Ростелеком ($RTKM): отчёт без сюрпризов, но от этого не легче

📊 Ростелеком опубликовал результаты по МСФО за II квартал и первое полугодие 2026 года. Цифры выглядят достойно: выручка за полугодие выросла на 11% до 435,7 млрд рублей, OIBDA прибавила те же 11% до 171,4 млрд, чистая прибыль выросла на 9% до 14 млрд. Во втором квартале динамика схожая: выручка +11% до 226,8 млрд, OIBDA +9% до 87,5 млрд, чистая прибыль +9% до 6,6 млрд.

Казалось бы, отличный отчёт. Но за красивыми цифрами скрываются две фундаментальные проблемы, которые делают Ростелеком историей не для всех.

🏧 Проблема первая: госзадачи vs маржинальность.

Ростелеком выполняет большой объём госзадач, которые далеко не всегда прибыльны и рентабельны. Это не плохо: компания выполняет задачи, за которые конкуренты не берутся, но без их реализации цифровизация государства была бы невозможна.

Это даёт хорошую выручку, но небольшую прибыль. Так, доходы от цифровых сервисов выросли на 24% до 43,4 млрд — во многом за счёт госзаказа (платформа «Госуслуги») и партнёрств с госкорпорациями. OIBDA выросла на 14% в том числе благодаря увеличению возмещения по проекту устранения цифрового неравенства. А вот чистая прибыль составила всего 4% от выручки — это малый показатель.

❕ Проблема вторая: много денег уходит на обслуживание долга. Чистый долг — 712 млрд, и он растёт. Финансовые расходы за квартал составили 30,1 млрд — практически не изменились с прошлого года. При этом ключевая ставка за год снизилась на 7,5%.

Увы, но компания не смогла конвертировать смягчение ДКП в снижение расходов на обслуживание долга. Отношение чистого долга к OIBDA снизилось до 2,1х, но это слабое утешение, когда прибыль мизерная по сравнению с долгом.

Но нет худа без добра. Ограничения мобильного интернета неожиданно сыграли на руку Ростелекому. Россияне и бизнес стали активнее уходить в проводной доступ — в результате число абонентов ШПД выросло на 7% до 14,4 млн. Доходы от ШПД прибавили 13%, сделав хороший взнос в выручку.

⚙️ Что касается ИИ: в первом квартале компания активно анонсировала партнёрства и инициативы, но до ощутимого финансового эффекта пока далеко. В мае Ростелеком и red_mad_robot запустили совместную разработку ИИ-инструментов. В июне компания создала открытый консорциум разработчиков — Центр масштабирования искусственного интеллекта. Но конкретного влияния на выручку или маржинальность от этих новаций пока нет.

Капзатраты в первом квартале снизились до 13,7% выручки. Во втором квартале капзатраты уже выросли на 5% до 32,3 млрд (14,2% от выручки). Дальше — больше: компания планирует увеличить капзатраты в абсолютном выражении примерно до 20-21% от выручки к концу года и до 30% на дистанции 5 лет.

Ростелеком — классический государственный гигант с тяжёлой ношей. Он стабильно генерирует выручку, выполняет социальные задачи, но акционеры не получают главного: роста капитализации компании и щедрых дивидендов. И пока долг остаётся высоким, а свободный денежный поток отрицательным, эта история остаётся для терпеливых — тех, кто готов терпеливо ждать годами (ну, или кто надеется на чудо).

Коллеги, приглашаю на свой канал для погружения в инвестиции через призму IT и цифровизацию бизнеса, где еще больше актуальных новостей и моих разборов — t.me/+-a0sqZD702Y5MDQy и канал в МАХ max.ru/join/zufD-8BN8LHpjz788qsRV8AEpBjj2imDf6_uksr89tU