Макрообзор № 36 (2025)

Это обзор за 36 неделю 2025 года

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

• Индексы деловой активности говорят о том, что дела в мировой экономике налаживаются. Даже промышленность Европы, стагнировавшая ранее, показывает признаки оптимизма.
• Рост ВВП Мексики во 2 квартале 2025 года составил символические 0,1%.
• В Казахстане сохраняется высокий рост ВВП: +6,8% во 2 квартале.

Экономика России

• Рост инвестиций в основной капитал с +8,5% в 1 квартале резко замедлился до +1,5% во 2 квартале.
• Индекс PMI указывает на снижение деловой активности в экономике России в целом (промышленность + услуги).
• Узкая денежная база падает в реальном выражении уже больше года.
• Номинальная денежная масса на 1 сентября (121,6 трлн руб.) обновила исторический рекорд. Рост реальной денежной массы при этом замедляется и составляет +5,7%. Это прямой путь к стагнации.
• Минпромторг выпустил релиз о рынке транспортных средств в РФ. В августе падали все сегменты автомобильного рынка: легковые (-17%); LCV (-30%); грузовые от 3,5 тонн (-58%); автобусы (-20%).
• По данным Автостата в августе было зарегистрировано 122,2 тыс. новых легковых авто. Судя по недельным данным и нашим расчётам, регистрации за сентябрь составят порядка 115 тыс. (-24%).
• В первый день сентября суточная динамика цен составила -0,01%. Цены снижаются. Инфляция по итогам сентября идёт на 7,5% годовых.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

Мировая промышленность: оживает даже Европа

В августе индекс деловой активности в мировой обрабатывающей промышленности (PMI manufacturing) составил 50,9 пунктов по сравнению с 49,7 в июле.

Источник: S&P Global

Напомним, что индекс выше 50 пунктов означает рост деловой активности, а ниже – падение.

Примечательно, что «тормоз» последних месяцев — Еврозона — переходит к росту.

Деловая активность в промышленности в Еврозоне сейчас растёт. На графике выше страны Еврозоны обведены для наглядности. Из выделенных стран в отстающих лишь Германия и Австрия.

К сожалению, Россия тоже в числе отстающих, мы об этом писали в предыдущем обзоре.

Глобальная деловая активность растёт

Выше был рассмотрен индекс деловой активности в промышленности.

Рассмотрим экономику в целом, вместе с сектором услуг. Зелёный цвет (рост деловой активности) преобладает.

Источник: https://t.me/russianmacro/21757

Красного цвета (означает падение деловой активности) с апреля-мая стало заметно меньше.

Отстающих можно посчитать по пальцам одной руки. К сожалению, в число отстающих попадает и Россия.

Мексика: ВВП почти не растёт

Рост денежной массы в Мексике на июль составил 10% годовых.

Инфляция за этот же период составила 3,5%, это ниже на 0,8% месяцем ранее.

Реальная денежная масса в июле выросла на 5,8%, к аналогичному периоду прошлого года.

Рост РДМ сохраняется на приличном уровне. На это фоне удивляет динамика ВВП.

ВВП Мексики во 2-ом квартале вырос на 0,1% к аналогичному периоду прошлого года.

Рост ВВП замедляется, начиная с 4 квартала 2022 года. Тогда он составил 4,6%, и с тех пор замедлился почти до ноля.

МВФ в 2025 году прогнозирует рост ВВП Мексики на 0,2%.

Напомним, что в бюллетене за апрель, МВФ прогнозировал не рост, а падение на 0,3%.

Наблюдение:

Замедление ВВП Мексики не «стыкуется» с ускорением роста реальной денежной массы, которое продолжалось вплоть до конца 2024 года.

Лежащее «на поверхности» объяснение (тарифные войны Трампа) не подходит. Замедление ВВП наблюдается с конца 2022 года (почти три года), а Трамп пришёл в Белый дом в январе 2025.

