⚒️ НЛМК. Результаты под давлением, каких дивидендов ждать за 2024 год?

В нашем фокусе обзор финансовых результатов одного из крупнейших международных производителей стали и стальной продукции. Речь идет о компании НЛМК, которая вслед за своими коллегами ММК и Северсталью, представила отчет за 2024 год. Давайте разбираться:

— Выручка: 979,6 млрд руб (+4,9% г/г)
— Операционная прибыль: 206,2 млрд руб (-9,5% г/г)
— Скор. EBITDA: 245,6 млрд руб (-6,2% г/г)
— Чистая прибыль: 121,8 млрд руб (-41,8% г/г)

Телеграм канал Фундаменталка  — обзоры компаний, ключевых новостей фондового рынка РФ

📈 Одним из позитивных моментов в годовом отчете является скромный рост выручки на 4,9% г/г — до 979,6 млрд руб, что обусловлено ростом выручки от продаж металлопродукции на 4,4% г/г, а также от реализации услуг по доставке на 19,8% г/г. При этом отмечу, что отдельно во 2П2024 выручка сократилась на 5,6% г/г — до 461,8 млрд руб. на фоне неблагоприятной рыночной конъюнктуры.

— свободный денежный поток FCF в 2024 году сократился на 45% г/г — до 72 млрд руб.
— CAPEX увеличился на 42% г/г — до 113,3 млрд руб.

📉 В то же время операционная прибыль упала на 9,5% г/г — до 206,2 млрд руб. из-за роста экспортных таможенных пошлин. А скор. EBITDA и чистая прибыль показали снижение на 6,2% г/г — до 245,6 млрд руб. и 41,8% г/г — до 121,8 млрд руб. соответственно.

— расходы по экспортным пошлинам выросли на 319,7% г/г — до 19,7 млрд руб.
— убыток по курсовым разницам составил 7,4 млрд руб. (против прибыли 5,1 млрд руб. г/г).

✅ Ключевой позитив заключается в том, что в кризисный период НЛМК продолжает держать чистый долг в отрицательной зоне: -10 млрд руб. при ND/EBITDA = -0,04х.

— процентные доходы увеличились на 36% г/г и составили 13 млрд руб.

–––––––––––––––––––––––––––

Дивиденды

Дивидендной базой НЛМК является свободный денежный поток (FCF).

— если значение коэффициента «чистый долг/EBITDA» находится ниже 1.0х, сумма выплат должна быть эквивалентна или выше 100% свободного денежного потока.
-если значение коэффициента «чистый долг/EBITDA» находится выше 1.0х, сумма выплат должна быть эквивалентна или выше 50% размера свободного денежного потока.

FCF 2024 = 72 млрд руб.
ND/EBITDA 2024 = -0,04x.

Таким образом, согласно дивидендной политике, НЛМК должны направить на дивиденды 100% от FCF: 72/5993.23 = 13 руб. на акцию или ~9,7% дивдоходности к текущей цене.

–––––––––––––––––––––––––––

Итого:

Финансовые результаты НЛМК остаются под серьезным давлением высокой ключевой ставки, которая в свою очередь негативно влияет на рыночную конъюнктуру и замедляет спрос. Судя по всему, в 1П2025 не стоит ждать каких-либо улучшений — металлурги будут терпеть. Если в РФ сектор страдает по объективным причинам, то черная металлургия в мире испытывает проблемы, связанные с избыточным производством, а также низкими ценами на продукцию. Это негативно влияет на НЛМК, поскольку наряду со своими коллегами (ММК, Северсталь) компания является экспортером (свыше 50% от общего объема реализации). В копилку негатива добавим и укрепляющийся рубль, который также давит на показатели.

Если же говорить про позитив, то важно подчеркнуть, что НЛМК встречает дно металлургического цикла с отрицательным чистым долгом и положительным свободным денежным потоком, который позволит осуществить дивидендные выплаты с дивдоходностью около 10% — мелочь, но приятная.

Сейчас НЛМК торгуется по P/E = 6,5x (4,8х у ММК; 7,2x у Северстали), что предполагает небольшой дисконт. В обзоре результатов за 1П2024 я таргетировал компанию на уровне 170 рублей за акцию и до его достижения в моменте не хватило порядка 3 рублей. В связи с явным ухудшением рыночной конъюнктуры и ожидания слабых результатов в 1П2025, корректирую целевую по НЛМК до 150 рублей за акцию — 12,3% апсайда от текущих.

#НЛМК #NLMK