Инвестиции и инфляция – уравнение с двумя неизвестными

По данным Росстата инвестиции в основной капитал снижаются в сопоставимых ценах уже более года. Уровень спада превысил пандемийный кризис 2020 года и приближается к уровням 2014-2016 годов.

По нашим оценкам, сейчас в лидерах спада наиболее продуктивные инвестиции, которые обеспечивают высокую отдачу в повышение добавочной стоимости и рост производительности труда: инвестиции в машины и оборудование. Лишь отчасти причина опережающего спада здесь – распространение оптимизационных стратегий бизнеса, связанных с ростом налогов, жесткой ДКП и продолжительным опережающим ростом ФОТ.

❗️ Значительный вклад в снижение возможностей по капитальным затратам на машины и оборудование по-прежнему формирует инфляция: средний индекс цен на их приобретение в июне 2026 года составил около 21%. Причем факторы этой инфляции связаны не только со спросом, а в значительной степени формируются под влиянием шоков на стороне предложения (например, стремительный рост цен на чипы, рост логистических издержек и ограничение цепочек поставок).

🐻 Не перекормить «инфляционного зверя»
Цель по возврату контроля над инфляцией прямо связана с задачей запуска нового инвестиционного цикла. В этой связи в период роста проинфляционных рисков целесообразнее придержать стремление смягчить ДКП. Иначе мы рискуем снова перекормить инфляционного зверя. Однако долго выжидать нет возможности, так как снижение инвестиций в основной капитал уже подтачивает экономический потенциал страны (основные фонды изнашиваются, а технический прогресс не стоит на месте уходя вперед и угрожая потерей конкурентоспособности). Кроме того, инфляционные риски формируются преимущественно на стороне предложения и слабо поддаются влиянию ДКП.

Наше мнение:
Новый цикл экономического и инвестиционного роста целесообразно запускать в следующем году. Иначе мы рискуем снова столкнуться с длительной экономической стагнацией. Последняя стагнация, которая началась в 2014 году, вызвала сильное сжатие внутреннего совокупного спроса. На преодоление последствий потребовалось почти десятилетие: возврат инвестиций в основной капитал к уровням 2013 года произошел только через 8 лет, а реальные доходы населения превысили уровни 2013 года только в 2022 году. Такое «голодание» внутреннего спроса помогло вернуть инфляцию к таргету в 2017-2019 годах, но вряд ли это предпочтительный сценарий макроэкономического развития.

Так что для сохранения и улучшения уровня жизни и повышения экономического потенциала России придется балансировать между борьбой с инфляцией и запуском инвестиционного цикла. Полагаем, это значит, что дальнейший цикл смягчения ДКП и возврат ключевой ставки к нейтральному уровню может быть «рваным» — частые периоды пауз и медленное поступательное снижение ставки по мере сокращения проинфляционных рисков.

Читайте нас в MAX