Транснефть (TRNFP). Отчет 2Q 2024. Дивиденды. Перспективы.

Приветствую на канале, посвященном инвестициям! 29.08.24 вышел отчёт за первое полугодие 2024г. компании Транснефть (TRNFP). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.

Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.

О компании.

Транснефть — крупнейшая в мире трубопроводная компания в области транспортировки нефти и нефтепродуктов.

Основным направлением деятельности является предоставление услуг в области транспортировки нефти и нефтепродуктов по системе магистральных трубопроводов в Российской Федерации и за ее пределы. Также есть сопутствующие направления, в части ремонтов и развития сети трубопроводов, и другие.

Схема магистральных трубопроводов проходит по всей стране. Общая протяженность 67 тыс км. Транснефть транспортирует 30% производимых в РФ нефтепродуктов и 83% добываемой нефти.

Транснефть перестала раскрывать подробную информацию по сегментам, но по данным на сентябрь 2021 года известно, что на транспортировку нефти приходилось 64% выручки, на транспортировку нефтепродуктов 7%, на реализацию нефти 21%. На российские нефтяные компании приходилось 76% выручки и 20% на Китай. А вообще доля от экспорта нефти составляла около 40% от выручки.

С марта 2022 года Транснефть находится под Европейскими санкциями. Также западные страны ввели запрет на импорт и транспортировку нефти, поставляемой морским путем. Ещё был введён потолок цен на российскую нефть и эмбарго на нефтепродукты. А в июне 2023 года введен запрет на транспортировку нефти по северному участку Дружбы.

Этот проект действовал с 1964 года. Но с начала 2023 года по инициативе Германии и Польши поставки российской нефти были остановлены. Высвободившиеся объемы, а это примерно 30 млн тонн, были успешно перенаправлены в Азию. По северной ветке сейчас идет нефть из Казахстана в Германию в объеме около 1,2 млн тонн в год. Ещё остается действующей Южная ветка. По этому маршруту нефть получают Венгрия, Словакия и Чехия. По ней передаётся примерно 14 млн тонн в год. Сейчас под вопросом поставки по Южной ветке с 2025 года, но по последней информации, Украина готова осуществлять транзит российской нефти по своей территории, если она приобретена компаниями из Европы.

У Транснефти довольно обширный список дочерних и зависимых обществ. Среди которых можно выделить «Новороссийский морской торговый порт», контрольная доля в котором была приобретена в 2018 году.

78,55% акций Транснефти принадлежит государству в лице Росимущества.

Текущая цена акций.

На Московской бирже торгуются привилегированные акции Транснефти. С мая акции Транснефти корректируются синхронно со всем рынком. Текущее снижение с максимумов 2024 года около 20%. Котировки находятся на средних за последние 10 лет уровнях.

Операционные результаты.

С начала СВО Транснефть не публикует подробных данных о своих операционных результатах. Известно, что за 2023 год поставки нефти составили 465 млн тонн (-1% г/г). При этом экспорт снизился на 6,5%.

В Китай было направлено 40 млн тонн, аналогично 2022 году. Поставки по нефтепроводу «Дружба» упали на 60%, эти объемы были перераспределены в нефтепорты России.

В прошлом году почти на 11% были увеличены объемы транспортировки нефтепродуктов до 43,3 млн тонн. При этом поставки на экспорт выросли на 12,5%.

Финансовые результаты.

Прежде чем перейти к финансовому отчёту компании, напомню, что на нашем YouTube канале, в плей-листе «Обучение» есть соответствующие видео, где простыми словами рассказывается, как можно легко разбираться в финансовой отчётности.

Результаты за 1П 2024:

• Выручка 717 млрд (+13% г/г);
• Операционные расходы 418 млрд (+22% г/г);
• Амортизация 116 млрд (+7% г/г);
• Операционная прибыль 182,7 млрд (-2% г/г);
• Финансовые доходы-расходы = 16,6 млрд (-33% г/г);
• Чистая прибыль (ЧП) 164,4 млрд (-9% г/г);

2Q2024 оказался похуже кв/кв. А в части EBITDA и ЧП хуже и г/г. Главная причина – это рост расходов. В частности, расходы на персонал в 2Q 2024 составили 76,4 млрд (+19% г/г). Также выросла себестоимость проданных товаров

Баланс.

• Основные средства 2,6 трлн. Из них 1 трлн – балансовая стоимость трубопроводов и резервуаров. Из-за этого большая амортизация.
• Капитал 2,7 трлн (+2% с начала года)
• Денежные средства 0,15 трлн (+2% с начала года).
• Финансовые активы 0,42 трлн (+18% с начала года). Это депозиты в рублях и в валюте.
• Суммарные кредиты и займы 0,31 трлн (-9% с начала года).

Чистый долг с учетом финансовых активов – 0,33 трлн. У компании скопилась солидная денежная кубышка. Финансовое положение отличное.

Денежные потоки.

• операционная деятельность 190,5 млрд (+37% г/г).
• инвестиционная деятельность -157 млрд (+1% г/г). Их них 140 млрд — капитальные затраты. 30 млрд компания получила процентами от финансовых активов.
• финансовая деятельность -30 млрд. На эту сумму было сокращение долговой нагрузки.

В итоге, FCF (свободный денежный поток) в 2Q24 37 млрд (+250% г/г). Также значение лучше кв/кв. Так получилось во многом благодаря высокой ключевой ставке и полученным проценты по депозитам.

Дивиденды.

При определении размера дивидендов Транснефть руководствуется распоряжением Правительства РФ, предусматривающим выплату в размере не менее 50 % от нормализованной чистой прибыли по МСФО.

За 2023 год было выплачено 177,2₽. Это 13% доходности к текущей цене акции. Payout 43%. Также это 81% от FCF.

За первое полугодие 2024 года дивиденды могут быть в районе 113₽, это около 8% на акцию.

Перспективы.

Основным драйвером роста у Транснефти является регулярная индексация тарифов. В 2020 году правительство утвердило ежегодный рост тарифов на 10 лет на уровне инфляции. В 2024 году повышение тарифов на прокачку нефти составило 7,2%.

Ну и конечно компания продолжает реализовывать инвестиционные программы. Среди текущих проектов: расширение магистральных нефтепроводов в направлении порта Новороссийск до 2025 года. