Макрообзор № 52 (2025)

Макрообзор за 52 неделю 2025 года, завершающий.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

• Реальная денежная масса (РДМ) в США в ноябре выросла на 1,5% к ноябрю 2024 года. ВВП в 3 квартале вырос на 2,3% к 3 кварталу прошлого года. По прогнозу МВФ он составит 2,0% по итогам 2025 года.
• В Бразилии растут и реальная денежная масса (РДМ), и ВВП.

Экономика России

• Прибыль предприятий в октябре составила 2,3 трлн рублей. Показатель сохраняется на достаточно высоком уровне.
• Производство электроэнергии в ноябре составило 105 млрд. кВт-час. Рост производства электроэнергии прекратился, началось падение (-2,4%).
• В ноябре промпроизводство на 0,7% ниже, чем в ноябре 2024 года. Среднегодовые темпы (синяя линия на графике) достигли пика в марте 2024 года (+5,7%) и с тех пор снижаются.
• Выпуск базовых отраслей (ВБО; это около 60% в структуре ВВП) составил в ноябре -0,5%.
• По оценке МЭР, рост ВВП в ноябре снизился до +0,1% (+1,6% в октябре).
• Индекс PMI в обрабатывающей промышленности в декабре составил 48,1 пункта. Это ниже 50 пунктов, что говорит о падении активности.
• Рынок легковых автомобилей, судя данным 52 недели, в декабре составит 121 тыс. (-4%). Итоги 2025 года будут порядка 1,311 млн. (-16%).
• Инфляция по итогам декабря идёт на снижение до 5,7% годовых.
• Обновлён наш прогноз ВВП до 2028 года. Ожидаемый рост ВВП: +1,1% в 2025; +0,9% в 2026; +1,2% в 2027; +1,5% в 2028.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

США: ВВП и РДМ растут + индикатор

Денежная масса в ноябре увеличилась на 4,6% к ноябрю прошлого года.

Инфляция за этот же период составила 2,7%.

В ноябре рост РДМ составил 1,5% к ноябрю 2024 года.

Рост РДМ замедляется с июля. При этом среднегодовые темпы (синяя линия) пока растут.

Динамика номинальной и реальной денежной массы более чем за 110 лет (с 1907 года) показана на графике ниже.

Как видно на этом графике РДМ испытала в 2023 году сильнейшее падение с 1940-х годов. Но произошло оно после сильнейшего роста тоже с 1940-х годов. Возможно, этим объясняется тот факт, что провал РДМ не трансформировался в падение ВВП.

С опозданием из-за «шатдауна» вышли данные по ВВП. ВВП в 3 квартале вырос на 2,3% к 3 кварталу прошлого года.

По прогнозу МВФ, ВВП США в 2025 году вырастет на 2%.

Уместно вспомнить о сигнале, который «предсказывает» падения ВВП.

Мы уже отмечали, что рынок грузовиков в России падает, когда ВВП ещё растёт, но темпы этого роста замедляются.

А если посмотреть на рынок грузовиков как на сигнал? Ведь получается, что падение рынка грузовиков — это сигнал о том, что экономика замедляется и может начать падать.

Интересно, что такой вывод подтверждается на данных по США. Практически всем падениям ВВП за последние более чем полвека предшествовало падение рынка грузовиков (см. график).

Графически: перед каждой серой полосой (= перед каждым падением ВВП), падал рынок грузовиков (= красная линия разворачивалась вниз). На графике показан рынок грузовиков от 6,35 тонн (= от 14 000 фунтов) за 12 месяцев (скользящий год).

Сейчас рынок грузовиков падает. Но падения ВВП не наблюдается. В истории такие случаи не единичны. Например, в марте 2000 тоже началось падение рынка грузовиков, но падения ВВП за этим не последовало.

Правда, тогда за падением рынка грузовиков последовало падение американского фондового рынка («крах доткомов»), ставшее самым длительным падением индекса S&P500 за последние 50 лет. Но это уже другая история.

Бразилия рост ВВП в 3 квартале замедлился

В октябре денежная масса Бразилии выросла на 12% к октябрю 2024 года.

