🐟 Инарктика. Хуже уже не будет?

Дорогие подписчики! Начинаем новую торговую неделю с обзора финансового отчета за 2025 год, крупнейшей российской компании в секторе товарного выращивания рыбы — Инарктики. Напоминаю, что феврале мы уже разбирали операционный отчет.

— Выручка: 24,6 млрд руб (-22% г/г)
— Валовая прибыль: 8,9 млрд руб (-45% г/г)
— скор. EBITDA: 5,7 млрд руб (-54% г/г)
— Чистый убыток: -2,2 млрд руб (против прибыли 7,8 млрд руб. г/г)

Канал Фундаменталка в Телеграм / MAX  — обзоры компаний, ключевых событий фондового рынка РФ

📉 По итогам 2025 года выручка снизилась на 22% г/г — до 24,6 млрд руб. по причине снижения объема продаж, снижения цен реализации на красную рыбу, крепкого рубля, а также падения потребительского спроса. В результате это привело к падению скорректированной EBITDA на 54% г/г — до 5,7 млрд руб, а также первому за пять лет чистому убытку в размере -2,2 млрд руб.

*Отмечу, что значимый негативный эффект на показатель чистой прибыли оказала переоценка биологических активов, которая на конец 2025 года выросла с 2,5 до 4,4 млрд руб. При этом скорректированная чистая прибыль составила 2,1 млрд руб.

— процентные расходы выросли с 1,3 до 2,8 млрд руб.
— рентабельность по скор. EBITDA упала с 40% до 23%.
— средняя цена реализации рыбы в 2025 году снизилась с 1192 до 1066 рублей за кг.

❗️ На конец 2025 года чистый долг Инарктики вырос с 12,7 до 13,8 млрд руб. при ND/EBITDA = 2,4x. Важно подчеркнуть, что чуть больше половины долгов привязано к плавающим ставкам, а значит, с каждым дальнейшим снижением ключевой ставки компании будет становится ещё легче.

— FCF получился отрицательным: -0,1 млрд руб. (против 5,7 млрд руб. годом ранее).
— CAPEX снизился с 6,2 до 2,7 млрд руб.

–––––––––––––––––––––––––––

✍️ Ключевые тезисы с звонка с менеджментом

— Не исключают выплаты дивидендов по итогам 2025 года или 1 квартала 2026 года.
— В конце 2026 года планируют завершить период высокого CAPEX.
— В конце 2025 года фиксировали высокий спрос, что помогло выйти на рекордный уровень продаж в 4К2025. В 1К2026 тренд сохраняется.
— Среди ключевых долгосрочных целей выделяют: освоение Белого моря (хорошее место для сезонного выращивания рыбы); производство пост-смолта (позволит снизить биологические риски).

–––––––––––––––––––––––––––

Итого:

Исходя из операционных результатов за 2025 год, я акцентировал внимание на том, что следует ждать существенного ухудшения в плане финансовых показателей. Кроме того, я также отмечал, что вероятное улучшение динамики во 2П2025 не сможет покрыть всего негатива по ходу года. Всё получилось в точности, как ожидал.

По году Инарктика отразила падение по всем ключевым финансовым показателям, в частности, чистый убыток. Катализатором таких результатов стал мор рыбы, снижение спроса и укрепление рубля, что повлекло за собой переоценку биологических активов. При этом стоит отметить динамику отдельно за 2П2025 относительно 1П2025:

— ускорение объема продаж (13,8 тыс. тонн против 8,4).
— рост выручки (14,6 млрд руб. против 10,1).
— рост прибыли (5,2 млрд руб. против убытка -7,5).

Главный позитив — на конец 2025 года биомасса в воде выросла на 33% г/г — до 30,1 тыс. тонн. Если не будет повторения сценария с мором рыбы, то это станет драйвером роста выручки.

За 1 год акции подешевели на 38%, пора покупать? На мой взгляд, в данном кейсе точно не стоит спешить:

— Компания публикует отчетность 2 раза в год, т.е. эффект от роста продаж на фин. показателях, в частности, маржинальности, мы сможем увидеть только в отчете за 1П2026 (квартальных отчетов нет).
— СЕО Инарктики Илья Соснов полностью вышел из капитала (к чему бы это?).
— Многие участники рынка отмечают, что менеджмент ведет себя закрыто по отношению к инвесторам (один из драйверов падения акций).

Если снова не произойдет мор рыбы, то хуже уже не будет. В позитивном сценарии рост биомассы должен конвертироваться в рост фин. показателей, а завершение крупных инвестиций окажет положительный эффект на маржинальность. Всё это мы в теории сможем увидеть в отчете за 1П2026. Пока наблюдаю.

#Инарктика #AQUA