⛽️ Роснефть. Рост операционной эффективности на фоне падающей прибыли

Начинаем торговую неделю с обзора финансовых результатов Роснефти за 1 полугодие 2026 года. Традиционно, взглянем на ключевые моменты:

— Выручка:4289 млрд руб (+0,6% г/г)
— EBITDA: 1296 млрд руб (+23,0% г/г)
— Чистая прибыль: 200 млрд руб (-18,4% г/г)

Канал Фундаменталка в Телеграм / MAX  — обзоры компаний, ключевых событий фондового рынка РФ

📈 В отчетном периоде выручка продемонстрировала символический рост на 0,6% г/г и составила4289 млрд руб. Давление на показатель оказало значительное падение объемов переработки нефти, что было спровоцировано простоями и ремонтно-восстановительными на ряде НПЗ после атак БПЛА. При этом благодаря жесткому контролю над расходами и сокращению производственных затрат Роснефти удалось нарастить EBITDA на 23% г/г — до 1296 млрд руб.

*Добыча нефти в 1П2026 выросла на 0,5% г/г — до 89,8 млн т. В то же время объем переработки нефти год к году снизился на 8,3% г/г — до 35,5 млн т., что связано как с плановыми, так и неплановыми ремонтами НПЗ.

— производственные и операционные расходы снизились на 20,5% г/г — до 419 млрд руб.
— рентабельность EBITDA выросла с 24,7% до 30% г/г.

📉 Несмотря на стабильную выручку и повышение операционной эффективности, выраженной в EBITDA, чистая прибыль снизилась на 18,4% г/г — до 200 млрд руб., что обусловлено рядом разовых и неденежных факторов (отрицательные курсовые разницы, обесценение активов, рост капитальных затрат и издержки по ремонту НПЗ).

— CAPEX вырос на 11,6% г/г — до 858 млрд руб.
— FCF вырос на 12,1% г/г — до 194 млрд руб.
— статья «прочие расходы» выросла с 14 до 195 млрд руб. (рост в 14 раз).

*В промежуточных отчетах Роснефть детально не раскрывает «прочие расходы». Однако наиболее вероятно, что эта статья включает в себя как раз курсовые разницы и эффект от высокой ключевой ставки.

❗️По приблизительным подсчетам чистый долг на конец 1П2026 составил порядка 4,3 трлн руб. при ND/EBITDA = 1,8x (против 1,5х годом ранее). Рост долговой нагрузки связанс активным финансированием масштабной инвестиционной программы, в частности проекта «Восток Ойл»

–––––––––––––––––––––––––––

💼 Слабые дивиденды

Исходя из строгого соблюдения Роснефтью дивидендной политики с выплатами в 50% от чистой прибыли по МСФО, промежуточные дивиденды по итогам первого полугодия будут в районе 9,44 рубля на акцию, что предполагает порядка 2,8% дивдоходности к текущей цене.

Если чистая прибыль Роснефти во втором полугодии 2026 года будет аналогичной первому, то общий дивиденд за весь 2026 год может составить около 18,8 рубля, или 5,6% дивдоходности.

–––––––––––––––––––––––––––

Итого:

В сравнении с предыдущим отчетом результаты за 1П2026 выглядят заметно интереснее. Главный позитив — снижение производственных расходов, которое конвертировалось в рост EBITDA и маржинальности EBITDA при неизменной выручке. Также отмечу улучшение свободного денежного потока на фоне продолжающейся инвестиционной программы.

При этом, несмотря на относительно стабильное положение основного бизнеса — добыча восстанавливается, а цены на нефть остаются высокими, — чистая прибыль Роснефти пока выглядит уязвимой под давлением курсовых разниц и обесценения активов. В то же время динамика операционных показателей и денежного потока выглядит значительно более устойчивой, что, на мой взгляд, является главным позитивным моментом отчета.

В результате получаем нефтяника с растущей EBITDA, восстановлением добычи и умеренной долговой нагрузкой, но пока еще слабой чистой прибылью и высокой капиталоемкостью. На мой взгляд, при сохранении высокой цены нефти и постепенной нормализации финансовых результатов (в т. ч. благодаря девальвации рубля во 2П2026) акции Роснефти могут быть интересны на долгосрочном горизонте.

При прочих равных потенциал роста оцениваю примерно в 30%. Главные риски — дальнейшие атаки на нефтяную инфраструктуру, логистические ограничения, укрепление рубля и необходимость значительных инвестиций в «Восток Ойл».

#Роснефть #ROSN