что означает рост деловой активности в экономике в целом. У этого индекса худшее значение в этом цикле тоже пройдено в 2025 году.

Выпуск базовых отраслей: +0,9% в августе

Выпуск базовых отраслей* – это примерно 60% российского ВВП. В августе 2026 года он составил 114% от среднемесячного уровня 2021 года.

Это на 0,9% больше, чем в августе прошлого года.

Рост есть, но слабый. В апреле 2024 года динамика была максимальной в этом цикле: +7,8%. К январю 2026 темпы замедлились и опустились ниже отметки в 1%. По сути, с тех пор динамика стабилизировалась на этом низком уровне, что хорошо показывают среднегодовые темпы (синяя линия на графике).

На графике ниже видно, что «переломной» точкой стал январь 2025 года.

Именно в этом месяце закончился достаточно уверенный рост показателя, далее рост стал стагнационным.

Тем не менее, показатель в августе установил очередной исторический максимум.

*- выпуск товаров и услуг по базовым видам деятельности

Оценка ВВП августа от МЭР: +0,8%

Минэкономразвития (МЭР) оценило рост ВВП в августе в 0,8% (в июле 0,6%).

Как видно на графике, динамика ВВП (синяя линия) очень похожа на динамику выпуска базовых отраслей (оранжевая линия), о которой мы написали в предыдущем сюжете.

Август – второй месяц третьего квартала. И рост ВВП в августе (0,8%) говорит о не очень радужных перспективах третьего квартала в целом.

Средний темп роста в июле-августе составил около 0,7%. Если сентябрь не изменит картину, то таким будет рост за третий квартал в целом. Тогда картина динамики будет выглядеть так, как показано на графике ниже.

С 5,6% в 1 квартале 2024 года среднегодовой темп роста (синяя линия на графике) замедлился до 0,7% в 1 квартале 2026 года и с тех пор держится на этом низком уровне.

Напомним, что правительство ожидает рост ВВП в 2026 году на 0,6%. Текущая динамика соответствует этим ожиданиям.

Прибыль предприятий в июле: 1,3 трлн. рублей (-32%)

Прибыль предприятий* в июле составила 1,3 трлн рублей (голубая линия на графике).

Падение к июлю прошлого года составило 32%.

Нас, как всегда, интересует показатель с корректировкой на инфляцию. В реальном выражении, в постоянных ценах 2021 года, прибыль в июле составила 0,9 трлн рублей.

Это -36% к июлю прошлого года и второй худший результат с декабря 2022 года.

За последние 12 месяцев прибыль составила 16,8 трлн рублей в постоянных ценах 2021 года.

Показатель находится ниже 17,5 трлн (красный пунктир на графике).

Оценка

Новый многолетний минимум – это плохо.

• Прибыль предприятий опустилась ниже, чем доковидный максимум декабря 2019 года (желтые выноски на графике);
• Показатель сейчас ниже, чем в августе 2008 года (это максимум 18-летней давности).

В своей оценке экономики ЦБ регулярно ссылался на то, что с прибылью предприятий всё хорошо. Увы, эти ссылки сейчас стали неактуальными. И главная причина ухудшения – зажим роста реальной денежной массы со стороны самого ЦБ.

* сальдированный финансовый результат (прибыль (убыток) до налогообложения) организаций (без субъектов малого предпринимательства, кредитных организаций, государственных (муниципальных) учреждений, некредитных финансовых организаций)

Узкая денежная база: новый исторический рекорд

На 1 октября узкая денежная база (УДБ) превысила отметку 22 триллиона рублей (22,731 если без округления). Это новый исторический рекорд и на 21% больше, чем год назад.

Но это номинальный рекорд. В реальном выражении, после корректировки на инфляцию, УДБ пока даже пика 2022 года не достигла.

Как видно на графике, реальная УДБ стагнирует с 2008 года.

Из позитивного: реальная УДБ растёт уже девятый месяц подряд. В сентябре рост составил 14% годовых.

УДБ на 98% состоит из наличных денег в обращении вне Банка России. Поэтому частично рост УДБ связан с тем, что люди стали больше пользоваться наличными. Произошло это из-за затруднений в безналичных расчётах из-за ограничений интернета и мобильной связи.

Но, с другой стороны, УДБ на 98% пересекается с денежным агрегатом М0, составной частью более широкого денежного агрегата М2. И рост показателя говорит о том, что и рост денежной массы может быть хорошим.

Заметим, что за всё время правления Эльвиры Набиуллиной в ЦБ это всего лишь третий эпизод, когда реальная узкая денежная база растёт темпами выше 10%. Два предыдущих эпизода наблюдались в 2020 (ковид) и в 2023 годах.

Для сравнения: в 2000-е годы рост темпом выше 10% и даже выше 20% был обычным явлением.

Легковые, грузовые, автобусы: итоги сентября

2 октября Минпромторг опубликовал релиз «О рынке транспортных средств РФ» с результатами сентября. Приводим две ключевые таблицы этого релиза.

По отношению к сентябрю прошлого года все сегменты падают:

• Легковые: -6,2%; (для сравнения: динамика августа -6,4%);
• Лёгкие коммерческие: -11,8% (-17,3%);
• Грузовые (от 3,5 тонн): -5,4% (-19,4%);
• Автобусы: -16,1% (-23,6%).

В региональной структуре, как обычно, лидирует Москва с областью.

В грузовиках на столичный регион приходится 23% регистраций, в легковых автомобилях- 20%.

