📱 МТС: 35 рублей закончились. Что теперь получает акционер?

Вчера МТС $MTSS стала главным разочарованием рынка. Акции закрылись на 185 ₽, потеряв 7,45%. На первый взгляд реакция кажется чрезмерной. Компания ведь заявила целевой возврат акционерам не менее прежних 70 млрд ₽ в год. Только 70 млрд теперь совсем не те 70 млрд, которые инвестор привык получать дивидендами.


🔷️ Что изменилось?

На 2027 и 2028 годы МТС переходит от фиксированных 35 ₽ на акцию к возврату капитала в размере до 20% годовой OIBDA. Минимальный целевой объем составляет 70 млрд ₽ в год. Базовая пропорция предполагает 70% на дивиденды и 30% на обратный выкуп акций. Целевая периодичность выплат составляет не реже трех раз в год, первая возможна уже в январе 2027 года.

Если взять минимальные 70 млрд ₽, получаем 49 млрд ₽ дивидендами и 21 млрд ₽ через buyback. В пересчете на акцию это примерно 24,5 ₽ живыми деньгами вместо прежних 35 ₽.
Акционерам предлагают поверить, что снижение дивиденда со временем компенсирует эффект от buyback. Рынок эту конструкцию пока оценил скептически.


🔷️А рост OIBDA вернет прежние 35 ₽?

Теоретически да, а на практике планка довольно высокая. За 2025 год OIBDA МТС была около 280 млрд ₽. Сейчас LTM показатель находится примерно возле 303 млрд ₽. Даже 20% от этой суммы дают около 61 млрд ₽, то есть пока работает именно минимальная планка в 70 млрд.

Чтобы формула 20% начала давать больше минималки, OIBDA должна превысить 350 млрд ₽. А чтобы непосредственно дивидендами снова получилось примерно 35 ₽ на акцию, при пропорции 70/30 OIBDA нужна уже около 500 млрд ₽. Это примерно на 65% выше нынешнего LTM уровня.

Рост бизнеса у МТС действительно хороший. Во II квартале OIBDA выросла на 16,3%, до 84,6 млрд ₽, но до необходимых 500 млрд ₽ годовой OIBDA все еще далеко.


🔷️ Есть еще один нюанс с прибылью

Во II квартале МТС показала впечатляющие 66,9 млрд ₽ чистой прибыли против 2,8 млрд ₽ годом ранее. Только воспринимать эту цифру как новую нормальную прибыль компании было бы ошибкой.

Значительная часть результата появилась благодаря продаже доли в башенном бизнесе. В разборе АТОНа эффект сделки оценивается примерно в 53 млрд ₽, то есть почти 80% всей квартальной чистой прибыли.

Причем 53 млрд ₽ это бухгалтерский эффект, а не столько денег, сколько компания получила на счет. Денежные поступления от продажи 49,9% БИК составили 21,7 млрд ₽, одновременно из консолидации ушло более 80 млрд ₽ долга башенной компании. Для сравнения, в I квартале чистая прибыль составляла всего 7,2 млрд ₽.


🔷️ И что с buyback

Финансовый директор Алексей Катунин уже пояснил, что МТС планирует выкупать бумаги пропорционально у крупных акционеров и на открытом рынке, чтобы не менять существующую структуру владения. Быстрого погашения выкупленных акций менеджмент тоже пока не обещает.

Первая январская выплата пройдет без buyback, дальше выкуп планируют проводить после дивидендной отсечки.

Buyback может поддерживать котировки, особенно на слабом рынке, но его итоговая ценность для миноритария будет зависеть от цены выкупа и дальнейшей судьбы этих бумаг.


🧐 Что в итоге

МТС не стала резко хуже как бизнес. OIBDA растет двузначными темпами, соотношение чистого долга к OIBDA держится на уровне 1,6x, а сделка с башнями позволила убрать из консолидации больше 80 млрд ₽ долга. Но абсолютный чистый долг группы все равно большой, 474,1 млрд ₽.

Раньше МТС покупали почти как высокодоходную квазиоблигацию с понятными 35 ₽ в год. При минимальном возврате и базовой пропорции дивиденд получается около 24,5 ₽, остальное превращается в buyback с пока не до конца понятным эффектом для миноритария.

Теперь нужно смотреть, как быстро будет расти OIBDA и что buyback реально даст миноритариям. Российский инвестор дивиденды любит сильнее красивой конструкции с обратным выкупом. Деньги на счёте убеждают лучше. Поэтому без привычных 35 ₽ МТС для части рынка, скорее всего, станет менее привлекательной.


Ставьте 👍

#обзор_компании
©Биржевая Ключница