Хватит ли Самолету ликвидности на выплаты в 2027 году

Основной риск «Самолета» — крупный объем погашений и оферт в 2027 году. С октября 2026 года по декабрь 2027 года компании предстоит пройти около 45,4 млрд руб. основного долга, причем 27,4 млрд руб. приходится всего на три недели — с 22 июля по 9 августа 2027 года.

Без существенного денежного потока от бизнеса, продажи активов или нового финансирования пройти такой календарь будет сложно.

Погашение БО-П20 компания в итоге завершила полностью. Однако задержка части платежа на один рабочий день все равно выглядит настораживающим сигналом с точки зрения текущей ликвидности. Непогашенного долга по выпуску больше нет, но сам факт задержки показывает, что даже относительно небольшие выплаты требуют повышенного внимания.

Календарь погашений и оферт

В расчетах мы используем остаточный объем выпусков после уже прошедших оферт. По будущим офертам закладываем предъявление всего находящегося в обращении объема. Это скорее стресс-сценарий: фактический объем выкупа может оказаться ниже.

Всего впереди девять крупных событий: четыре погашения примерно на 32,7 млрд руб. и пять оферт потенциально еще на 12,7 млрд руб.

Первый заметный пик приходится на январь–февраль 2027 года — около 15,7 млрд руб. по БО-П13 и БО-П11.

Но главный риск сконцентрирован летом. Почти 60% всего рассматриваемого объема основного долга приходится менее чем на три недели. Основная выплата — погашение БО-П14 на 20 млрд руб. 22 июля.

С учетом купонов нагрузка выше

Дополнительно компания должна обслуживать купоны. По нашей предварительной оценке, с октября 2026 года до конца 2027 года купонные выплаты могут составить около 11,5 млрд руб.

Таким образом, при полном предъявлении бумаг на оферты общий объем облигационных выплат может приблизиться к 56,8 млрд руб.

Все суммы указаны в млрд руб.

При этом купонную часть пока стоит воспринимать именно как оценку. По флоатерам будущие выплаты будут зависеть от уровня ставок. Поэтому 56,8 млрд руб. — скорее рабочая оценка потенциальной нагрузки, а не фиксированный объем обязательств.

Хватит ли компании ликвидности

На 30 июня 2026 года на балансе группы находилось около 9,85 млрд руб. денежных средств.

На первый взгляд этого достаточно для прохождения оставшейся части 2026 года: облигационные выплаты до конца года мы оцениваем примерно в 4,7 млрд руб.

Однако напрямую сравнивать эти две цифры нельзя. Остаток денежных средств относится к концу июня и не показывает текущую ликвидность компании. Кроме того, у бизнеса есть операционные расходы, банковские кредиты и другие обязательства, а часть денег внутри группы может быть ограничена с точки зрения их использования.

Поэтому утверждать, что оставшиеся выплаты 2026 года полностью обеспечены, мы бы не стали.

В 2027 году ситуация становится существенно сложнее.

Облигации — лишь часть долговой нагрузки. На конец первого полугодия корпоративный долг группы составлял около 112,7 млрд руб., из которых примерно 55,2 млрд руб. приходилось на краткосрочные обязательства по соответствующим строкам отчетности.

Основные источники денег для прохождения долгового календаря — свободный денежный поток от проектов, продажа активов и рефинансирование.

При этом средства на эскроу нельзя напрямую считать ликвидностью, доступной облигационерам. Для компании важен тот объем средств, который останется после завершения строительства и расчетов с проектными банками.

Доступ к банковскому финансированию у компании сохраняется. В июле–августе «Самолет» заключил кредитные договоры на 11,52 млрд руб. Но эти средства были направлены на рефинансирование существующих корпоративных кредитов и не означают автоматически наличия отдельного резерва под облигационные выплаты.

В результате пройти долговой календарь компания может, но для этого ей потребуются своевременные поступления от бизнеса и сохранение доступа к рефинансированию.

Говорить о неизбежном дефолте оснований пока нет. Но и считать выплаты полностью обеспеченными мы бы не стали.

Основной риск здесь даже не столько общий размер долга, сколько концентрация крупных выплат в конкретные даты.

Что делать инвесторам

Для консервативного инвестора высокая расчетная доходность облигаций «Самолета» сама по себе не является достаточным аргументом для покупки. Акции и облигации «Самолета» считаем высокорискованным активом.

Для действующих держателей риск имеет смысл оценивать отдельно по каждому выпуску. Выпуски с погашениями и офертами осенью 2026 года имеют более короткий горизонт риска. Но близкая дата выплаты сама по себе не гарантирует ее своевременного исполнения.

По БО-П13 и БО-П11 ключевой вопрос — как компания обеспечит январско-февральский пик примерно на 15,7 млрд руб. Здесь мы бы ориентировались прежде всего на появление конкретных источников финансирования, а не на общие заявления компании.

Наиболее высокий риск концентрации приходится на БО-П14, БО-П15, БО-П19 и БО-П06. Все четыре события происходят практически одновременно летом 2027 года, поэтому оценивать их отдельно друг от друга неправильно — это единый платежный пик на 27,4 млрд руб.

Для существующей позиции мы бы в первую очередь контролировали ее долю в портфеле и заранее оценили потенциальный убыток в случае задержки выплат или реструктуризации.

Ближайшие контрольные точки — погашение октября и оферта ноября 2026 года. Далее ключевым фактором станет появление понятных источников финансирования под январь–февраль 2027 года.

Но даже успешное прохождение ближайших платежей не решает проблему летнего пика. Для выплат июля–августа компании потребуется заранее обеспечить крупный объем ликвидности или рефинансирования.