Новые облигации АФК Система 2Р4 и 2Р5 на размещении

АФК Система — финансовая корпорация, которая владеет: сотовым оператором МТС, маркетплейсом Ozon, лесным холдингом Сегежа, сетью клиник Медси, застройщиком Эталон, агрохолдингом Степь, сетью гостиниц Cosmos Hotel Group, фармацевтической компанией Биннофарм, ИТ-компанией Sitronics Group и другими компаниями.

24 сентября АФК Система планирует собрать заявки на приобретение двух новых выпусков облигаций: с постоянным купоном на 4 года 2Р4 и двухлетний флоатер 2Р5. Посмотрим подробнее параметры новых выпусков, отчетность компании, оценим целесообразность участия в размещении.

Общие параметры для двух выпусков
Рейтинг: ruAA- (эксперт РА)
Номинал: 1000 ₽
Объем: не менее 10 млрд. ₽
Старт приема заявок: 24 сентября
Планируемая дата размещения: 26 сентября
Периодичность выплат: ежемесячные

Выпуск: АФК система 2Р4
Дата погашения: 30.09.2029
Купонная доходность: до 16% (доходность к погашению до 17,2%)
Амортизация: по 12,5% в даты восьми купонных платежей начиная с 27 купона
Оферта: нет

Выпуск: АФК система 2Р5
Дата погашения: 30.09.2027
Купон: ключевая ставка + спред не более 350 базисных пунктов (3,5%)
Амортизация: нет
Оферта: нет

Крупнейшая в России публичная инвестиционная компания АФК Система была основана в 1993 г. и начала свою деятельность с приобретения активов в области телекоммуникаций и электроники, туризма, торговли, строительства и недвижимости. В настоящее время АФК Система владеет 49,94% акций МТС, 62,2% Сегежи, 31,8% Ozon, 48,8% Эталон.

Отчетность
Согласно отчету по МСФО за 1 полугодие 2025 года:
— выручка 616,8 млрд р (+7,3% г/г);
— операционная прибыль 93,9 млрд.р (+14% г/г);
— OIBDA 178,8 млрд р (+10,5% г/г)
— чистый убыток 81,87 млрд р. (в 1 полугодии 2024 г была прибыль 4 млрд.р);
— чистый долг 1391 млдр.р (по результатам 2024 г. было 1327 млрд р.);
— чистый долг/EBITDA = 5х (по результатам 2024 года было 4,2х).

АФК Система несёт убытки на протяжении двух лет подряд. И это на фоне больших долгов, причем в 1 половине 2025 года долг вырос с 1327 до 1391 млрд.р.

Высокие процентные ставки оказывают сильное давление на финансы компании. Собственный капитал ушел в минус, по результатам 1 полугодия зафиксирован чистый убыток.
В условиях высокой ключевой ставки сложившаяся динамика финансовых показателей в 2 полугодии может сохраниться.

В настоящее время в обращении кроме акций находится 32 выпуска биржевых облигаций компании на 330,7 млрд р. В мае 2025 г. компания разместила 2 выпуска:
— 2Р2 с погашением в 20.05.2027 (доходность 17,1% с купоном 22,75%);
— 2Р3 с погашением 24.03.2027 (доходность 17,48% с купоном 21,5%).

Выводы

• Высокие ставки для рефинансирования текущих краткосрочных обязательств не позволяют снизить долговую нагрузку. Пик погашения долгового портфеля (как облигаций, так и кредитов) приходится на 2026 год. В целом показатели плачевные.
• Купон у нового выпуска 2Р4 может быть ниже 16%. Но нужно учитывать срок 4 года, плюс амортизацию. Флоатер 2Р5 на 2 года имеет такой же срок как уже торгующийся выпуск 1Р26 (у которого купон RUONIA+1,9% и стоимость 94,21%).
• У меня уже есть аж 3 выпуска: флоатеры 1Р-26, 1Р-28 и фикс 2Р2. Новые размещения конечно же пропускаю, а вот задуматься о сокращении позиций в облигациях Системы похоже пора.