Позитивный обзор. Ростелеком

Отчёт Ростелекома за 3 квартал получился интересным: компания продолжает расти по выручке и операционной прибыли, но структура денежного потока и долговой нагрузки снова вызывает вопросы.

Начнём с позитивного. Выручка за квартал выросла на 8%, достигнув 208,7 млрд руб., а показатель OIBDA прибавил такие же 8%, поднявшись до 81,5 млрд руб. Благодаря этому операционная маржа осталась на уровне 39%, что для телеком-сектора является отличным результатом. Другими словами, базовый бизнес работает стабильно — это касается мобильного сегмента, широкополосного доступа и крупных цифровых проектов для бизнеса и государства.

После провального третьего квартала 2024 года, когда компания получила убыток из-за разовых налоговых корректировок, чистая прибыль сейчас восстановилась до 5,6 млрд руб. Но если сравнивать не с «аномальным» прошлым годом, а с нормальной рабочей динамикой, эффект выглядит скромнее. За девять месяцев прибыль составила 18,5 млрд руб., что на 4,2% ниже прошлого года. То есть бизнес зарабатывает, но не быстрее, чем растут расходы по процентам.

Финансовая нагрузка — ключевой сюжет отчёта. Чистый долг вырос до 729,7 млрд руб. — это почти на 10% больше, чем в начале года. Соотношение долг/OIBDA поднялось до 2,3х, что всё ещё безопасно для отрасли, но уже ощутимо. Рост процентных расходов (+41% г/г за квартал) в условиях высокой ключевой ставки продолжает давить на чистую прибыль и свободный денежный поток.

И здесь мы подходим к самой слабой части отчёта — FCF. Свободный денежный поток снова отрицательный: –5,1 млрд руб. за квартал и –28,1 млрд руб. за девять месяцев. Это уже третий квартал подряд, когда компания работает «в минус» по денежному потоку, несмотря на то что капитальные вложения сократились на 19% — до 31,8 млрд руб. Причины стандартные: высокая ставка, рост процентных расходов, необходимость поддерживать и расширять сеть, развитие цифровых продуктов.

Важно, что Ростелеком формально движется к оптимизации капитальных расходов: цель — удерживать CAPEX в диапазоне 17–18% от выручки, и за 9 месяцев показатель соответствует плану (17,7%). Но даже это пока не даёт бизнесу стать денежно-положительным.

Со стратегической точки зрения отчёт выглядит сильнее. Компания активно расширяет ИТ-кластер: запускает облака, продвигает отечественные программные решения, усиливает направления кибербезопасности. Масштабные госконтракты (например, соглашение по ЕГИСЗ на 2,8 млрд руб.) формируют стабильную базу, а участие в крупных инфраструктурных проектах — от Госуслуг до собственных отечественных ИТ-платформ — делает Ростелеком ключевым игроком цифрового суверенитета страны.

Но для инвестора важен баланс между ростом бизнеса и финансовой устойчивостью. Пока он выглядит напряжённо: долг растёт быстрее, чем денежный поток, а маржа постепенно снижается по мере увеличения расходов. Дивидендная политика с выплатой 50% чистой прибыли остаётся в силе, но возможности увеличивать дивиденды ограничены — по обыкновенной акции за прошлый год инвесторы получили 2,71 руб., что по текущим ценам даёт примерно 4,5% доходности.

📊 Касательно мультипликаторов:

🔹 EV/EBITDA: 2,5 — низкая оценка относительно EBITDA, выглядит дешёвым.
🔹 P/E: 376 — экстремально завышенная цена к прибыли.
🔹 P/S: 0,2 — сильная недооценка по выручке.
🔹 P/B: 3,5 — капитал оценивается дорого.
🔹 Рентабельность EBITDA: 37% — высокая операционная эффективность.
🔹 ROE: 0,2% — практически отсутствует доходность на капитал.
🔹 ROA: 0% — активы почти не приносят прибыли.

Если подвести итог, картина такая. Ростелеком продолжает расти, укрепляет цифровые направления, удерживает высокую маржу и стабилизирует капвложения. Однако отрицательный свободный денежный поток и рост долга создают давление на финансовую модель. Это не кризис, но и не взрывной рост. Это ровный, устойчивый телеком, который делает ставку на цифровизацию страны — и именно эти сегменты будут драйвером роста капитализации в будущем.

🎁 Подарок для роста капитала

Друзья, благодарю всех за поддержку и дарю каждому подписчику моего Телеграм канала свою авторскую книгу «Финансовая культура».

Подписывайтесь и забирайте подарок!