⛏ Селигдар. Все ещё неинтересно

Продолжаем разбирать оставшиеся отчеты за 9М2025 и сегодня на очереди золотодобытчик Селигдар. Давайте взглянем, как обстоят дела у компании в период рекордных цен на золото и есть ли какие-то улучшения в её инвестиционном кейсе?

— Выручка: 61,8 млрд руб (+44% г/г)
— Валовая прибыль: 22,6 млрд руб (+54,6% г/г)
— EBITDA: 29,6 млрд руб (+53% г/г)
— Чистый убыток: 7,7 млрд руб (против убытка 10,1 г/г)

Телеграм канал Фундаменталка  — обзоры компаний, ключевых новостей фондового рынка РФ

📈 По итогам 9М2025 общая выручка продемонстрировала рост на 44% г/г — до 61,8 млрд руб. за счёт роста выручки от реализации золота, увеличения объема продаж, а также роста средней цены реализации на фоне растущего до рекордных уровней золота. В результате EBITDA «банковская» составила 29,6 млрд руб., увеличившись на 53% г/г.

*Отдельно в 3К2025 Селигдар нарастил продажи до 30,5 млрд руб., что внесло значимый вклад в конечный результат по выручке от реализации.

— выручка от реализации золота выросла на 47% г/г — до 54,4 млрд руб.
— объемы продаж золота увеличились на 14% г/г, при росте средней цены реализации на 29% г/г.
— операционная прибыль выросла с 6,9 до 10,1 млрд руб.
— продажи прочих металлов принесли 6,5 млрд руб. (+34% г/г).

❗️ В то же время Селигдар продолжает оставаться убыточным. За 9М2025 чистый убыток составил 7,7 млрд руб., что обусловлено существенными капитальными затратами, а также высокой долговой нагрузкой и роста процентных расходов по ней.

— ND/EBITDA = 3,35x.
— процентные расходы выросли с 4,8 до 10,9 млрд руб.
— CAPEX составил 5,5 млрд руб.

*Ключевой негатив заключается в том, что чистый операционный денежный поток не покрывает растущие расходы. 18,2 млрд руб. против 21,2 млрд руб. При этом в отчетном периоде компания также привлекла порядка 37,5 млрд руб. займов, что негативно сказалось на уровне долга. Важно, что всё это происходит в условиях рекордного золота.

–––––––––––––––––––––––––––

Итого:

С начала года акции Селигдара с натяжкой прибавили 6%, в то время как цена золота выросла на 70%, а акции главного конкурента в отрасли, в лице Полюса, на 63%. Ситуация выглядит удручающей, и этому можно найти объяснение:

— Селигдар остается убыточным и с очень высокой вероятностью не сможет выйти в прибыль по итогам 2025 года. Убыток вызван переоценкой золотых займов.
— Чистый долг компании достиг 128,6 млрд руб. при ND/EBITDA ~3,4x. В отчетном периоде привлекли ещё 37,5 млрд руб.
— Растущие процентные расходы усугубляют картину.
— Расходы опережают операционный денежный поток.

В целом, вышеперечисленного вполне достаточно, чтобы рынок никоим образом не реагировал на улучшение ситуации в выручке, EBITDA и операционной прибыли. Дополнительно также стоит отметить, что Селигдар из-за непростой ситуации с долгом не платит дивиденды уже с 2К2024.

Резюмируя, важно подчеркнуть, что в 2026 году перед компанией будет стоять вызов возвращения к прибыльности, а также снижения долговой нагрузки. Рыночная конъюнктура должна будет этому способствовать, но кому это интересно? Почему, когда цены на золото находятся на исторически рекордных максимумах, компания должна вылезать из долговых проблем и убытков, а не зарабатывать сверхприбыль и радовать инвесторов?

На мой взгляд, символический таргет в 50 рублей за акцию может иметь место. Если же смотреть в долгую, то Полюс выглядит более надежно и однозначно принесет большую доходность.

#Селигдар #SELG