Позитивный обзор. Софтлайн

Софтлайн за 9 месяцев 2025 года показал смешанные результаты: оборот почти не растёт, чистая прибыль снова отрицательная, но качество выручки заметно улучшилось. Компания активно перестраивает бизнес в сторону собственных решений — и именно это сегодня держит маржинальность на исторических максимумах.

За 9 месяцев оборот достиг 73,8 млрд руб. (+4% г/г). Драйвером роста стали именно собственные решения, их продажи выросли до 26 млрд руб. (+24% г/г) и заняли уже 35% оборота. Это стратегически важная перестройка — именно свои продукты дают компании деньги: доля валовой прибыли от них — 73%, а валовая рентабельность по итогам периода — 36,8%.

Валовая прибыль увеличилась до 27,2 млрд руб., что на 14% выше прошлого года. Такой рост при умеренной динамике оборота означает одно: компания успешно уходит от низкомаржинального реселлинга, фокусируясь на собственных сервисах, облаке и высокотехнологичной линейке.

Однако в чистой прибыли ситуация противоположная: за 9 месяцев компания остаётся в минусе — –996 млн руб., а в III квартале убыток составил –908 млн руб. Главный фактор — процентные расходы. Высокая ключевая ставка и рост долгового портфеля увеличивают стоимость обслуживания долга, что «съедает» операционный результат.

В III квартале оборот слегка просел — 27,7 млрд руб. (–2% г/г). Но при этом валовая прибыль выросла на 19%, до 9,8 млрд руб., а доля прибыли от собственных решений обновила рекорд — 82%. Рентабельность этих решений достигла 79%, что делает их ключевым локомотивом всей модели Софтлайна. Даже скорректированная EBITDA, несмотря на сезонность приобретённых бизнесов, составляет 1,3 млрд руб., поддерживая прогноз компании на год.

Сегменты движутся разнонаправленно. Услуги и облако — уверенный рост +44% г/г. Высокотехнологичные продукты (лазеры и связанность оборудования) также расширяются: 1,3 млрд руб. оборота за квартал. А вот софт и оборудование провалились: –67% и –72% соответственно. Это связано с переносом крупных проектов и макро-ограничениями — импорт падает, технологии дорожают, процессы в госзаказе усложняются.

В целом компания подтверждает прогнозы: оборот за год более 150 млрд руб., EBITDA — 9–10,5 млрд руб. Финансовый директор прямо указывает, что сезонность в 2025 году усилилась, а основной слой прибыли смещён в IV квартал — исторически самый сильный для IT.

Софтлайн продолжает обратный выкуп акций: с октября 2024 года уже куплено 16,5 млн бумаг, и программа продлена ещё на год. Это поддерживает котировки, но пока не меняет общей оценки рынка: акции с начала года потеряли 31%.

📊 Касательно мультипликаторов:

🔹 EV/EBITDA: 6,6 — высокая оценка по отношению к EBITDA.
🔹 P/E: -563 — сильный убыток по чистой прибыли.
🔹 P/S: 0,3 — значительная недооценка по выручке.
🔹 P/B: -6 — балансовая стоимость отрицательная.
🔹 Рентабельность EBITDA: 6% — низкая операционная эффективность.
🔹 ROE: 12% — умеренная доходность на капитал.
🔹 ROA: 3% — низкая отдача на активы.

По итогам отчёта можно сделать простой вывод: Софтлайн уверенно наращивает маржинальную часть бизнеса, но высокая ставка и долги делают чистую прибыль слабой. Это история компании роста, которая инвестирует в структуру и продукты, а не в дивиденды. IV квартал станет решающим — именно он покажет, насколько модель выдерживает давление ставок и способен ли холдинг завершить год без убытка.

🎁 Подарок для роста капитала

Друзья, благодарю всех за поддержку и дарю каждому подписчику моего Телеграм канала свою авторскую книгу «Финансовая культура».

Подписывайтесь и забирайте подарок!