Другое возможное объяснение: в Мексике могут широко использоваться иностранные валюты (прежде всего доллары США). И тогда динамика национальной денежной массы может не отражать реального состояния дел. Но это лишь версия.

Казахстан: РДМ замедляет свой рост

В Казахстане, в июле денежная масса выросла на 16,6%, это ниже, чем +19,0% месяцем ранее.

Инфляция же не изменилась и составила 11,8%.

Реальная денежная масса (РДМ) к июлю прошлого выросла на 4,3%.

Динамика РДМ была ниже нынешнего только в октябре 2023 года, тогда она составила 2,2%.

Наблюдения

Если посмотреть на картину последних 6 месяцев, то номинальный рост денежной массы оставался относительно стабильным, 17-21% годовых.

К замедлению роста РДМ приводил рост инфляции. Такой рост говорит о том, что снижение ставки Центробанком Казахстана в 2023-24 годах было ошибкой.

Перейдем к ВВП Казахстана, во 2 квартале он вырос на 6,8% по отношению к аналогичному периоду прошлого года.

Примерно, такой же рост был во 2 квартале только уже 2021 года.

МВФ прогнозирует рост ВВП в 2025 году на 5,0%, в апреле прогноз был 4,9%.

Для сравнения: прогнозы по России сейчас предполагают рост ВВП 2025 в пределах 1-2%.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Инвестиции во 2 квартале резко затормозили

В 1 квартале инвестиции в основной капитал резко ускорились до +8,7%.

Во 2 квартале они столь же резко замедлились до +1,5%.

Среднегодовой темп роста инвестиций опустился ниже 5%.

Оценка

В «эпоху Набиуллиной» (глава ЦБ с 2013 года) среднегодовой рост инвестиций (синяя линия на графике) не превышал 6,2% вплоть до 2022 года (см. красную пунктирную линию на графике).

Это связано, на наш взгляд, с денежно-кредитной политикой ЦБ, которая ведёт к низким темпам роста реальной денежной массы (РДМ).

В 2022 году темпы роста РДМ впервые в «эпоху Набиуллиной» превысили 20%. Это и стало основой роста ВВП высокими (выше 4%) темпами в 2023 и 2024 годах. Соответственно реагировали и инвестиции.

Но ускорение РДМ произошло против воли ЦБ (см. «Кого благодарить за устойчивость российской экономики»). И сейчас ЦБ возвращает экономику в стагнационное русло.

(см. далее сюжет о реальной денежной массе на 1 сентября).

Деловая активность: услуги не спасают

О том, что индекс PMI в промышленности ниже 50 пунктов (= падение деловой активности), мы уже писали. Но есть ещё сектор услуг, который по объёмам даже больше, чем промышленность.

В августе индекс PMI в секторе услуг вырос до 50,0 пунктов. Это как раз граница между ростом и падением деловой активности.

Да, из зоны падения индекс вышел, но в зону роста так и не вошёл.

Поэтому активность в экономике в целом (промышленность + услуги) продолжает снижаться. Отражающий это индекс PMI Composite находится ниже отметки в 50 пунктов.

Более того, даже среднегодовой композитный индекс (синяя линия на графике) опустился ниже отметки в 50%.

Узкая денежная база: реальное падение больше года

Номинально узкая денежная база (УДБ) на 1 сентября составляет 18,7 трлн рублей и показывает второе лучшее за всю историю значение.

Мы привыкли всё смотреть в реальном выражении (корректировать на инфляцию). И в реальном выражении УДБ далека от рекордов.

Она сейчас ниже, чем в 2021 году, ещё до СВО.

Тем не менее, темпы падения реальной УДБ немного начали замедляться.

Россия, реальная денежная масса: +5,7% годовых

ЦБ опубликовал оценку денежной массы на 1 сентября.

Денежная масса М2 подросла до 121,6 трлн рублей, это новый исторический рекорд.

