Татнефтехим собирает 300 млн – выручка растёт третий год, а денежный поток третий год отрицательный

2 сентября собирает книгу ООО «Татнефтехим»: ориентир 20,5% на год, 300 млн руб, шесть выплат в год, рейтинг BB+ от АКРА. При шести купонах эффективная доходность выходит 22,33%.

Разборы облигаций в тг

Что делает и как зарабатывает?

Компания торгует нефтепродуктами оптом и поставляет их более чем в 60 регионов, от Крыма до Дальнего Востока: топливо для наземного, водного и воздушного транспорта. С 2024 года у неё появилось собственное производство. На существующей инфраструктуре запустили выпуск высокооктановых бензинов АИ-95, АИ-98 и АИ-100, до этого основным продуктом был дизель и перепродажа чужого топлива. Это важно, так как у трейдера и у производителя разная устойчивость маржи, это разный бизнес. И АКРА прямо отмечает наличие собственного производства как поддерживающий фактор.

Полная отчетность по МСФО и оценка эмитента на Finolive

Что смущает

Первое. Операционный денежный поток отрицательный все три года: -242 млн в 2023, -273 в 2024, -146 в 2025. Прибыль при этом есть, но живых денег основная деятельность не приносит. У торговой компании это обычно значит, что рост оборота съедает оборотный капитал: запасы и дебиторка растут быстрее поступлений. АКРА называет отрицательный поток сдерживающим фактором для оценки.

Второе, проценты. За два года они выросли втрое, со 127,9 до 395,6 млн руб. Операционная прибыль покрывает их 1,68 раза. И сама компания в годовом отчёте пишет об этом прямо: «Снижение рентабельности чистой прибыли до 1,43% связано с ростом процентных расходов на 84,1%». 

Третье, долг растёт быстрее выручки. На конец 2025 года 1,87 млрд руб, к середине июля 2026 уже 2,7 млрд по данным АКРА. Это +45% за полгода при выручки +22% за год. Отношение долга к выручке 0,22, а у АКРА в перечне негативных факторов стоит порог 0,2.

Что со ставкой

Премия к ключевой сейчас +6,5 пп, максимум за всю историю эмитента. В апреле 2024 он занимал под 18,5% при ключевой 16% (+2,5 пп). В октябре 2021 под 11% при ключевой 6,75% (+4,25 пп). То есть относительно прошлого выпуска занимать стало дороже в два с половиной раза. Купоны прошлых выпусков я брал стартовые, из графика биржи: в котировочных данных отражается купон текущего периода, и у 001-P-01 это 21,5% вместо 11% при размещении. Ниже на иллюстрации можно изучить выпуски облигаций

И ещё одна деталь. 001-P-01 погашается 15 сентября, через одиннадцать дней после размещения нового, и по номиналу выпуска это тоже 300 млн. Но он амортизируется: номинал уже 500 руб из 1000, значит в обращении по нему 150 млн. Новый выпуск вдвое больше того, что гасится, то есть это не замещение, а увеличение долга.

Выпуск подойдёт инвестору, который сознательно берёт риск третьего эшелона ради 20,5% на год и понимает, что платит за него компания, у которой операционная деятельность денег пока не приносит.

Разбираю облигации на основе финансовой отчетности, без инфошума в тг-канале: t.me/finolive