🛒Магнит. В чём причина большой распродажи?

Сегодняшний в нашем фокусе финансовые результаты российского ритейлера Магнита, который отчитался за 1П2025, чем спровоцировал дальнейшую распродажу в акциях. Давайте разбираться в причинах:

— Выручка: 1 673,2 млрд руб (+14,6% г/г)
— Валовая прибыль: 371,2 млрд руб (+13,4% г/г)
— EBITDA: 85,6 млрд руб (+10,7% г/г)
— Чистая прибыль: 6,5 млрд руб (-70,2% г/г)

Телеграм канал Фундаменталка  — обзоры компаний, ключевых новостей фондового рынка РФ

📈 Традиционно, начнем с позитивных моментов в отчете. Выручка выросла на 14,6% г/г — до 1 673,2 млрд руб, что обусловлено ростом чистой розничной выручки отдельно по сегментам бизнеса, в частности форматам у дома «Магнит» и «ДИКСИ», а также ростом торговой площади и LFL-продаж. При этом EBITDA осталась под давлением расходов и прибавила всего 10,7% г/г — до 85,6 млрд руб.

— розничная выручка выросла на 14,7% г/г — до 1 661,8 млрд руб.
— LFL-продажи выросли на 9,8% г/г.
— торговая площадь увеличилась на 6,4% г/г и составила 11 275 тыс. кв. м.
— рентабельность EBITDA составила 5,1% (против 5,3% г/г).

📉 В свою очередь чистая прибыль буквально обрушилась на 70,2% г/г — до 6,5 млрд руб. на фоне убытка по курсовым разницам по валютным счетам в размере 3,6 млрд руб. (против 5 млрд руб. годом ранее), а также росте финансовых расходов по обслуживанию долга.

— чистые финансовые расходы выросли на 225,9% г/г — до 29 млрд руб.
— средневзвешенная стоимость долга увеличилась до 19,3%.
— процентные расходы выросли на 68,3% г/г — до 77,8 млрд руб.

Примечательно, что по ключевым статьям оборотного капитала: «запасы», «авансы выданные», «кредиторская задолженность» компания продемонстрировала отрицательную динамику, что негативно отразилось на долговой нагрузке 👇

❗️ На конец 1П2025 составил 430,6 млрд руб, при ND/EBITDA = 2,4x. (против 252,8 млрд руб. на конец 2024 года, при ND/EBITDA = 1,5x).

— CAPEX (без учета M&A) составил 74,5 млрд руб (+22% г/г).
— FCF составил -140,7 млрд руб.

*Сделка по приобретению «Азбуки Вкуса» потребовала затрат в размере 28,4 млрд руб.

–––––––––––––––––––––––––––

💼 Что будет с дивидендами?

Напомню, что по итогам 2024 года СД Магнита рекомендовал не выплачивать дивиденды. Решение было обусловлено ростом долговой нагрузки до 1,5х, при чистом долге в 252,8 млрд руб.

По итогам 1П2025 долговая нагрузка Магнита существенно возросла, что делает выплату дивидендов за 2025 год нереальной. Даже если Магнит сократит долговую нагрузку во 2П2025, то выплата кажется маловероятной.

Я бы рассчитывал на возврат к выплатам не раньше 2026 года, когда обслуживание долга Магнита станет дешевле, а прибыль вернется к комфортным для выплат значениям.

–––––––––––––––––––––––––––

Итого:

С начала года акции Магнита упали более 30%, и, кажется, что распродажи ещё могут продолжится. Причиной этому на ранних этапах послужили невнятные финансовые результаты, а также рост долговой нагрузки, что в свою очередь вынудило Магнит отказаться от дивидендов за 2024 год.

Как видим, в дальнейшем ситуация лишь усугубилась. По итогам 1П2025 компания имеет низкую маржинальность, экстремально нарастила долг, отразила существенный убыток на уровне FCF, и, с высокой вероятностью, не сможет побаловать инвесторов дивидендами за 2025 год.

В то же время на помощь Магниту может прийти снижение % ставок, что облегчит обслуживание долговой нагрузки, снизит финансовые/процентные расходы и позволит выйти на неплохую прибыль. Не забываем и про будущий позитивный эффект от консолидации «Азбуки Вкуса».

Лично мне акции Магнита не интересны (P/E = 14,7x), поскольку среди ритейлеров я выбираю более эффективных X5 и Ленту. Лента, кстати, даже после внушительного роста всё равно имеет оценку дешевле Магнита (P/E = 7,7x), но не страдает большими долгами.

На фоне вышесказанного понижаю целевую в Магните до 4100 рублей. В отчете за 2П2025 внимательно следим за действиями по оборотному капиталу. Драйверы роста у компании есть и она вполне может стать одним из ключевых бенефициаров от снижения % ставок.

#Магнит #MGNT