🐟 Инарктика. Финансовые результаты будут ещё хуже

Дорогие подписчики, сегодня в нашем фокусе операционные результаты за 2025 год компании Инарктика, которая является крупнейшим российским представителем в секторе товарного выращивания рыбы.

📉 Итак, выручка за отчетный период снизилась на 22% г/г — до 24,6 млрд руб., что обусловлено снижением объема продаж и цен реализации на фоне укрепления рубля. При этом объем продаж сократился на 14% г/г — до 22,2 тыс. тонн. на фоне временного сокращения объемов рыбы, после изменения логистических цепочек и реализации биологических рисков в 1П2024.

Телеграм канал Фундаменталка  — обзоры компаний, ключевых новостей фондового рынка РФ

— средняя цена лосося в 2025 году составила 1300 руб. за 1 кг (против 1750-2200 руб. годом ранее).

*Цены на лосось в РФ демонстрировали снижение к концу 2025 года, что обусловлено переизбытком предложения на рынке, высокой рентабельностью аквакультуры и попытками производителей распродать запасы. В то же время падение цен выступает в качестве временного фактора, поскольку сохраняется тенденция к росту издержек.

Далее к позитиву:

📈 На конец декабря 2025 года Инарктика увеличила биомассу в воде на 33% г/г — до 30,1 тыс. тонн. Компания отмечает, что биомасса возвращается к нормальному уровню, который был ещё до реализации биологических рисков. По сути, текущий уровень биомассы формирует основу для постепенно роста на операционном и финансовом уровне в последующих периодах.

Если по году компания отразила падение выручки, то отдельно во 2П2025 ситуация сложилась для компании более благоприятным образом:

— Продажи в июле-декабре 2025 года выросли на 47% г/г в натуральном выражении и составили 13,8 тыс. тонн.
— Выручка выросла на 11% — до 14,6 млрд руб.

🐟 Напомню, что в сентябре 2025 года Инарктика отчиталась о том, что завершила сезон зарыбления с историческим рекордом — выпустив в садки 10,7 млн мальков. Это, в свою очередь, должно положительно отразится на будущих финансовых результатах компании:

*Выращивание рыбы (атлантического лосося) в компании INARCTICA до товарного веса (5–6 кг) занимает от 12 до 28 месяцев пребывания в морских садках. Полный производственный цикл, учитывая выращивание мальков, длится около 22–28 месяцев, при этом скорость роста зависит от температуры воды в Баренцевом море и других климатических условий.

Т.е. по нижней границе можно ориентироваться на предварительное улучшение результатов уже с конца 2026 года.

–––––––––––––––––––––––––––

✍️ Личные ожидания в среднесрочной перспективе

Если опираться на текущие результаты по выручке и объемам продаж, то можно сделать вывод, что финансовые результаты компании за 2025 год будут ожидаемо слабыми. Напомню, что в 1П2025 Инарктика отчиталась о росте чистого долга с 6,1 до 13,9 млрд руб. при росте ND/EBITDA с 0,4 до 1,85x и отрицательном FCF в размере -1,1 млрд руб.

Даже с учетом улучшения динамики по выручке во 2П2025 этого недостаточно, чтобы перекрыть слабый год. Поэтому я не жду позитива в годовом отчете (падение выручки = снижение EBITDA, рост долговой нагрузки и негатив для FCF на фоне имеющегося CAPEX) — в моменте это всё негативно скажется на котировках.

–––––––––––––––––––––––––––

Итого:

Исходя из операционных результатов становится очевидно, что фин. результаты 2025 года будут слабыми: рубль был крепким, цены на лосось снижались, а биомасса восстановилась к докризисным уровням лишь под конец календарного года.

В то же время в отношении Инарктики начинает появляться сдержанный оптимизм. Если мы не увидим ещё одного форс-мажора, то с прицелом на 2026-2027 годы компания должна продемонстрировать существенное восстановление, что несомненно найдет отражение в сильных финансовых результатах. Как только будет взят позитивный тренд, то мы увидим переоценку акций.

Я пересмотрел целевую цену по акциям Инарктики. Новый таргет находится на уровне 700 рублей. С прицелом на 12+ месяцев уже можно присматриваться к бумагам, т.к., на мой взгляд, все самое худшее в кейсе компании уже произошло.

Ждём финансовый отчёт.

#Инарктика #AQUA