Инфляция за это же период составила 4,7%.

Рост реальной денежной массы (РДМ) составил 6,8% к аналогичному периоду прошлого года.

Текущие темпы поднялись выше среднегодовых (зелёный столбец выше синей линии). Это может быть признаком ускорения роста РДМ.

Рост ВВП в 3 квартале составил 1,8% к третьему кварталу 2024 года.

Это самый низкий результат за последние 3,5 года.

МВФ оценивает рост ВВП на 2,4% к концу 2025 года.

Это вполне реалистично, так как данные по итогам 3 квартала показывают рост 2,7% за «скользящий год», и тренд направлен вниз.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Прибыль предприятий в октябре 2,3 трлн рублей

Прибыль предприятий* в октябре приросла на 2,345 трлн рублей (голубая линия на графике).

Среднегодовой уровень (тёмно-синяя линия) на 0,3% выше, чем в октябре прошлого года.

В постоянных ценах 2021 года прибыль в октябре составила порядка 1,6 трлн рублей.

Прибыль после пика в сентябре 2023 года постепенно снижается.

За последние 12 месяцев прибыль составила 20,0 трлн рублей в постоянных ценах 2021 года.

Обратите внимание на границу 18 трлн рублей (в ценах 2021 года), это красная пунктирная линия на графике.

• До середины 2021 года прибыль выше этой границы не поднималась ни разу.
• С середины 2021 года наоборот, прибыль ни разу не опускалась ниже этой планки.

Говоря языком технического анализа, 18 трлн рублей были уровнем сопротивления до 2021 года, но стали уровнем поддержки с 2021 года.

Снижение продолжается с апреля 2024 года, но даже при этом прибыль достаточно высока, выше 20 триллионов (в ценах 2021 года) за 12 месяцев.

* сальдированный финансовый результат (прибыль (убыток) до налогообложения) организаций (без субъектов малого предпринимательства, кредитных организаций, государственных (муниципальных) учреждений, некредитных финансовых организаций)

Производство электроэнергии: -2,4%

Производство электроэнергии в ноябре составило 105 млрд. кВт-часов.

Это на 2,4% меньше, чем в ноябре прошлого года.

После двух месяцев роста возобновилось падение.

За последние 12 месяцев (скользящий год) было произведено 1,2 трлн киловатт-часов электроэнергии.

При сохранении темпов с начала года (-1,1%) производство за год составит около 1,2 трлн. кВт-час.

Другими словами, оно останется примерно на текущем уровне производства за 12 месяцев.

Несмотря на падение, год станет вторым лучшим в истории наблюдений.

Промпроизводство в ноябре: -0,7%

В ноябре промпроизводство упало на 0,7% к ноябрю 2024 года.

Промпроизводство падает впервые после почти трёхлетнего (32 мес.) роста.

Среднегодовые темпы (синяя линия на графике) достигли пика в марте 2024 года (+5,7%) и с тех пор снижаются. По итогам ноября они снизились до 1,7%. Ещё остаётся возможность по итогам года показать рост выше 1%.

Напомним, что промпроизводство — это примерно 30% ВВП России.

Выпуск базовых отраслей: -0,5% в ноябре

В ноябре выпуск базовых отраслей (ВБО*) сократился на 0,5% к ноябрю прошлого года.

Напомним, что кроме промпроизводства ВБО включает в себя ряд других отраслей: сельское хозяйство, строительство, транспорт, торговлю.

В структуре ВВП выпуск базовых отраслей занимает порядка 60%.

Отметим, что падение ВБО (-0,5%) чуть меньше, чем падение промпроизводства (-0,7%).

*Выпуск товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности

Оценка ВВП за ноябрь: +0,1%

Минэкономразвития в своём релизе от 26 декабря оценивает, что рост ВВП в ноябре составил 0,1% годовых (против +1,6% в октябре).

Рост за первые 11 месяцев составил 1,0%

В ноябре, если двигаться „от простого к сложному“, получается такая „матрёшка“:

1. Производство электроэнергии: -2,4%;

2. Промпроизводство (включая п.1): -0,7%;

3. Выпуск базовых отраслей (включая п.2): -0,5%;

4. ВВП (включая п.3): +0,1%.

