Хэдхантеру сохранят налоговые льготы до 2030 г.; ПОЗИТИВНО

Больше информации о ТМТ компаниях РФ в моем ТГ-канале (https://t.me/RichingnFinessing)

Продолжаю разгребать отчетности своих эмитентов после отпуска
https://t.me/RichingnFinessing/264

Разбор отчетности Хэдхантер за 3К24.

1) Выручка компании продолжила сильно замедляться в 3К24 и выросла на 28%. Для сравнения в 2К24 выручка росла на 40% г/г, а в 1К24 на 55%. На снижение темпов роста давит стабилизация базы сравнения, а также ужесточение ДКП, которое негативно сказывается на бизнес-активности текущих клиентов Хэдхантера и ограничивает приток новых клиентов.

2) Клиенты в 3К24 остались почти на том же уровне (рост составил 1% г/г). При этом жесткая ДКП давит именно на СМБ клиентов, темпы роста которых существенно замедлились с 2К24, а в 3К24 тенденция усугубилась. (видно на скрине прикрепленному к посту). То есть в целом это наглядное подтверждение что жесткая ДКП давит в первую очередь именно на малый бизнес.

3) Рост среднего чека Хэдхантера при этом компенсирует просадку в темпах роста клиентов. В 3К24 он вырос на 27% г/г, в 2К24 и 1К24 рост составлял 30% и 31% г/г соответственно.

Отсутствие существенного снижения тут объясняется тем, что из-за сильной просадки по темпам роста СМБ их доля в структуре клиентов снижается и растет доля крупного бизнеса у которого чек выше. Это и поддерживает рост ARPC при снижение бизнес-активности клиентов в целом.

Помимо этого компания продолжает активно работать со своим ценообразованием (введение дифференцированных тарифов — типа за размещение вакансии руководителя надо будет платить больше чем за вакансию кассира) и повышает цены в регионах, в которых уже достигли высокого проникновения.

4) Рентабельность по EBITDA выросла до 62% с 58% в 2К24. Компания комментирует, что это связано с окончанием активного найма персонала, которое происходило в 1П24. Напомню, что компания решила существенно расширить штат сотрудников за счет того, что смогла получить IT-льготы. Они позволяют ей платить страховые взносы за сотрудников по ставке 7.6% а не 30%.

5) Чистая прибыль выросла в 2.3 раза в 3К24 и на 80% за 9М24. Этому способствует ряд факторов: 

— Рост рентабельности по EBITDA
— Получение IT-льгот по налогу на прибыль (0% вместо 20% в 2024 г. и 5% вместо 25% в 2025-2030 гг.)
— Существенный рост % доходов за счет роста объема накопленных денежных средств и депозитов, а также существенному ужесточению ДКП по сравнению с ситуацией год назад
— Прибыль от валютной переоценки денежных средств и депозитов. Согласно комментариям компании большая часть размещена в валюте и девальвация рубля положительно сказывается на прибыли.

6) Моя модель требует корректировки. В моих прогнозах не учтено такое существенное снижение темпов роста клиентской базы. А чек наоборот растет медленнее.

Рентабельность по EBITDA также будет выше моего текущего прогноза. Компания показывает более качественное управление затратами, чем я ожидал, а кол-во сотрудников растет медленее моих прогнозов.

_________________________________

Тут кстати еще есть один важный момент. Насколько я понял, компания на встрече с инвесторами сказала, что полученные ИТ-льготы им сохранят до 2030 года.

Это важный фактор, так как до этого компания гайдила аналитиков, что они не знают будет это так или нет. Я не слушал компанию и сразу сохранил льготы в своей модели. Часть других аналитиков слушало компанию и льготы не сохраняли с 2025 года.

То есть реализовался «апсайд риск». За счет этого аналитики других банков, когда будут пересматривать модели снизят налоговые расходы и справедливая стоимость компании в их моделях существенно (грубо если то на 25-30%) вырастет.

Это в свою очередь окажет некую поддержку котировкам

______________________________

На результаты смотрю ПОЗИТИВНО и сохраняю рекомендацию ПОКУПАТЬ акции Хэдхантер. Компания торгуется по привлекательным мультипликаторам (8,5х по EV/EBITDA — чуть ниже медианны по Техам российским), предлагая самую высокую рентабельность по EBITDA и cah conversion ratio в секторе и рекордную дивидендную доходность 22% по выплате в декабре и около 14% за 2025 год по текущей котировке.

При этом выплата в декабре может быть еще больше (из-за большей валютной переоценки депозитов) а доходность за 2025 год существенно увеличится после дивидендной отсечки в декабре

*Данный пост транслирует мое личное мнение, исходя из профессионального опыта. Не является инвестиционной рекомендацией и трансляцией официальной позиции моего работодателя

Про компанию можно прочитать в отчете Совкомбанка
https://t.me/RichingnFinessing/56