Позитивный обзор. Норникель

👀 Норникель показал уверенный результат за первое полугодие 2025 года — компания сумела нарастить ключевые показатели на фоне сложных внешних условий, хотя потенциал для дивидендов пока ограничен.

📈 Выручка выросла на 15%, до $6,46 млрд, что стало возможным благодаря росту продаж металлов — разгрузка складов и снятие логистических проблем дали эффект. Дополнительно помогли высокие цены на золото. EBITDA прибавила 12%, достигнув $2,63 млрд, рентабельность осталась на высоком уровне — 40,7%.

🛡 Чистая прибыль составила $842 млн (+1,6%), но в рублях показатель слегка просел из-за сильного рубля и роста процентных расходов. Свободный денежный поток вырос почти втрое, до $1,4 млрд, однако скорректированный FCF — всего $224 млн, что объясняется рекордными процентными выплатами ($961 млн) и дивидендами миноритариям Быстринского ГОКа.

📉 Долговая нагрузка увеличилась на 22% с начала года, до $10,5 млрд, отношение чистого долга к EBITDA — 1,9х, что уже близко к уровню, при котором компания может «урезать» дивиденды. Капзатраты выросли на 15%, до $1,1 млрд, главным образом из-за укрепления рубля и реализации стратегических проектов.

💸 С точки зрения дивидендов полугодие вряд ли принесёт выплаты, но во второй половине года менеджмент рассчитывает активнее высвобождать оборотный капитал и без дивидендов в Быстринском ГОК, что может улучшить картину. Потенциально годовая выплата — около 8 руб. на акцию (доходность 6,6% к текущим ценам).

📊 Касательно мультипликаторов:

🔹 EV/EBITDA: 5,5 — умеренное значение, компания оценивается относительно справедливо по прибыли до амортизации.
🔹 P/E: 15 — оценка на уровне средней рыночной, окупаемость инвестиций — около 15 лет.
🔹 P/S: 1,6 — инвесторы платят 1,6 рубля за каждый рубль выручки, что может быть оправдано высоким маржинальным бизнесом.
🔹 P/B: 2,7 — акции заметно выше балансовой стоимости, рынок верит в рост или сильные нематериальные активы.
🔹 Рентабельность EBITDA: 41% — высокая операционная эффективность, компания хорошо контролирует расходы.
🔹 ROE: 18% — хороший уровень доходности на собственный капитал.
🔹 ROA: 5% — умеренная эффективность использования активов.

📌 Норникель остаётся одной из сильнейших металлургических историй на рынке — высокая маржинальность, экспортная выручка, стабильный спрос на ключевые металлы. Но инвесторам стоит учитывать, что при текущих долговых и капвложениях компания в первую очередь направляет денежные потоки на развитие и обслуживание долга, а не на щедрые дивиденды.

🔼 Если рубль ослабнет, а продажи металлов продолжат расти, финансовые результаты могут прибавить ещё, но пока это больше история про устойчивость и долгосрочную капитализацию, чем про высокие выплаты здесь и сейчас.

🎁 Подарок для роста капитала

Друзья, благодарю всех за поддержку и дарю каждому подписчику моего Телеграм канала свою авторскую книгу «Финансовая культура».

Подписывайтесь и забирайте подарок!