Макрообзор № 30 (2026)

Это макрообзор за 30 неделю 2026 года.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

• Предварительные индексы PMI за июль по некоторым странам (Япония, Индия, Британия, США, Еврозона) показывают рост деловой активности. Только Франция остаётся в красной зоне.
• Во 2 квартале падение глобальных продаж премиум-автомобилей замедлилось до — 0,8% к аналогичному периоду 2025 года. Максимальным падение было во втором квартале 2025 года (-8%), сейчас оно практически прекратилось. Рост может начаться уже в 3-4 кварталах 2026 года.

Экономика России

• На своём заседании 24 июля ЦБ снизил ставку с 14,25% до 14,0%. Правильнее было вместо снижения ставки ускорить рост денежной массы.
• Прогноз ЦБ предполагает рост реальной денежной массы в 2026 году примерно на 3,0%, и в 2027-2029 годах (около 4,5%). Такая политика ЦБ «предписывает» экономике России в 2026-2028 годах слабый рост ВВП (до 1,5%).
• Промпроизводство в июне выросло на 0,6% к июню 2025 года. В 1 квартале промпроизводство падало, во втором квартале возобновился рост.
• Производство электроэнергии в июне составило 84 млрд. кВт-часов. Это на 1,0% меньше, чем июне 2025 года. За 6 месяцев рост сохранился: +0,5%.
• Производство цемента падало в мае (-3,5%) и продолжило падать в июне (- 1,7%), но темпы падения замедлились. Продажи стабилизируются на уровне около 55 млн тонн в год. Это обычный для 2017-2020 годов уровень.
• Цены производителей по итогам июня выросли: +11% к июню 2025 года. Они растут быстрее потребительских цен (+6,0%). В реальном выражении цены производителей растут второй месяц подряд, до этого было 20 месяцев падения. Рост реальных цен производителей – это позитивный сигнал.
• Рынок легковых автомобилей, судя по недельным данным, в июле вырастет на 2% и составит 123 тыс. шт. Это будет уже шестой месяц роста подряд.
• Инфляция по итогам июля может вырасти до 6,5%.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

Предварительные индексы PMI: позитив преобладает

Вышли предварительные индексы PMI по Европе, США, Японии, Австралии и Индии за июль.

Источник иллюстрации: https://t.me/russianmacro/23200

Красного цвета (который обозначает снижение деловой активности) в таблице стало меньше, по сравнению с июнем. В зелёную зону из красной перешли Германия и Британия.

В целом в экономике (промышленность + услуги) деловая активность растёт во всех представленных странах, кроме Франции.

Продажи премиум-автомобилей: впереди рост?

Глобальные продажи четырёх брендов (БМВ, Мерседес, Ауди и Тесла) за четыре последних квартала составили 7,2 млн штук.

Падение почти остановилось. Во 2 квартале 2026 года продажи всего на 0,8% ниже, чем во 2 квартале 2025 года.

Оценка: если тенденция сохранится, то в следующем третьем квартале мы можем увидеть даже рост продаж по отношению к третьему кварталу 2025 года.

Напомним, что в 2008 году продажи премиум-автомобилей начали падать ещё в 1 квартале, до осеннего обострения в глобальной экономике, которое потом назвали «мировым финансовым кризисом».

ЭКОНОМИКА РОССИИ

ЦБ снизил ставку с 14,25 до 14,0% годовых

На своём заседании в пятницу 24 июля ЦБ снизил ключевую ставку с 14,25 до 14,0% годовых.

Цикл снижения продолжается с июня 2025 года.

На графике ниже видно, чем 2025 год отличается от 2000-2008 годов.

Для ускорения роста экономики необходимо контролировать инфляцию, подавлять её ставкой. И одновременно с этим ускорять темп роста денежной массы операциями на открытом рынке.

Схематично этот план действий отображён на схеме ниже.

Одну часть «работы» ЦБ выполняет: подавляет инфляцию ставкой. Но вот вторую часть работы (ускорить рост денежной массы), ЦБ игнорирует. Причём, судя по заявлению Эльвиры Набиуллиной на пресс-конференции 24 апреля 2026 года, ЦБ осознанно подавляет рост денежной массы. Приведём цитаты:

«Часть финансовых потребностей компаний в первом квартале закрывалась не кредитами, а рекордным авансированием из федерального бюджета. В итоге за этот период динамика денежной массы, которая суммирует бюджетный и кредитный каналы, растет ближе к верхней границе диапазона 2016-2019 годов, когда инфляция была устойчиво низкой. Если вклад бюджета в формирование денежной массы останется более значимым, то потребуется более сдержанная динамика рыночного кредита для сохранения текущих темпов роста денежного предложения в экономике.»

