Новые облигации Глоракс под 28%: застройщик, который (пока?) не в кризисе

• BBB- от АКРА 14.10.24
• купон до 28% ежемес. (YTM до 31,89%)
• 2 года, объем 1 млрд., сбор 03.02

Относительно небольшой застройщик – 42 место в рейтинге ЕРЗ по вводу жилья и 44 по объему текущего строительства, близкий для сравнения ориентир по масштабу среди эмитентов облигаций – ДАРС Девелопмент

Домашний регион у Глоракса – СПб. Также, есть проекты в Москве, Н.Новгороде, Казани, а основную ставку сейчас делают на регионы: по итогам 2024 расширили присутствие с 5 до 10 городов и еще +5 запланировано на 2025. Строят бизнес-класс

📋 Из финотчетности у нас есть только МСФО за 1п 2024, где все очень хорошо – кратно растет финрез и растут вложения в новые проекты. Но в первом полугодии как-то так было у всех, куда интереснее уже второе, по нему пока только операционка:

🔹Объем договоров за 2024: 122,1 тыс. кв м (х1.7)

• 1 кв – 19,3 (х3.5)
• 2 кв – 34,9 (х4.3)
• 3 кв – 28,1 (+10%)
• 4 кв – 39,8 (+17%)

🔹Объем продаж за 2024: 31,2 млрд. руб (х1.6)

• 1 кв – 4,5 (х3.2)
• 2 кв – 8,9 (х3.6)
• 3 кв – 6,9 (+9%)
• 4 кв – 10,9 (+18%)

Просадка в 3-4 квартале тоже имеется, но далеко не -50% г/г, как у АПРИ, и не -40%, как у Самолета. На общем фоне результаты весьма неплохие

• Долг общий на 1п 2024: 84 млрд. (+44,8%)
• Финрасходы: 3,7 млрд. (х4.1)

EBIITDA 1п’24 – 4,3 млрд., из операционки – по году можно ожидать в районе ~9,5 млрд., что вполне перекрывает обслуживание долга, даже с некоторым запасом на дальнейший рост его стоимости (думаю, за полный 2024 финрасходами наберется ~8,5 млрд.)

В 2025 Глораксу предстоит погашение/рефинанс двух дешевых выпусков облигаций – RU000A105XF4 в марте и RU000A1053W3 в августе. Плюс новые бонды, обновление банковских кредитов вне ПФ – обслуживание портфеля станет еще дороже (полагаю, на ~1-1,5 млрд.) Но, если не будет серьезной просадки по продажам, все еще кажется вполне подъемным

✅ И сам Глоракс, похоже, тоже чувствует себя довольно уверенно – продолжает вкладываться в новые проекты. В 3-4 кв’24 объявляли запуски в Туле, Владимире, Ленобласти (совместно с Самолетом) и совсем недавно – в Ярославле

💰 Во что это все сойдется по деньгам – можно будет поточнее прикинуть из годовой МСФО и первых операционных результатов 2025. С поправкой на общее состояние сектора – вводные выглядят позитивно и таких явных сложностей, как в случае с Самолетом и АПРИ здесь пока не просматривается

Кредитный рейтинг BBB- у Глоракса был во многом обусловлен небольшим размером их бизнеса. После масштабирования 2023-24 года его вполне можно было бы и повысить на пересмотре осенью – тут АКРА явно страхуется на фоне общих сложностей и неопределенности в строительном секторе (и с этим тоже можно согласиться)

Еще, на 2025 год Глоракс планировал IPO, но я бы его пока не ждал, момент для этого явно не лучший



📊 По параметрам выпуск сейчас не сказать, что сильно высоко по группе BBB-, но и сравнивать его здесь с «лидерами» доходностей в лице АПРИ и РКС не совсем уместно. Премия к своим более-менее длинным выпускам имеется, плюс высокий ТКД, но особого запаса на снижение не вижу

Снижать Глоракс очень даже может, прошлый выпуск весной-24 они размещали дешевле рынка и очень неспешно (причем, даже от слабого стартового купона еще и откусили на сборе, хотя объема и без того не набиралось)

👉 Поэтому, по совокупности – большого энтузиазма тут пока не испытываю, разве что ровно по 28% и немного. В холд – мне было бы неспокойно держать из-за сектора, но если кому нужен именно застройщик, то среди прочих своих коллег невысокого грейда этот выглядит вполне симпатично

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)