🔌 Интер РАО. В рамках ожиданий

— Выручка:953,4 млрд руб (+16,5% г/г)
— EBITDA:89,3 млрд руб (-4,3% г/г)
— Чистая прибыль:68,7 млрд руб (-17,2% г/г)

Канал Фундаменталка в Телеграм / MAX  — обзоры компаний, ключевых событий фондового рынка РФ

📈 По итогам первого полугодия выручка выросла на 16,5% г/г — до 953,4 млрд руб., что главным образом обусловлено увеличением цен на электроэнергию на рынке на сутки вперед (РСВ), ростом энергопотребления и ростом показателей в ключевых операционных и сбытовых сегментах.

Динамика выручки отдельно по сегментам:

— энергомашиностроение: +52,0% г/г.
— электрогенерация: +13,3% г/г.
— сбыт: +18,7% г/г.
— трейдинг: +23,9% г/г.
— теплогенерация: +19,6% г/г.

*Выработка электроэнергии ИнтерРАО за 1П2026 снизилась на 5% г/г до 62,471 млрд кВт*ч, экспорт электроэнергии вырос на 4% г/г до 3,198 млрд кВт*ч.

📉 Важный нюанс заключается в том, что опережающий рост выручки был полностью нивелирован ещё более быстрым ростом операционных расходов на фоне удорожания топлива, роста затрат на покупку электроэнергии, услуг по её передаче, а также значительного роста капитальных затрат. В результате это привело к снижению EBITDA на 4,3% г/г — до 89,3 млрд руб. и чистой прибыли на17,2% г/г — до 68,7 млрд руб. соответственно.

— чистые финансовые доходы снизились на 37,8% г/г — до 25,2 млрд руб. (ключевой триггер для прибыли).
— CAPEX вырос на 46,9% г/г — до 101,6 млрд руб.
— FCF отрицательный: -39 млрд руб.

✅ На конец 1П2026 чистая денежная позиция снизилась с 414,7 до 353 млрд руб. Чистый долг отрицательный.

–––––––––––––––––––––––––––

💼 Дивиденды

По итогам 2025 года Интер РАО выплатила 0,3214 рублей дивидендов на акцию, что на момент отсечки составило 10,4% дивдоходности.

Если брать чистую прибыль за 1П2026 в размере 68,7 млрд руб. и payout в 25%, то за первое полугодие компания заработала на дивиденды порядка 0,1644 рублей на акцию или 7,0% дивдоходности к текущей цене.

В консервативном сценарии Интер РАО может заработать ~120 млрд руб. чистой прибыли, что в перерасчете на дивиденды (25% от ЧП) составит 0,287 рублей на акцию (11,8% ДД).

–––––––––––––––––––––––––––

Итого:

В кейсе Интер РАО всё развивается в рамках ожиданий. Снижение ключевой ставки приводит к сокращению процентных доходов от крупной денежной позиции и, как следствие, оказывает давление на чистую прибыль. Одновременно компания продолжает реализовывать масштабную инвестиционную программу, постепенно сокращая денежную кубышку. В то же время на операционном уровне ситуацию дополнительно осложняет рост затрат на топливо и электроэнергию, что, в свою очередь, уже отражается на динамике EBITDA.

На мой взгляд, ключевым моментом последних дней в контексте Интер РАО стала новость о росте предварительной стоимости строительства Новоленской ТЭС в Якутии почти на 30% — до 337,7 млрд рублей. Напомню, что в августе 2023 года Интер РА» оценивала инвестиции в строительство станции в 257 млрд рублей. Для Интер РАО это означает, что инвестпрограмма становится тяжелее, и новость будет носить негативный характер, если расходы по реализации проекта будет нести сама компания (по идее, должно быть привлечение отдельного финансирования, а не исключительно финансирование из текущего денежного потока материнской компании).

В остальном всё без изменений. Интер РАО продолжает иметь низкую оценку (fwd P/E 2026 = ~2,0x), но такая оценка отчасти объясняется масштабной инвестиционной программой и тем, что значительная часть денежного потока сейчас направляется не акционерам, а на развитие бизнеса.

Ранее по полочкам разобрали кейс Интер РАО в рубрике #кого_купить_на_просадке. Целевую оставляю без изменений — 4,2 рубля за акцию.

#ИнтерРАО #IRAO