Татарстан по легковым автомобилям входит в пятёрку, а по грузовым — в тройку крупнейших рынков.

Перевозки грузов по ж.д. первый месяц падения

В сентябре перевозки грузов по железным дорогам показали падение: -1,2%.

Это первый месяц падения перевозок после роста в течение пяти месяцев.

Среди отдельных категорий грузов можно выделить рост перевозок цемента (+7,2%).

Это уже пятый месяц роста показателя. Такой рост может говорить о некотором улучшении ситуации в строительной отрасли.

Рынок легковых, итоги сентября: 115 тыс. шт. (-6,5%)

Минпромторг опубликовал итоги сентября на рынке легковых автомобилей. Учитывая эти данные, мы оцениваем рынок легковых автомобилей примерно в 114,7 тыс. шт.

Если оценка верна, то это падение к сентябрю прошлого года составило -6,5%.

Это второй месяц падения после шести месяцев роста подряд.

По итогам сентября 12-месячные продажи (за скользящий год) составили в этом случае порядка 1,4 млн.

Самую низкую точку рынок прошёл в октябре. Пока 12-месячные продажи (1,39 млн) держатся выше итогов 2025 года (1,32 млн).

Мы ожидаем, что в октябре показатель продолжит снижаться из-за высокой сравнительной базы октября прошлого года. Тогда был всплеск продаж в связи с повышением утильсбора.

Но в ноябре-декабре показатель стабилизируется, и даже возможен его рост.

Рынок легковых, 40 неделя: 33,2 тыс. (-20%)

По данным агентства «Автостат», регистрации легковых автомобилей на 40 неделе составили 33 тыс. шт., неделя стала лучшей в 2026 году. Но это хуже, чем на 40-й неделе в 2025 и 2024 году, что ожидаемо, потому что в эти годы был осенний всплеск из-за изменений утильсбора.

Отметим, что данные за 39 неделю были уточнены Автостатом в лучшую сторону.

Итак, падение 40-й недели к аналогичной неделе 2025 года составило -20% (после -13% на 39 неделе).

Темпы уже тринадцать недель подряд находятся ниже коридора улучшающейся динамики (пунктиры на графике). До этого динамика колебалась около нулевой отметки. На 39 неделе зафиксировано заметное падение, на 40-й неделе оно усилилось. Такое падение было ожидаемым, так как октябрь прошлого года был аномально высоким из-за введения утильсбора.

Резюме: ухудшение динамики частично объясняется «аномалиями» сравнительной базы прошлого года. Именно из-за этих «утильсборных» искажений 40-я неделя в 2024 и 2025 становилась лучшей.

В этом году лучшей, вероятно, станет последняя неделя декабря. То есть, рекорд 40-й недели в 33 тыс. штук будет, вероятно, побит.

Нарастающим итогом за 40 недель с начала года рынок сейчас (960 тыс.) выше, чем за сорок недель в прошлом, 2025 году (886 тыс.). На графике: красный пунктир выше оранжевой линии.

В целом за год рынок может показать результат чуть выше прошлого года. Туда ведёт «курс» рынка, если продлить его до конца года (см. курс самолёта на графике в виде красных точек).

Напомним, что во втором полугодии прошлого года рынок ускорялся перед введением повышенных ставок утильсбора на некоторые категории автомобилей.

Рынок легковых, оценка октября: 133 тыс. (-20%)

Судя по недельным данным и по нашим расчётам, регистрации в октябре составят порядка 133 тыс. шт.

Октябрь 2026 года, по этой оценке, будет на 20% меньше прошлогоднего. После падения в августе и сентябре рынок продолжит падение в октябре.

Впрочем, мы ожидали, что в сентябре-октябре месячные цифры могут быть ниже прошлогодних. И пока эти ожидания сбываются. Позитивные изменения динамики возможны в ноябре-декабре.

По итогам октября 12-месячные продажи (за скользящий год) составят без малого 1,36 млн., если оценка октября верна.

Это выше итогов прошлого года (1,33 млн.). Если (а) оценка октября верна и (б) в ноябре-декабре динамика будет положительной, то по итогам года результат будет выше, чем в 2025 году.

Повторим, что это предварительные оценки октября на основе данных 40-й недели этого месяца. Оценка может быть искажена из-за того, что два дня 40-й недели пришлись на конец сентября, он же конец квартала. Традиционно в это время продажи ускоряются.

Мы допускаем, что до октября включительно цифры могут быть ниже прошлогодних. Связано это с тем, что в августе-октябре прошлого года продажи были выше обычных из-за повышения утильсбора. В ноябре-декабре динамика может стать положительной.

Инфляция в сентябре может остаться на уровне 6,3%

Среднесуточное изменение цен 1 по 28 сентября составило 0,009%, сообщил Росстат.

Если такой темп сохранится до конца месяца, то по итогам сентябре инфляция снизится до 6,25% годовых (по итогам августа 6,33%). Но с округлением получается 6,3% и в августе, и в сентябре.

Недельный рост цен (0,12% за 38 неделю) выше, чем в прошлом году (0,08% за 38 неделю 2025 года).

Это значит, что годовая инфляция на 38 неделе росла.

На графике: красная линия выше оранжевой = рост годовой инфляции.

В СЛЕДУЮЩЕМ ОБЗОРЕ

• Инфляция по итогам сентября;
• Оценка денежной массы;
• Другая информация.

===

Телеграм: @m2econ

Макс: max.ru/m2econ

Навигатор: dzen.ru/a/ZPyf34uBfzz9x0pr