16 недель падения: техническая паника или новый фундамент?

Всем привет!

Сегодня попробую ответить Тимофею на его пост  На чем происходит стремительный обвал фондового рынка на этот раз?

Аналитика причин обвала индекса МосБиржи, сравнение с 2022 годом и план действий для частного инвестора

25 июня 2026 года

Индекс МосБиржи торгуется в районе 2240–2300 пунктов — мы вернулись к минимумам марта 2023 года. С начала года индекс потерял больше 16%, падение идёт непрерывно уже 16 недель — самая длинная нисходящая серия за последние годы по количеству непрерывных недель снижения. Понедельник 22 июня многие справедливо назовут «чёрным»: минус 4,2% за сессию — самое сильное дневное падение с сентября 2022 года.

Что произошло технически

Смотрим на хронологию последних недель:

•      Рынок вышел из трёхлетнего боковика 2500–3200 и не просто пробил нижнюю границу, а сделал это с ускорением.

•      22 июня — обвал на 4,2–4,5% за сессию, обороты выросли почти до 128 млрд рублей — примерно вдвое выше нормы последних месяцев.

•      Индекс гособлигаций RGBI параллельно ушёл ниже 116 пунктов. Одновременное снижение акций и длинных ОФЗ показывает, что инвесторы сокращали риск практически во всех классах рублёвых активов сразу — а не перекладывались из акций в облигации, как бывает при классической коррекции.

•      Брокеры фиксируют кратный (в 5–7 раз, по их собственным оценкам) рост принудительных закрытий позиций — классические маржин-коллы.

Падение акций второго и третьего эшелонов на 15–17% за день и синхронная просадка ОФЗ — верный признак того, что рынок переживает не плавную коррекцию, а каскадную ликвидацию плечевых позиций. Когда сыпется и риск, и условный «безриск» одновременно — это сигнал технического шторма и дефицита ликвидности, а не фундаментальной переоценки активов.

Триггеры снижения

1. Жёсткий сигнал от ЦБ

19 июня регулятор снизил ставку всего на 25 б.п. — до 14,25%, при консенсус-ожиданиях рынка в 50 б.п. (до 14%). Формально это продолжение цикла смягчения, но риторика стала жёстче: Банк России прямо указал на ускорение кредитования, более стимулирующую бюджетную политику и сокращение пространства для дальнейшего снижения ставки. Рынок, который уже заложил в цены быстрое движение к 12–13%, получил холодный душ — пересмотр ожиданий по всей кривой доходности произошёл резко, а не плавно.

2. Коррекция в сырье

Цены на нефть пошли вниз на фоне снижения напряжённости на Ближнем Востоке — Brent опускалась ниже $78 за баррель, к концу недели уходя в район $73–75, дополнительно дешевели газ и металлы. Сама по себе разница в несколько долларов по нефти не объясняет падение индекса на 16%. Но снижение нефти стало катализатором ухудшения ожиданий по прибыли экспортёров именно в тот момент, когда рынок уже находился под давлением высокой ставки и технических продаж — то есть сработала не нефть сама по себе, а совокупность нефть + ставка + маржин-коллы.

3. Бюджетные дисбалансы и общий фон

Опасения по поводу налоговой нагрузки на бизнес, неопределённость по дивидендным историям и общее ухудшение риторики вокруг геополитики формируют картину, в которой инвесторы предпочитают не угадывать, а выходить в кэш или короткие инструменты.

4. Накопленная усталость и позиционирование

Отдельный фактор — само распределение позиций перед падением. Многие участники рынка ещё с весны сидели в длинных позициях с плечом, рассчитывая на быстрое снижение ставки и соответствующий рост котировок. Когда темп смягчения ДКП оказался медленнее ожиданий, эта переполненная позиция стала топливом для дальнейшей распродажи: закрывать длинные плечевые позиции пришлось всем одновременно.

Дальше включился чисто технический контур: пробой психологической отметки 2300 спровоцировал срабатывание стоп-лоссов, это усилило снижение, что вызвало новые маржин-коллы — и так по кругу. На таком этапе цена заметно отрывается от фундаментальной стоимости компаний: фундаментальная стоимость большинства бизнесов не могла измениться настолько быстро, насколько изменились рыночные цены. Покупателей на нужных объёмах временно не хватает, а продавцы вынуждены закрывать позиции независимо от цены.

Сравнение с прошлыми эпизодами

Полезно сопоставить с тем, что уже было:

•      2022 год — паническое дно с экзистенциальными рисками для всей системы (опасения по поводу самой возможности владеть российскими активами, страх остановки торгов, разрывы корпоративных связей). Тогда падение было быстрым и обвальным, но восстановление после стабилизации оказалось не менее резким.

•      Март 2023 — уровень, к которому мы вернулись сейчас, был достигнут после первой волны посткризисной адаптации, когда рынок переоценивал новую реальность санкционного режима.

•      Текущая ситуация отличается тем, что внешний фон объективно менее драматичен, чем в 2022-м: нет остановки торгов, нет паники по поводу самой инфраструктуры рынка, компании в массе своей прибыльны и платят дивиденды. Но есть длинная, вязкая просадка, вызванная сочетанием жёсткой ДКП, охлаждением сырьевых цен и накопленной усталостью от ожиданий быстрого смягчения политики ЦБ, которое не реализовалось в заложенном темпе.