Реальная денежная масса (РДМ) в России выросла на 5,65% к 1 сентября 2024 года.

Месяц назад годовая динамика была чуть лучше, 5,74%.

Параллельно идут два процесса:

— рост денежной массы замедляется (с 15 до 14,5%);

— инфляция при этом снижается (с 8,8 до 8,3%, по предварительной оценке).

В итоге реальная денежная масса (РДМ) не ускоряется, продолжает расти стагнационными темпами. В 2000-е годы такие темпы были «ниже плинтуса». Но для времён Эльвиры Набиуллиной это норма.

Резюме

Резкое замедление экономического роста происходит из-за политики ЦБ, приведшей к резкому замедлению роста РДМ.

И дело не в высокой ставке, высокая ставка как раз хороша: — деньги дорогие, и можно смело добавлять их в экономику.

О рынке транспортных средств в РФ

Минпромторг опубликовал итоги августа на рынке транспортных средств в России.

Ключевая таблица и региональное распределение приведены ниже.

Ключевые результаты по сегментам:

•Легковые: падение в августе замедлилось до -17% (-11% в июле);

•LCV: падение в августе -30% (-19%);

•Грузовики (от 3,5 тонн): падение в августе -58% (-61%);

•Автобусы: падение в августе -20% (-37%).

Региональное распределение: лидирует Москва с областью. Вместе они составляют 18-20% российского рынка в категориях легковые, LCV, грузовые.

Только в автобусах доля Москвы и Московской области пониже: 12%.

Рынок легковых в августе: 122,2 (-18%)

По данным агентства «Автостат» июле было зарегистрировано 122 235 новых легковых автомобилей.

Это на 18% меньше, чем в августе прошлого года.

Темпы падения с -46% в марте постепенно замедлились до нынешних -18%.

Заметим, что в июле было -11%.

За последние 12 месяцев (скользящий год) регистрации составили 1,34 млн. штук.

Продление текущего тренда даёт результат 1,2 млн по итогам года. И остаётся совсем немного времени, чтобы этот тренд изменить.

О первых оценках сентября см. далее.

Оценка рынка легковых в сентябре: 115 тыс. (-24%)

По данным агентства «Автостат», регистрации легковых автомобилей на 36 неделе составили 28,9 тыс.

Это -24% к 36 неделе прошлого года.

За последние 11 недель темпы впервые опустились ниже отметки -20%. Ответ на предыдущем графике, где хорошо видно нарастание регистраций к 40-й неделе 2024 года.

Поэтому в целом до 40 недели включительно динамика будет ухудшаться, а затем падение опять замедлится.

Судя по данным за первую неделю и нашим расчётам, регистрации за месяц составят порядка 115 тыс. штук.

Если оценка верна, то падение в сентябре составит -24%.

В августе динамика была получше, -18%. Это результат только первой недели сентября. Через неделю оценка может быть уточнена.

Инфляция в сентябре идёт на 7,5% годовых

С 1 сентября суточная динамика цен составила -0,01%.

Если такая динамика сохранится до конца месяца, то инфляция по итогам сентября снизится до 7,5% годовых (после 8,3% по предварительным итогам августа).

На 35-й неделе прошлого года цены снизились на 0,02%, а на 35 неделе этого года цены — на 0,08%.

Условие снижения годовой инфляции: недельный рост цен должен держаться ниже уровня прошлого года (красная линия ниже оранжевой на графике).

Это условие продолжает выполняться с 18-й недели (18 недель). Исключение — разовый взлёт цен на 27 неделе (привет тарифам ЖКХ).

В СЛЕДУЮЩЕМ ОБЗОРЕ

• Инфляция в августе и перспективы сентября;
• Решение ЦБ по ставке;
• Данные по ВВП от Росстата.

И другая информация.

===

Телеграм: @m2econ

Навигатор: https://dzen.ru/a/ZPyf34uBfzz9x0pr