🛒X5. Расходы кусаются

Сегодня разберем финансовый отчет за 3К2025 продуктового ритейлера X5. Напомню, совсем недавно мы уже успели посмотреть на операционные результаты группы за этот период. Итак:

— Выручка: 1,16 трлн руб (+18,5% г/г)
— Валовая прибыль: 274,9 млрд руб (+15% г/г)
— скор. EBITDA: 74,1 млрд руб (+1,6% г/г)
— Чистая прибыль: 28,3 млрд руб (-19,9% г/г)

Телеграм канал Фундаменталка  — обзоры компаний, ключевых новостей фондового рынка РФ

📈 В третьем квартале выручка выросла на 18,5% г/г — до 1,16 трлн руб, за счёт роста торговых площадей, LFL-продаж, а также продаж цифровых бизнесов. В свою очередь валовая прибыль прибавила 15% г/г — до 274,9 млрд руб., а показатель скорректированной EBITDA вырос всего на 1,6% г/г — до 74,1 млрд руб. на фоне высоких темпов роста себестоимости, а также операционных расходов.

— за 9М2025 себестоимость продаж выросла на 21,3% г/г.
— коммерческие расходы увеличились на 19,8% г/г, расходы на зарплаты на 18,5% г/г. (В 3К2025).
— рентабельность по скор. EBITDA в 3К2025 составила 6,4% (против 7,5% годом ранее).
— затраты по программе долгосрочного премирования персонала выросли на 43,7% г/г — до 2,4 млрд руб. За 9М2025 показатель вырос на 69,7% г/г.

📉 В результате вышеперечисленного, а также существенного роста чистых финансовых расходов, чистая прибыль X5 снизилась на 19,9% г/г — до 28,3 млрд руб.

— чистые финансовые расходы отдельно в 3К2025 выросли в 57 раз — до 11,2 млрд руб., что вызвано ростом тела долга, а также снижением финансовых доходов, начисленных по краткосрочным финансовым вложениям (дивидендам).

✅ На конец 9М2025 чистый долг составил 256,7 млрд руб., при ND/EBITDA = 1,04x (без учета обязательств по аренде).

–––––––––––––––––––––––––––

📌 Несколько новых вводных от менеджмента:

С учетом сохраняющихся макровызовов и в соответствии с ранее объявленным прогнозом, в 2025 году X5 ожидает рентабельность по скорректированной EBITDA в диапазоне 5,8–6,0% при росте выручки на уровне около 20%.

Также менеджмент X5 отмечает, что компании становится труднее перекладывать инфляцию на конечного потребителя, а коммерческие расходы / расходы на персонал растут высокими темпами (что видно в отчете). Нововведение по НДС с 2026 года также окажет давление на маржинальность.

Что касается дивидендов, то рекомендация по ним будет уже в ноябре.

–––––––––––––––––––––––––––

Итого:

Финансовые результаты X5 по итогам 3К2025 продолжили оставаться под давлением замедляющегося потребительского спроса, а также опережающих темпов операционных расходов, которые на текущий момент уже сопоставимы с темпами роста выручки. В результате страдает маржинальность группы, а прогнозы по этому показателю были скорректированы не в лучшую сторону… Именно поэтому относительно недавно в акциях X5 была серьезная распродажа, которой поспособствовал крупный продавец (по словам менеджмента).

В то же время если посмотреть на ситуацию в секторе в целом, то под удар попали все без исключения его представители. При этом важно отметить, что у X5 всё ещё остается пространство для манёвра — активная цифровизация, развитие собственных форматов и активная экспансия в регионы 👈 благодаря этим составляющим компания должна реализовать прогнозы по маржинальности и выручке на этот год.

Что касается дивидендов, то ждём рекомендацию по ним уже ближе к середине ноября. Мои ожидания по ним остаются на уровне 270-300 рублей за акцию, что предполагает до 12% дивдоходности к текущей цене. Долгосрочный таргет пока не пересматриваю — 3600 рублей за акцию. В будущих отчетах важно следить за маржинальностью, в частности, уже в 1К2026 и дальше, чтобы объективно оценить негативное влияние НДС на показатель компании.

#ИКС5 #X5