При движении от отдельно взятой отрасли к экономике в целом показатели постепенно улучшаются и выходят в плюс.

Стоит отметить, что в ноябре было сразу на 2 рабочих дня меньше (= на 9,5% рабочих дней меньше), чем в ноябре прошлого года. Такое различие в рабочем графике встречается нечасто и могло оказать влияние на уход показателей в отрицательную зону.

Деловая активность в промышленности падает

Как сообщает S&P Global, индекс деловой активности в обрабатывающей промышленности России (PMI manufacturing) в декабре составил 48,1 пункта.

Индекс находится ниже 50 пунктов уже седьмой месяц подряд, что означает снижение деловой активности (на графике выделено красным цветом).

Среднегодовой индекс (тёмно-синяя линия) находится ниже нулевой отметки. Важно направление – тренд направлен вниз.

Для сравнения: в 2023 году ВВП рос хорошими темпами, на 4,3%. Среднегодовой индекс тоже большую часть года находился в отрицательной зоне, но тренд был направлен вверх.

Рынок легковых, перспективы декабря: 121 тыс. (-2%)

По данным агентства «Автостат», регистрации легковых автомобилей на 52 неделе составили 33,4 тыс. шт.

Девять недель подряд результат был выше 2024 года, но сейчас он немного уступил 52-й неделе 2024 года (28,7 тыс.).

Изменение к аналогичной неделе прошлого года составило -11% (-1% неделей ранее).

После девяти недель в зелёной зоне роста динамика уже вторую неделю находится в красной зоне падения. Динамика худшей была на 12 неделе (-47%), и с тех пор она улучшается.

Судя по недельным данным и по нашим расчётам, регистрации в декабре составят порядка 121 тыс. шт. Оценка снизилась, неделю назад она была 128 тыс.

Декабрь 2025 года, по этой оценке, будет на 2% меньше прошлогоднего.

Декабрь не станет вторым месяцем роста подряд, если оценка верна.

12-месячные продажи (скользящий год): 1,307 млн. по итогам октября, остаются минимумом для этого цикла.

Итоги года ожидаются на уровне 1,311 млн.

Инфляция в декабре: курс на 5,7% за год

С 1 по 22 декабря, суточная динамика цен составила 0,014%, сообщает Росстат.

Если среднесуточный рост цен сохранится на уровне 0,014%, то по итогам декабря годовая инфляция снизится до 5,7%.

Рост цен за 51 неделю (0,20%) на ниже, чем за 51 неделю прошлого года (0,33%).

Оценка: красная линия ниже оранжевой означает снижение годовой инфляции.

Девятую неделю подряд цены растут медленнее, чем в прошлом году. Причём начиная с 45 недели — существенно медленнее.

Прогноз ВВП на 2026-2028 годы

Уже известны первые оценки ВВП за 3 квартала 2025 года. Изменился прогноз ЦБ по инфляции и денежной массе до 2027 года и появился прогноз на 2028 год.

Есть повод обновить прогноз ВВП на 2026-2028 годы.

Ожидаемый рост ВВП в 2025 году: 1,1%.

Прогноз роста ВВП:

• 2026 год: +0,9%;
• 2027 год: +1,2%;
• 2028 год: +1,5%.

Основная причина низких ожидаемый темпов роста ВВП – низкие ожидаемые темпы роста реальной денежной массы в прогнозе ЦБ до 2028 года.

Подробнее об обновлённом прогнозе см. «Прогноз ВВП на 2026-2028 годы» https://dzen.ru/a/aVGhKCslZkA4T45e .

В СЛЕДУЮЩЕМ ОБЗОРЕ

• ВВП в 3 квартале;
• Индексы деловой активности PMI
• Оценка денежной массы.

И другая информация.

В зависимости от выхода новой информации следующий обзор может выйти как в обычном режиме, так и объединённым за 1-2 недели 2026 года.

===

Телеграм: @m2econ

Навигатор: https://dzen.ru/a/ZPyf34uBfzz9x0pr