❌ Русгидро. История, от которой стоит держатся подальше

Дорогие друзья, заключительную торговую неделю этого года я хотел бы начать с обзора финансовых результатов крупнейшего российского электроэнергетического холдинга Русгидро и разобраться в том, почему от данной истории инвесторам стоит держаться подальше. Традиционно переходим к ключевым показателям за 9М2024:

— Выручка: 411,4 млрд руб (+11,8% г/г)
— EBITDA: 110 млрд руб (+4,2% г/г)
— Чистая прибыль: 23,5 млрд руб (снижение в 2,4 раза г/г)

📈 За 9 месяцев 2024 года Русгидро продемонстрировала нейтральные результаты. Выручка увеличилась на 11,8% — до 411,4 млрд руб, а EBITDA в свою очередь на скромные 4,2% г/г — до 110 млрд руб. Основным вкладом в положительную динамику внесли в т.ч. результаты за 3К2024:

— Выручка: +19,8% г/г
— EBITDA: +29,4% г/г
— Чистая прибыль: +38,5% г/г

Телеграм канал Фундаменталка  — обзоры компаний, ключевых новостей фондового рынка РФ

Причина улучшения результатов отдельно в 3К2024 заключается в поднятии тарифов на Дальнем Востоке в июле. Можно констатировать, что либерализация энергорынка Русгидро уже имеет положительный эффект и в дальнейшем это окажет ещё большую поддержку финансовым показателям.

📉 А теперь к негативу. Чистая прибыль Русгидро за 9М2024 упала в 2,4 раза — до 23,5 млрд руб. на фоне роста финансовых расходов до 32,2 млрд руб. Кроме того, денежный поток компании (FCF) получился отрицательным — 50 млрд руб., что вызвано колоссальными капитальными затратами.

❌ За 9М2024 капитальные затраты составили 122,6 млрд руб, при прогнозе в 200 млрд руб. в 2024 году. Таким образом, если не предвидится никаких изменений, то компания потратит ещё порядка 80 млрд руб. в IV квартале. Это в свою очередь оказывает существенное давление на FCF и Русгидро не остается ничего, кроме как покрывать дыры в денежном потоке привлечением новых кредитов в условиях высоких ставок.

❗️ Вдобавок ко всему отметим рост чистого долга компании, который за 9М2024 вырос до 423,4 млрд руб. при ND/EBITDA = 3,1. Очевидно, что в последующих периодах долг Русгидро станет ещё дороже, что определенно не прибавляет оптимизма.

–––––––––––––––––––––––––––

❔ Что может послужить потенциальным драйвером роста в будущем

Как я уже говорил выше, Русгидро сфокусирована на либерализации энергорынка на Дальнем Востоке. На текущий момент уже около 15% потребителей перешло на новую схему ценообразования, а к 2027 году ожидается переход 100% потребителей, что окажет положительный эффект на финансовых результатах компании.

Важно понимать, что проект носит долгосрочный характер и в процессе его реализации Русгидро привлекает новые кредиты при самых неблагоприятных для этого условиях. Либерализация Дальнего Востока — спящий драйвер роста, который в позитивном сценарии может переоценить акции Русгидро. Другой вопрос, а сколько будут стоить акции компании на момент этой самой возможной переоценки? Особенно учитывая то, что скорее всего Русгидро понадобится допэмиссия.

–––––––––––––––––––––––––––

Итого:

Несмотря на небольшой позитив в виде неплохих результатов за 3К2024 Русгидро продолжает болеть. Рост чистого долга и капитальных затрат в условиях высоких процентных ставок ставит крест на том, чтобы рассматривать акции компании к покупке. На минуточку, до пятничного разворота на рынке они стремились к своим историческим лоям и думаю, что скоро это движение продолжится.

Тотально негативно то, что Русгидро работает в условиях дефицита денежного потока. При денежном потоке в ~70 млрд руб, компания проводит капитальные затраты свыше 120 млрд руб., а дырку по FCF вынужденно закрывает новыми кредитами. Это очень губительно и ситуация будет становится ещё хуже.

На мой взгляд, без допэмиссии Русгидро будет тяжело осуществить шаги по выходу из текущего положения. Поэтому я не вижу ни малейшего смысла всерьез рассматривать данную историю. Быть может всё изменится, но это точно произойдет не раньше существенного снижения ключевой ставки.

#Русгидро #HYDR