ГТЛК: облигации держатся на ставке на государство

Смотрим ключевые цифры:

• Выручка 2025: 147 млрд ₽ (+10% г/г)
• Лизинговый портфель: около 2,8 трлн ₽ (+5%)
• EBITDA: 106,7 млрд ₽ (-6,7%)
• Чистый убыток: 26,3 млрд ₽
• Операционный денежный поток: -135 млрд ₽
• Финансовый долг: 1,01 трлн ₽
• Чистый долг: около 985 млрд ₽
• Debt / Equity: 5,43x
• ICR в I квартале 2026: 0,74x
• Доходности рублёвых выпусков: около 15–18% годовых

🏗 ГТЛК – государственная лизинговая компания с особой ролью. Она финансирует транспорт, суда, авиацию, оборудование и инфраструктурные проекты. Это инструмент развития, через который государство поддерживает важные отрасли.

Из-за этого облигации ГТЛК смотрят на статус эмитента, доступ к рефинансированию и вероятность поддержки со стороны государства.

💸 Финансы при этом слабые. В 2025 году выручка выросла, портфель тоже прибавил, но прибыль ушла в минус. Компания получила убыток 26,3 млрд ₽, а операционный денежный поток оказался отрицательным.

Главная проблема – долг. Финансовые обязательства уже выше 1 трлн ₽, а стоимость фондирования выросла. В I квартале 2026 года ICR снизился до 0,74x. Это значит, что операционного результата уже не хватает на покрытие процентных расходов.

📉 Почему так произошло? Старые лизинговые контракты заключались по более низким ставкам, а новые деньги компания привлекает уже дороже. В итоге расходы по долгу растут быстрее, чем доходность портфеля.

Плюс ухудшается качество активов: невыплаты выросли, резервы увеличились, заблокированные активы европейских структур добавили давления на результат.

🏦 Почему рынок всё равно не закладывает близкий дефолт? Из-за государственного статуса. ГТЛК уже получила докапитализацию, а рынок заимствований для неё пока открыт. В мае компания размещала новый выпуск на 35 млрд ₽.

Но это не отменяет риски. Высокий долг, слабый денежный поток и низкое покрытие процентов усиливают зависимость облигаций ГТЛК от государственной поддержки.

Сейчас такие бумаги подходят только тем, кто осознанно берёт квазигосударственный риск ради доходности выше большинства надёжных выпусков. Главный вопрос простой: достаточно ли 15–18% годовых за компанию, где финансовая устойчивость во многом держится на государстве.

Буду рада видеть вас среди своих подписчиков max.ru/join/d0UHizMe3tC0JPG6UuyXeJAt7ODrE2ap5RA3El9Jjt