📦 ТрансКонтейнер выходит с двумя выпусками на фоне высокой долговой нагрузки

Смотрим параметры:

• П02-04: КС + до 325 б.п.
• П02-05: фиксированный купон до 16,25%
• YTM П02-05: до 17,52%
• Срок: 2 года
• Выплаты: ежемесячные
• Оферта и амортизация: нет
• Сбор заявок: 14 августа
• Размещение: 19 августа
• Рейтинг: AA-.ru от НКР и ruAA- от «Эксперт РА»

📉 Финансовые показатели резко ухудшились

В 2025 году выручка ТрансКонтейнера снизилась на 10,5%, до 165,7 млрд ₽, EBITDA – почти вдвое, до 24,1 млрд ₽. Вместо прибыли 14,1 млрд ₽ годом ранее компания получила убыток 8,96 млрд ₽.

За 1П2026 по РСБУ выручка выросла на 2,3%, до 86,6 млрд ₽, но чистый убыток составил ещё 4,2 млрд ₽. Процентные расходы за шесть месяцев достигли 11,7 млрд ₽.

⚠️ Долг стал главным риском

Финансовый долг на конец 2025 года вырос до 126 млрд ₽, а чистый долг / EBITDA – с 2,23x до 5,39x.

К концу июня краткосрочные обязательства превышали оборотные активы на 64,9 млрд ₽. Кроме того, компания нарушила банковские ковенанты по обязательствам на 43 млрд ₽, а аудитор указал на существенную неопределённость в отношении непрерывности деятельности.

Рейтинговые агентства тоже отреагировали: НКР снизило рейтинг до AA-.ru, а «Эксперт РА» оставило ruAA-, но перевело его под наблюдение.

⚠️ Новые облигации нужны для рефинансирования

Компания привлекает деньги, чтобы заместить часть краткосрочного банковского долга и закрыть дефицит оборотного капитала.

Само по себе рефинансирование для крупного инфраструктурного бизнеса нормально. Здесь настораживает сочетание сразу нескольких факторов: убытки, рост долговой нагрузки, слабое покрытие краткосрочных обязательств и нарушение ковенантов.

⚖️ Фикс или флоатер

При ключевой ставке 14% купон П02-04 получается около 17,25%. Фиксированный П02-05 предлагает до 16,25% купона и YTM до 17,52%.

Если ставка продолжит снижаться, фикс позволит сохранить текущий купон на весь срок. Флоатер интереснее при сценарии долгого сохранения высокой ставки или её нового повышения.

Но здесь выбор типа купона вторичен. Кредитный риск у обоих выпусков одинаковый и связан прежде всего со способностью ТрансКонтейнера пройти период высокой долговой нагрузки без новых проблем с ликвидностью.

Доходность выглядит привлекательно, но при текущей долговой нагрузке и проблемах с ликвидностью риск по выпуску заметно выше, чем можно ожидать от рейтинга AA-. Это вариант только для инвесторов, которые готовы принимать повышенный кредитный риск ради доходности выше рынка.

Буду рада видеть вас среди своих подписчиков max.ru/join/d0UHizMe3tC0JPG6UuyXeJAt7ODrE2ap5RA3El9Jjt