«Риски. Мы ждем уточненных параметров бюджета на текущий год. Для нас общая логика остается неизменной: чем больше бюджетный импульс, тем меньше должна расти вторая составляющая денежной массы, то есть кредитование, а значит, при прочих равных это потребует более высокой ключевой ставки.»

Выводы из слов Набиуллиной:

1. Наращивать денежную массу темпами 20% и более (см. зелёную линию на графике), которые наблюдались в конце 2022 — начале 2023 года, ЦБ не собирается. (хотя именно тот рост позволил экономике России расти в 2023 и 2024 годах быстрее мировой).

2. Тем более не стоит ждать от ЦБ роста денежной массы на 30-60%, как это было в 1999-2008 годах. (хотя именно такой рост при снижении инфляции позволил в то десятилетие экономике России расти на 7% в среднем в год).

3. Становится ещё более очевидно, что рост денежной массы (и экономики) в 2023 и 2024 годах случился «не благодаря, а вопреки» усилиям ЦБ. См. «Кого благодарить за устойчивость российской экономики».

Примечательно, что президент Владимир Путин на совещании по экономическим вопросам отметил рост денежной массы как положительный факт: "… увеличивается денежная масса. По состоянию на 1 июля она прибавила примерно 13 процентов в годовом выражении. Такая динамика позволяет рассчитывать на стабильное, дальнейшее повышение внутреннего спроса."

ЦБ: рост РДМ и ВВП будет очень слабым до 2029 года

Одновременно с решением по ставке ЦБ опубликовал прогноз основных макропоказателей.

Прогноз ЦБ предполагает жалкие темпы роста реальной денежной массы (РДМ) в 2026 году.

В худшем случае (инфляция 7% и рост денежной массы 7%) реальная денежная масса и вовсе не вырастет.

Жалкие темпы роста РДМ планирует ЦБ и в последующие годы, вплоть до 2029.

Что нужно планировать для ускорения роста экономики?

При тех же параметрах инфляции (порядка 4%) надо ускорить рост денежной массы до 30-60% годовых, как это было в 1999-2008 годах.

В этом случае экономика ускорится до 5-6% и более процентов роста в год.

Промпроизводство: +0,6 в июне

В июне промышленное производство в России выросло на 0,6% к июню 2025 года.

Промпроизводство в России – это примерно треть ВВП.

Если рост промпроизводства в апреле создавал хорошую предпосылку для роста ВВП во втором квартале, то июньский показатель наоборот, может говорить о слабом росте.

Напомним, что в данных Росстата по промпроизводству сохраняется противоречие.

Так, по годовым данным (г/г) в январе и феврале отмечается падение (-0,8% и -0,9%, соответственно). А если продолжать месячный ряд (м/м), то никакого падения словно и нет, наоборот, получается рост с января по июнь.

Производство электроэнергии в июне: -1,0%

Производство электроэнергии в июне составило 85 млрд. кВт-часов.

К июню прошлого года падение составило 1,0%.

Это четвёртый месяц падения. При этом среднегодовые темпы сохраняются вблизи нулевой отметки (-0,02%; синяя линия на графике).

За последние 12 месяцев (скользящий год) было произведено 1,20 трлн киловатт-часов электроэнергии.

При сохранении темпов первых шести месяцев (+0,5%) производство за год составит около 1,20 трлн. кВт-час.

Этот результат стал бы вторым лучшим в истории.

Производство цемента в июне: -1,7%

Производство цемента продолжило падать в июне (-1,7%).

Максимальное падение наблюдалось в январе 2026 (-32%). С тех пор темпы падения замедлились. Не исключено, что в ближайшие месяцы мы можем увидеть рост.

Производство за 12 месяцев (скользящий год) опустилось до 55 млн тонн.

Но только на фоне исторического рекорда, установленного в январе 2025 года, нынешний уровень выглядит как провал. Для 2018-2019 годов это обычный уровень.

Реальные цены производителей растут (позитив)

Цены производителей в июне выросли на 11% к июню прошлого года.

