📉 Московская Биржа. Снижение процентных доходов при высоких ставках..

Сначала года акции МосБиржи потеряли в цене около 9%, а за последние 24 месяца и вовсе свыше 20%. Причиной этому послужили процентные ставки, которые сперва разогнали акции биржи во время роста, а когда ситуация стабилизировалась, их цена начала постепенно откатываться на фоне снижения процентных доходов. Давайте разбираться, как до начала смягчения ДКП компания умудряется терять процентные доходы:

— Комиссионные доходы: 18,4 млрд руб (+27,1% г/г)
— Чистые процентные доходы: 10,1 млрд руб (-48,1% г/г)
— Чистая прибыль: 12,9 млрд руб (-32,9% г/г)
— Скор. EBITDA: 17,4 млрд руб (-31,5% г/г)

Телеграм канал Фундаменталка  — обзоры компаний, ключевых новостей фондового рынка РФ

📈 Традиционно, начинаем с позитивного, а именно рекордного роста комиссионных доходов на 27,1% г/г — до 18,4 млрд руб. на фоне высокой активности клиентов, а также роста объема торгов на основных рынках.

— рынок акций: 3,7 млрд руб (+83,9% г/г)
— рынок облигаций: 1,5 млрд руб (+88,3% г/г)
— денежный рынок: 4,4 млрд руб (+35,4% г/г)
— срочный рынок: 2,8 млрд руб (+55,4% г/г)

📉 На этом весь позитив заканчивается и начинается необъяснимое: в период продолжающихся высоких ставок чистые % доходы снизились на 48,1% г/г — до 10,1 млрд руб (минимальное значение с 2К2023). Отрицательная динамика по показателю сохраняется уже второй квартал подряд. Напомню, в 4К2024 падение составило -14,3% г/г, что было обусловлено снижением остатков на клиентских счетах.

— в 1К2025 средства клиентов сократились на 11,3% — до 1 млрд руб.

Логично предположить, что падение чистых % доходов также вызвано решением компании не размещать свободные денежные средства на депозитах. Тогда возникает вопрос, чем это обосновано, особенно в период высоких ставок, когда можно зарабатывать сверхприбыль?

❗️ Падение % доходов, а также рост операционных расходов привели к тому, что чистая прибыль и скор. EBITDA снизились на 32,9% г/г и 31,5% г/г соответственно.

— операционные расходы выросли на 31,6% г/г — до 12,8 млрд руб. Из них расходы на персонал составили 6,8 млрд руб (против 5,6 млрд годом ранее).
— рентабельность по скор. EBITDA снизилась до 61% (против 74,9% г/г)

–––––––––––––––––––––––––––

Дивиденды

В прошлом обзоре я писал, что ожидаю от МосБиржи дивиденд в размере 50% от чистой прибыли. Набсовет компании несколько превзошел мои ожидания и рекомендовал дивиденды по итогам 2024 года в размере 26,11 рублей на акцию, что эквивалентно 75% от ЧП.

* 75% ЧП 2024 = 59,4 млрд руб.
* Кол-во акций = 2 276 401 458 шт.

— Таким образом получаем: 39,6/2276,4 = 26,11 руб. на акцию или 14,1% дивдоходности к текущей цене.

Если говорить про дивиденды за 2025 год, то исходя из целевого уровня чистой прибыли в размере 65 млрд руб (по словам менеджмента):

* при 50% от ЧП = 7,6% дивдоходности.
* при 75% от ЧП = 11,6% дивдоходности.

–––––––––––––––––––––––––––

Итого:

МосБиржа преподнесла инвесторам негативный сюрприз в виде снижающихся % доходов, которые в совокупности с ростом операционных расходов ощутимо ударили по чистой прибыли. Повторюсь, непонятным остается момент с размещением средств на депозитах, если их не размещают, то по какой причине. Почему компания осознанно теряет легкие деньги?

Лично я ждал такого исхода только с момента смягчения ДКП, но негативный сценарий реализовался значительно раньше. Исходя из этого можно сделать вывод, что в следующих кварталах чистые % доходы МосБиржи продолжат снижаться, особенно это будет ощутимым на фоне высокой базы прошлого года. Таким образом, акции компании также будут дешеветь.

В настоящий момент, да и в перспективе, у акций МосБиржи нет каких-либо объективных драйверов роста. Объём торгов растет, ставки высоки, но даже в этих условиях компания умудряется демонстрировать слабые результаты. Думаю, что с учетом потенциального смягчения ДКП, акциям МосБиржи ещё предстоит нащупать свое дно. Пока смотрю за компанией со стороны, быть может, получится подобрать дивидендный бизнес по интересной цене.

#МосБиржа #MOEX