Разбор облигаций "Воксис" 001Р-01: колл-центры или коллекторы?

Сегодня на радаре — облигации МКАО «Воксис» 001Р-01. Эмитент предлагает отличную доходность ~21,5% годовых.

Но где подвох? А он есть, и он фундаментальный. Обо всё по порядку.

🔖 Ключевые параметры выпуска облигаций Воксис МКАО-001P-01
Номинал: 1000 ₽
Объем: 0,3 млрд ₽
Погашение: через 2 года
Купон: 21,5% (YTM 23,75%)
Выплаты: 12 раз в год
Амортизация: Нет
Оферта: Нет
Рейтинг: ruBBB+ Эксперт РА
Только для квалов: Нет
Сбор заявок: 29 октября 2025 года
Размещение: 1 ноября 2025 года

Хочу сразу отметить, что обзор компании сделан по результатам МСФО за 2024 год.
И так, что имеем:

✅ На первый взгляд, все неплохо:
Лидер рынка: «Воксис» — №1 в РФ по аутсорсинговым контакт-центрам. Это их «стабильный» и понятный бизнес.
Рейтинг: «Эксперт РА» держит рейтинг ruBBB+ (но с прогнозом «Развивающийся», что уже намекает на неопределенность).

❌ А теперь о рисках. Бизнес «Воксис» уже не тот.

Компания больше не просто «колл-центр». «Воксис» агрессивно идет в капиталоемкий коллекторский бизнес. Они тратят сотни миллионов на скупку просроченных долгов, и это полностью меняет профиль риска эмитента.

🚩 Красный флаг №1: Отрицательный денежный поток.
Это главный провал в отчете за 2024 год (МСФО). Смотрите сами:
⚫️ Бухгалтерская прибыль: +496 млн руб. (рост 3853% из-за переоценок)
⚫️ Реальные деньги (Опер. поток): -8.7 млн руб. (год назад было +539 млн!)
⚫️ Свободный ден. поток (FCF): -235 млн руб. (год назад был +425 млн!)
Перевод: Вся «прибыль» — на бумаге. А живые деньги ушли на покупку тех самых портфелей долгов (рост «финансовых активов» на 682 млн). Бизнес начал «сжигать» кэш, финансируя новую стратегию.

🚩 Красный флаг №2: Долговая нагрузка РАСТЕТ.
Чтобы финансировать новую стратегию, «Воксис» активно набирает долги:
⚫️ Чистый долг: вырос на +72% за год, до 4.17 млрд руб.
⚫️ Чистый долг / EBITDA: вырос с комфортных 1.6x до 2.6x.
⚫️ EBITDA / % расходы (покрытие): упало с 4.5x до 3.2x.
Долгов становится больше, а способность их обслуживать — падает. Нагрузка уже на «повышенном» уровне.

❗️ Красный флаг №3 Первые результаты 2025 — негатив.
Предварительные данные за 1 полугодие 2025 года (по РСБУ) показали, что риски уже материализуются:
⚫️ Выручка: -10.3%
⚫️ Чистая прибыль: -36%
Похоже, новый бизнес «не взлетел» так, как планировалось, а старый, возможно, стагнирует.

Что в итоге?
Инвестиционный кейс кардинально изменился. Вы больше не даете в долг стабильному колл-центру. Вы финансируете высокорискованный «разворот» в коллекторский бизнес, который уже показывает признаки неудачи.
Доходность ~24% — это не подарок, а адекватная премия за риск.
Если и рассматривать добавление в портфель, то на небольшую долю.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Более подробно, 🔬 под микроскопом, разбор в Дзене 

Прочитал — не скупись, поставь ❤️. Тебе не сложно, а автору приятно!
И обязательно подпишись на телеграмм «Миллион для дочек» — там много интересного.