Это выше потребительской инфляции (6,0%), что является позитивным сигналом.

В реальном выражении цены производителей выросли на 4,2%.

Это второй месяц роста после падения в течение 20 месяцев подряд.

Почему рост цен производителей — это хорошо, см. «Когда рост цен говорит об улучшении в экономике».

Рынок легковых, 30 неделя: 25,4 тыс. (-5,9%)

По данным агентства «Автостат», регистрации легковых автомобилей на 30 неделе составили 25,4 тыс. шт.

Это на 5,9% меньше аналогичной недели 2025 года. Это первая неделя падения после 24 недель роста подряд.

Темпы не только опустились чуть ниже коридора улучшающейся динамики (пунктиры на графике), но и опустились в отрицательную зону.

Нарастающим итогом с начала года рынок сейчас выше, чем в прошлом, 2025 году, но ниже, чем в 2024 году. «Курс» на недельном графике, казалось бы, ведёт примерно на 1,4 млн по итогам года.

Но если в этом году рынок не ускорится во втором полугодии, то он может показать результат немного ниже прошлого года. Туда ведёт «курс» рынка, если посмотреть его на более долгом графике (см. ниже).

Напомним, что во втором полугодии прошлого года рынок ускорялся перед введением повышенных ставок утильсбора на некоторые категории автомобилей. Такое ускорение во второй половине этого года пока не ожидается.

Как видно на примере 2022 года, траектория в течение года может заметно меняться. До 8 недели рынок 2022 года показывал лучшую динамику из пяти представленных на графике лет. Но затем траектория резко изменилась из-за начала СВО.

Рынок легковых, перспективы июля: 123 тыс. (+2%)

Судя по недельным данным и по нашим расчётам, регистрации в июле составят порядка 123 тыс. шт. (оценка недельной давности 126 тыс.)

Июль 2026 года, по этой оценке, будет на 2% больше прошлогоднего. Это будет шестой месяц роста подряд.

Текущие темпы роста (зелёная линия) опустились ниже среднегодовых темпов (синяя линия). Это негативный сигнал, говорящий о замедлении роста.

Низшей точкой нынешнего цикла падения был октябрь 2025. Это особенно хорошо видно на следующем графике.

По итогам июня 12-месячные продажи (за скользящий год) составят 1,4 млн., если оценка июля верна.

1,307 млн. по итогам октября 2025 были минимумом для этого цикла.

Сейчас продажи за 12 месяцев превысили отметку 1,4 млн и идут вверх.

Если текущий тренд сохранится, то рынок к концу года приблизится к отметке 1,42 млн (пунктирная линия на графике). Видно, что рост замедляется. 12-месячные продажи стабилизируются чуть выше отметки 1,4 млн.

Повторим, что это предварительные оценки июля на основе недельных данных.

Инфляция в июле может вырасти до 6,4%

Суточный рост цен 1 по 20 июля составил 0,030%, сообщил Росстат.

Если среднесуточный рост цен будет на уровне 0,030%, то по итогам июня годовая инфляция может вырасти до 6,4%.

Недельное изменение цен (0,17% за 28 неделю) оказалось значительно выше, чем в прошлом году (0,02% за 28 неделю 2025 года).

Причины этого понятны: в прошлом году на 27 неделе сказалось повышение цен ЖКХ.

Комментарий и оценка

Как мы и ожидали, на 27 неделе инфляция 2026 года оказалась ниже, чем на 27 неделе 2025 года, когда сказалось повышение тарифов ЖКХ. Но это был короткий эпизод, после которого инфляция 2026 года вновь оказалась выше, чем в 2025 году.

Вне зависимости от инфляции, снижение ставки ЦБ было явной ошибкой. Ошибочно оно не только из-за инфляции, а по другой, более важной причине. Низкая ставка не позволяет ЦБ проводить политику ускорения роста денежной массы. А такое ускорение крайне необходимо для ускорения экономики.

В СЛЕДУЮЩЕМ ОБЗОРЕ

• Экономика США;
• Выпуск базовых отраслей;
• ВВП в июне по оценке МЭР;
• Прибыль предприятий в мае;
• Другая информация.

===

Телеграм: @m2econ

Макс: max.ru/m2econ

Навигатор: dzen.ru/a/ZPyf34uBfzz9x0pr