Ключевое отличие текущего падения — оно преимущественно техническое, усиленное маржинальными ликвидациями, а не вызвано шоком ликвидности всей системы или фундаментальным крахом бизнес-моделей компаний. Это важно для оценки вероятной траектории восстановления.

Логические выводы

1.    Значительная часть текущего снижения выглядит технической и эмоциональной. Фундаментальные факторы — ставка, нефть, бюджет — также присутствуют и реальны, однако скорость падения индекса (-16% за 16 недель) заметно превышает скорость, с которой могла измениться фундаментальная картина бизнеса компаний. Это говорит в пользу того, что текущие уровни — в значительной степени цена страха и вынужденных ликвидаций, а не новая справедливая оценка российского бизнеса.

2.    Цикл смягчения ДКП не завершён, он просто замедлился. ЦБ не развернул политику, а лишь снизил темп снижения ставки. Если дезинфляционный тренд сохранится, к опорному заседанию 24 июля рынок может вновь начать закладывать более быстрое снижение ставки — но это сценарий, а не гарантия.

3.    Фаза маржин-коллов статистически чаще оказывается ближе к завершению нисходящего тренда, чем к его началу. Резкий рост принудительных закрытий обычно означает, что «слабые руки» и переполненные плечевые позиции вымываются из рынка. Это не гарантирует разворот «прямо завтра», но разгружает рынок для дальнейшего движения.

4.    Точное дно поймать практически невозможно. Диапазон оценок аналитиков на ближайшие недели — от 2140 до 2200–2250 пунктов; эти цифры соответствуют как консенсус-оценкам ряда инвестдомов, так и ближайшим техническим уровням поддержки по графику. Попытка угадать один конкретный пункт — это лотерея даже для профессионалов.

Что может изменить сценарий

Для появления устойчивого восходящего тренда обычно нужно совпадение нескольких факторов:

•      более быстрое снижение ключевой ставки на следующих заседаниях ЦБ;

•      стабилизация цен на нефть;

•      завершение волны маржин-коллов и расчистка плечевых позиций;

•      улучшение геополитического фона.

До появления хотя бы нескольких из этих сигналов говорить о формировании устойчивого разворота преждевременно — речь сейчас скорее о стабилизации, чем о новом бычьем цикле.

Что делать частному инвестору

Это не индивидуальная инвестиционная рекомендация, а общие принципы поведения в подобной фазе рынка.

•      Не входить на всю сумму сразу. Если есть свободный кэш и желание купить — разумно делить покупку на 3–4 части с шагом на отдельных уровнях вниз, а не пытаться угадать точное дно одним движением.

•      Провести аудит позиций с плечом. Если в портфеле есть необеспеченные позиции или позиции с маржинальным плечом — именно сейчас стоит честно оценить риск дальнейшего срабатывания margin call, а не надеяться на отскок «на ставке».

•      Не использовать кредитное плечо в условиях высокой волатильности. Именно заёмные позиции превращают обычную коррекцию в вынужденную продажу активов по любой цене — то есть именно они формируют тот самый каскад маржин-коллов, который мы наблюдаем сейчас.

•      Разделять рынок и отдельные бумаги. В периоды турбулентности разрыв между качественными эмитентами с низким долгом и устойчивым денежным потоком и слабыми историями второго-третьего эшелона обычно увеличивается. Покупка индекса целиком в такой момент — менее точная стратегия, чем выбор конкретных компаний с понятной моделью.

•      Не принимать решения на эмоциях после дня с обвалом на 4–5%. Именно такие дни провоцируют панические продажи по нижним ценам — то есть ровно те решения, которые потом задним числом выглядят худшими.

•      Помнить про горизонт. Если инвестиционный горизонт — это годы, а не недели, текущая просадка является эпизодом в цикле, а не финальной точкой. Если горизонт короткий или нервы не позволяют спокойно смотреть на минус 15–20% по портфелю — это сигнал пересмотреть уровень риска в портфеле, а не пытаться угадать разворот рынка.

Резюме

Рынок прошёл через 16 недель снижения, последняя фаза которого носит выраженные признаки технической паники: пробой ключевого уровня, маржин-коллы, рост оборотов, синхронная просадка и в акциях, и в облигациях. Главные фундаментальные раздражители — более осторожный ЦБ и снижение сырьевых цен — реальны, но не носят катастрофического характера по сравнению с шоками 2022 года. Текущие уровни — это в большей степени цена страха и вынужденных ликвидаций, чем новая фундаментальная реальность российского бизнеса.

История показывает, что самые тяжёлые периоды для инвесторов обычно сопровождаются максимальной неопределённостью. Именно поэтому главным преимуществом в такие моменты становится не способность угадать точное дно, а способность сохранять дисциплину, избегать плеча и не принимать решений под влиянием страха.

Это аналитический материал, отражающий личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

*Пост написан с использованием искусственного и естественного интеллекта.