Компании-ловушки. Кто обманчиво дешев?

Если посмотреть на российский рынок, то на нем полно дешевых компаний — причем некоторые из них стоят даже дешевле своего капитала.

Казалось бы, покупай такие имена и жди их переоценки… правда ждать можно годами и так и не дождаться. То есть, они только кажутся недооцененными — по факту это их нормальное состояние. Что же это за компании-ловушки?

⛔️ Россети — P/E = 1x, P/BV = 0,1x. Выглядит аномально дешево, но не стоит обольщаться — смотреть нужно не на P/E и P/S, а на свободный денежный поток. А он находится в отрицательной зоне — то есть, все деньги уходят на капзатраты.

При этом у компании огромный долг, который продолжает расти — и все это по текущим ставкам… Программа модернизации продлится еще пару лет, а потом нужно будет снижать долговую нагрузку. А до этого времени дивидендов можно не ждать.

⛔️ Сургутнефтегаз — P/E = 1,1x. У него гигантская кубышка, на которую можно купить половину нефтяного рынка. И некоторые верят, что ее когда-нибудь поделят между инвесторами — причем достанется не только владельцам «префов», но и держателям «обычки».

А пока этого не произошло, на обычные акции прилетают какие-то копейки — отсюда и их «дешевая» стоимость. И так продолжается всю историю компании — ее владельцев это устраивает, так зачем им менять отработанную схему?

⛔️ Аэрофлот — P/E = 1,3х. В прошлом году получил рекордную прибыль, но стоит все равно очень дешево. И так происходит не просто так — прибыль компании скачет туда-сюда, и в любой год она может получить убыток (и оставить без дивидендов).

Плюс она работает на пределе возможностей — ее самолеты загружены по полной, и расти можно только за счет увеличения парка. Но сделать это проблематично — импортные борты под санкциями, а поставки отечественных постоянно переносятся.

⛔️ ИнтерРАО — P/E = 2,6х. Тут с финансами все в порядке — у компании не просто нет долга, но и есть солидная кубышка. Правда толку от этого не много — на выплаты идет лишь 25% прибыли, так что дивиденды более чем скромные.

При этом «операционка» растет на уровне инфляции, а кубышку постепенно потратят на модернизацию. А еще не стоит забывать, что при снижении ставки доходы компании пойдут вниз.

⛔️ ОВК — P/E = 3.3х. Компания обрела новую жизнь — после допэмиссии у нее больше нет долга, зато есть растущая выручка и солидная прибыль. Все это делает ее привлекательной, если бы не одно но — в октябре она выдала кому-то займ в размере 25 млрд. рублей.

Причем это не что-то новое — владельцы не первый раз кидают акционеров, выводя деньги через мутные схемы. Такой бизнес долго может оставаться «недооцененным» — смысл покупать в нем долю, если денег ты все равно не получишь?

⛔️ Юнипро — P/E = 4.5х. Тут дело не в дешевых коэффициентах, а совершенно в другом — компания оценивается в 120 миллиардов, при этом на счетах у нее лежит 70 миллиардов. А в своей сфере она является наиболее эффективной.

У группы иностранный владелец, поэтому эти деньги заблокированы из-за санкций. Нужно ждать потепление отношений, но когда оно произойдет? Так что распределение прибыли можно ждать годами.

⛔️ ВТБ — P/BV = 0,4х. Чаще всего покупка банка дешевле его капитала — это очень хорошее решение. В случае со Сбербанком это работает, ведь после просадок он всегда возвращается к P/BV = 1х. Но тут это правило дает сбой — ВТБ так и остается дешевым.

Во многом тут виновато руководство, которое обещает золотые горы, а потом просто кидает своих акционеров. А еще у банка куча непрофильных активов — кто-то считает это будущим драйвером, но по факту эти пассивы лишь вытягивают деньги.

Вот такой у меня получился список. Не забывайте, что бесплатный сыр бывает только в мышеловке :)

*****
Приглашаю вас в свой канал Финансовый Механизм — там вы найдете еще больше материалов и мыслей по рынку.