Selectel: два новых выпуска

Ребята, сегодня рассмотрим два новых облигационных выпуска от Selectel. Компания пока не выходит на IPO (а у меня руки чешутся её купить), так что ограничимся пока только долговыми инструментами. Рассмотрю далее новый выпуски, но сперва краткий анализ последнего отчёта: инвестировать вслепую – не наш вариант.

🏢 Selectel – крупнейший независимый провайдер IT-инфраструктуры в России и один из лидеров рынка IaaS. Компания предоставляет облачные сервисы на базе собственных дата-центров в Москве, Санкт-Петербурге и Ленинградской области, а также партнёрского ЦОД в Новосибирске. Основана в 2008 году сооснователями ВКонтакте Львом Левиевым и Вячеславом Мирилашвили. Компания работает более 17 лет, обслуживает 44,5 тыс. клиентов – от малого бизнеса до крупных корпораций.

Ключевая особенность бизнес-модели – рекуррентный характер выручки. Клиенты платят за облачные сервисы ежемесячно, а переход к другому провайдеру требует значительных затрат на миграцию. Это обеспечивает предсказуемый денежный поток и высокую устойчивость бизнеса. Такое я люблю.

📊 Финансовые результаты за 1 полугодие 2026 года – в рамках ожиданий.

Выручка выросла на 14% год к году до 10,2 млрд рублей. Основной драйвер – облачные инфраструктурные сервисы, на которые пришлось 87% выручки (8,9 млрд рублей, +15%). Услуги дата-центров принесли 0,8 млрд рублей (+6%).

Скорректированная EBITDA составила 5,4 млрд рублей (+3%), но рентабельность снизилась с 59% до 53%. Хотя она всё ещё фантастическая. EBITDA в целом очень волатильный показатель, который легко как надуть, так и спустить, поэтому я бы не заморачивался над этим.

Операционные расходы выросли на 23% – в основном за счёт ФОТ, на который приходится 65% затрат.

Чистая прибыль – 1,9 млрд рублей, на уровне прошлого года. Рентабельность по чистой прибыли снизилась с 21% до 18%. Компания растёт, но маржинальность сжимается из-за активной инвестиционной фазы.

💳 Отношение чистого долга к скорректированной EBITDA LTM составило 2,1 на 30 июня 2026 года, увеличившись на 0,4 с конца прошлого года.

Рост долговой нагрузки связан с инвестиционной программой: Selectel инвестирует в GPU-инфраструктуру для ИИ-нагрузок и расширение дата-центров. За 1 полугодие CAPEX составил 6,4 млрд рублей, из которых 4,4 млрд – серверное оборудование (в 1,8 раза больше, чем годом ранее), 1,7 млрд – инфраструктура дата-центров.

🧠 За последние пять лет в развитие ИИ вложено более 3,5 млрд рублей, в ближайшие пять лет планируется ещё 10 млрд. В июле 2026 года создано СП с Университетом ИТМО для развития мультиагентных систем.

Средства от нового размещения пойдут именно на программу развития ИИ. Компания наращивает мощности опережающими темпами, что давит на свободный денежный поток, но создаёт базу для будущего роста.

Рейтинги у Селектела довольно хорошие: АКРА подтвердило A+(RU) со стабильным прогнозом. Правда, Эксперт РА в июне 2026 года понизил рейтинг до ruA+ со стабильным прогнозом, а в сентябре отозвало его по инициативе компании.

Ну а теперь анализ новых выпусков

Selectel размещает два выпуска общим объёмом 5 млрд рублей сроком 3,5 года. Сбор заявок – 6 октября, техразмещение – 9 октября.

🔄 Выпуск 001Р-09R (флоатер).

• Купон рассчитывается как ключевая ставка ЦБ + спред не более 225 б.п.
• При текущей ставке 14% купон составит около 16,25% годовых.
• Доступен только квалифицированным инвесторам.

📌 Выпуск 001Р-10R (фикс).

• Купон – не выше 16,75% годовых, доходность к погашению –не выше 18,1% годовых.
• Доступен неквалифицированным инвесторам после тестирования.

Оба выпуска предусматривают амортизацию: 40% номинала погашается через 2 года (в дату окончания 25-го купона), оставшиеся 60% – при погашении через 3,5 года (42-й купон). Амортизация снижает дюрацию и риск для инвестора: часть вложений возвращается раньше.

Выпуски планируется включить в сектор РИИ Мосбиржи (высокотехнологичный сектор) и они соответствуют требованиям для инвестирования средств пенсионных накоплений.

Кому подойдёт?

Флоатер 001Р-09R защищает от процентного риска: при росте ставки купон растёт. То есть выпуск подойдёт тем, кто ожидает сохранения жёсткой ДКП, что, увы, может стать реальностью в текущих условиях.

Фикс 001Р-10R даёт предсказуемую доходность 16,75% и доступен неквалам. Амортизация через 2 года – важный плюс: вы возвращаете 40% вложений раньше и снижаете риски невозврата средств.

🚩 Селектел выглядит максимально привлекательно. Но отмечу и ключевые риски:

• снижение рентабельности из-за роста долга и расширения инвестпрограммы

• снижение рейтинга со стороны Эксперт РА (потом компания отозвала рейтинг)

• продолжающееся замедление экономической активности в РФ и снижение числа потенциальных клиентов

• в ИИ, возможно, надувается пузырь, который, если лопнет, то погребёт под собой всех участников

• технологическое отставание – оно может привести к тому, что дорогостоящие инвестиции окажутся нерентабельными и малоэффективными (как у МТС, которая втридорога вынуждена скупать устаревшее оборудование).

Но в целом на горизонте 2-3 лет Selectel вряд ли что-то грозит, и облигации выглядят максимально вкусно.

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy а так же в канал МАХ max.ru/join/rBbXzYbsqETr3Ol6yex13oV69znkpEqQZ1KaAfjpe3Q