Позитивный обзор. ФосАгро

Друзья, сейчас продолжим разбирать отчеты наших эмитентов. Остановились в прошлый раз мы на ФосАгро. И компания в этот раз представила, пожалуй, один из самых слабых квартальных отчетов за последние годы. Если год назад компания заработала 47,7 млрд рублей, то сейчас чистая прибыль составила всего 221 млн рублей. Формально снижение составило 99,5%.

На первый взгляд может показаться, что в бизнесе произошла катастрофа. Но если внимательно посмотреть на отчетность, становится понятно, что причины носят в основном внешний характер.

Выручка снизилась на 17,5% — до 131,5 млрд рублей. Главный виновник — резкое укрепление рубля. Для экспортера удобрений это один из самых болезненных факторов: большая часть продукции продается за валюту, а в отчетности выручка отражается уже в рублях. Чем крепче рубль, тем слабее финансовые результаты.

Но одной валютой проблемы не ограничились.

Себестоимость выросла сразу на 16%, а расходы на серу и серную кислоту увеличились более чем в 2,5 раза. В результате валовая прибыль сократилась на 54% — до 32,4 млрд рублей, а операционная прибыль упала почти на 58%, составив всего 16,2 млрд рублей.

Самый болезненный удар пришелся на финансовый результат.

Если в прошлом году компания получила значительную прибыль от курсовых разниц, то теперь зафиксировала убыток около 9–11 млрд рублей. Именно этот фактор практически полностью «съел» прибыль квартала. Прибыль до налогообложения снизилась с 60 млрд до 521 млн рублей, а итоговая чистая прибыль практически обнулилась.

Не радуют и денежные потоки.

Операционный денежный поток сократился на 52% — до 24,6 млрд рублей, а свободный денежный поток снизился почти в 6,5 раза — до 5,4 млрд рублей. Именно слабый FCF стал одной из причин, по которой совет директоров рекомендовал не выплачивать финальные дивиденды за 2025 год. Для инвесторов, привыкших считать ФосАгро одной из лучших дивидендных историй российского рынка, это крайне неприятный сигнал.

При этом говорить о серьезных финансовых проблемах пока рано.

Чистый долг вырос до 319,7 млрд рублей, а показатель Чистый долг/EBITDA находится около 2,0х. Это выше комфортного уровня для максимальных дивидендов, но все еще значительно ниже ковенантного ограничения в 3,0х. Компания продолжает рефинансировать дорогие рублевые кредиты более дешевыми валютными займами. Например, весной был размещен выпуск облигаций на 1,5 млрд юаней под 8% годовых, что позволит постепенно снизить стоимость обслуживания долга.

Что ждать дальше?

Первый квартал традиционно является самым слабым для производителей удобрений, но в этом году негатив усилился сразу несколькими факторами: крепким рублем, ростом стоимости сырья и ухудшением денежного потока.

При этом ситуация может начать улучшаться уже во втором квартале. Мировые цены на удобрения остаются высокими, а если рубль начнет слабеть, финансовые показатели ФосАгро способны восстановиться достаточно быстро. Именно валютный курс сейчас остается главным фактором, определяющим прибыль компании.

Как по мне, отчет оказался значительно слабее ожиданий. Дивидендная история временно потеряла привлекательность, а результаты 2026 года, вероятно, будут заметно хуже рекордного 2025-го. Однако долгосрочно мое мнение о компании не меняется. ФосАгро остается одним из сильнейших мировых производителей удобрений с высокой эффективностью бизнеса.

Если рубль начнет ослабевать, а цены на удобрения сохранятся на текущих уровнях, компания сможет достаточно быстро вернуться к высоким финансовым результатам. Именно поэтому текущую слабость я рассматриваю скорее как временный этап цикла, а не как ухудшение качества самого бизнеса.

🎁 Подарок для роста капитала

Друзья, благодарю всех за поддержку и дарю каждому подписчику моего Телеграм канала свою авторскую книгу «Культура финансов».

Подписывайтесь и забирайте подарок!

Мой сайт