⚙️ Северсталь — снова без дивидендов. Кто виноват: рынок, ставка или менеджмент, прячущийся за «кризисом отрасли»? Как восстановить доверие?

Что принес нам свежий отчёт?

Новый выпуск подкаста от инвест-канала «Fond&Flow»

Написал для вас пост — "как заработать во втором полугодии на снижении ставки", а также разобрал самые глупые ошибки, которые совершаются при покупке облигаций. Все идеи на канале, подпишись чтобы не пропустить ничего интересного! У нас уютно

🎲#81. Под ребрами...

Вот и дождались первых результатов за третий квартал 2025 года от наших металлургов. Первой решила отстреляться Северсталь, к сожалению, в очередной раз расстроив инвесторов отменой дивидендов и достаточно плохими результатами

Однако, справедливости ради, стоит отметить: для многих это вполне себе ожидаемые результаты, учитывая весь набор проблем, который давно давит на металлургический сектор

🩹 В первую очередь речь идёт о падении цен на сталь, которое, по сути, ударило не только по Северстали + неутихающие санкции, закрывшие европейские рынки и усилившие зависимость от внутреннего спроса. А здесь, как все прекрасно понимают, есть «небольшие трудности»

Какая же истинная причина отмены дивидендов? И насколько обвал цен на сталь снизил привлекательность компании? Давайте разбираться.

Ключевые показатели за 3-й квартал 2025 года:

• 🔻 Выручка снизилась на 18% до 179,1 млрд ₽. Печально, что такой результат получился несмотря на рост продаж (+3% до 2,86 млн тонн). Причиной можно назвать резкое снижение средних цен реализации (на 14–20%) и уменьшение доли продукции с высокой добавленной стоимостью в сегментах строительства и машиностроения на фоне слабого спроса.
• 🔻 EBITDA упала на 45% до 35,5 млрд ₽. Маржа снизилась до 19,8%, что объясняется ценовым давлением и ростом операционных расходов из-за инфляции
• 🔻 Чистая прибыль упала аж на 62% до 13 млрд ₽. Здесь, помимо операционных проблем, сказываются валютные колебания + отсутствие экспортной поддержки

Результаты закономерно плохие. Повлияло на это снижение цен на сталь (около 10–15%) и постепенно ослабевающий спрос (на 15% за 9 месяцев), достигший минимума за последние 10 лет

❗Но здесь все взаимосвязано. Высокая ставка, инфляция и общая стагнация экономики давят на ключевой сегмент для металлургов — строительство. Только за последнее время ввод жилья сократился на 6%… И это ещё ДО заявлений о замедлении смягчения ДКП на фоне дефицита бюджета

Единственным, пожалуй, позитивом я бы назвал отличную денежную позицию. У Северстали нет долгов, на балансе приличная подушка свободных средств (≈72 млрд ₽) и низкая себестоимость производства (≈$300–350/т) — почти в полтора раза ниже текущих рыночных цен (≈$500–550/т)

🗿 Дивидендов нет и не будет. И не потому что «кризис»

В чём же истинная причина отменённых дивидендов❓

Для начала, давайте вспомним, что компания вообще не платила дивиденды с 2024 года, хотя исторически выплаты всегда радовали инвесторов (в 2023 — 191 ₽/акцию; в 2022 — 151 ₽/акцию)

👥 Менеджмент объясняет решение просто: Совет директоров решил сохранить ликвидность для инвестпрограммы. CAPEX в 2025 году составит 170 млрд ₽ и, по словам компании, в 2026 году останется примерно на том же уровне

Кроме того, дивидендная политика Северстали всегда зависела от свободного денежного потока. В лучшие свои времена компания выплачивала 100% FCF, сейчас же свободный поток ушёл в минус, и, исходя из текущих условий, выплаты становятся практически невозможными. Максимум на что можно рассчитывать — 5% от прибыли, и то лишь в том случае, если магическим способом рынок начнёт оживать в следующем квартале.

🤔 На мой взгляд, сейчас пытаться искать «точку входа» в акции Северстали бессмысленно. Здесь всё просто. Нужно ждать снижения ставки и оживления строительного и промышленного секторов, после чего вырастут и цены на сталь. Считаю, что сейчас, без дивидендов, с высоким CAPEX и мультипликаторами, акции выглядят переоценёнными (P/E 9,9x, EV/EBITDA 4,98x), но за счёт низкой себестоимости и нулевого долга компания пройдет кризис на достойном уровне

Очень важна ваша поддержка, ставь – ♥, и подпишись на канал, чтобы не упустить от меня что-то интересное!

Последние выпуски:

• 🌀 ВТБ: обещание, обещание и ещё раз обещание. Почему доверие инвесторов тает быстрее, чем обещанные дивиденды? Люди начали что-то понимать...
• 🏗 ЛСР: застройщик с миллиардами убытков и «золотым портфелем». Способна ли компания оправдать ожидания инвесторов?
• 🌟 Селигдар — 175 тонн золота в земле и 100 миллиардов долгов на балансе. Сможет ли компания вырваться из тени Полюса и побороться за инвесторов?