Блог компании КИТ Финанс Брокер | Северсталь: результаты I квартала 2026 года

Северсталь опубликовала слабые результаты за 1К26: чистая прибыль практически обнулилась, свободный денежный поток остался глубоко отрицательным, а рентабельность по EBITDA снизилась до 12%.

Для компании это один из самых тяжёлых кварталов за последние годы и наглядное отражение того, насколько сильно отрасль просела по спросу и ценам.

Выручка и денежный поток

Выручка снизилась на 19% г/г, до 145,3 млрд руб., хотя физические продажи почти не изменились и составили 2,63 млн тонн против 2,66 млн тонн годом ранее. 

Главная причина — ухудшение структуры продаж. Реализация полуфабрикатов выросла на 80% г/г, до 331 тыс. тонн, тогда как продажи продукции с высокой добавленной стоимостью сократились на 14% г/г, до 1,18 млн тонн. А её доля в общем объёме продаж упала до 45%. Иными словами, компания сохранила объёмы, но продавала более дешёвый и менее маржинальный продукт, поэтому выручка от металлопродукции сократилась с 159,9, до 127,5 млрд руб.

На этом фоне EBITDA упала до 17,9 млрд руб. , а операционный денежный поток стал отрицательным и составил −12,6 млрд руб. На денежный поток давила не только слабая операционная прибыль, но и оборотный капитал. Его отток составил 23,5 млрд руб. из-за роста запасов готовой продукции перед навигацией и увеличения торговой дебиторской задолженности. 

С учётом CAPEX на уровне 28,8 млрд руб. свободный денежный поток составил −40,4 млрд руб… Это слабый результат, хотя часть давления действительно носит сезонный характер.

Долг и валютный фактор

Чистый долг за квартал вырос почти втрое до 61,9 млрд руб. с 21,7 млрд руб. на конец 2025 года, а денежная позиция сократилась до 4,9 млрд руб. с 38,4 млрд руб. 

Общий долг увеличился до 66,8 млрд руб., среди прочего, из-за роста банковских кредитов до 26,4 млрд руб.

Дополнительным негативом стала валютная переоценка: чистый убыток по курсовым разницам составил 3,6 млрд руб. против 246 млн руб. годом ранее. Средний курс USD/RUB в 1К26 составил 78,31 против 93,26 в 1К25, поэтому более крепкий рубль одновременно давил на рублёвую экспортную выручку и ухудшал финансовый результат через переоценку валютных статей.

Макросреда и цикл сектора

Макросреда остаётся для компании тяжёлой. Менеджмент прямо говорит, что за 1К26 металлопотребление в России снизилось на 15% г/г, средняя котировка горячекатаного листа в РФ упала на 7% г/г. Сильнее всего просел трубный сегмент, где продажи труб большого диаметра рухнули на 51% г/г, до 57 тыс. тонн. При этом в апреле компания уже видит некоторое оживление спроса, прежде всего в арматуре и части плоского проката, но признаков устойчивого разворота пока нет.

С точки зрения цикла, сектор действительно может быть близок к дну, но текущий кризис сложнее прежних. На внутреннем рынке спрос слабый, на внешнем давит избыток мощностей Китая. К тому же смягчение денежно-кредитной политики в России идёт осторожно: в марте 2026 года ключевая ставка была снижена до 15%, тогда как ориентиром для оживления инвестспроса менеджмент указывает на уровень в районе 12%. Даже если ставка к концу 2026 года пойдёт к 12–13%, эффект для стройки и других крупных потребителей стали проявится не сразу, а с временным лагом.

Оценка и вывод

Текущие мультипликаторы: P/E (LTM)=62x, EV/EBITDA (LTM)=6,5x, Net Debt/EBITDA=0,53x. 

Формально оценка выглядит высокой, но для циклической компании в нижней точке цикла это обычная ситуация. Рынок часто начинает закладывать будущее восстановление раньше, чем оно появляется в отчётности. 

Отказ от дивидендов за 1К26 в этих условиях выглядит вполне логичным: компания прямо сослалась на слабый спрос на сталь в России и отрицательный FCF. 

Северсталь остаётся одной из самых эффективных компаний сектора с вертикальной интеграцией, низкой себестоимостью сляба и пока ещё умеренной долговой нагрузкой. Но для быстрого восстановления этого уже недостаточно: внутренний спрос слабый, экспортные возможности ограничены, рубль крепкий.

Поэтому покупка акций металлурга пока выглядит скорее как ставка на будущий цикл, чем как идея на ближайшие кварталы. Ориентиром для более уверенного возвращения интереса к бумагам считаем устойчивое снижение ключевой ставки к 12% и ниже, но даже в этом случае эффект на спрос со стороны стройки и других потребителей обычно приходит с лагом, так что это скорее идея 2027 года, чем 2026-го.

Акции Северстали в мобильном приложении

Информация носит аналитический характер и не является рекомендацией,  в том числе индивидуальной.

За нашими идеями также удобно следить в разделе Витрина мобильного приложения КИТ Инвестиции.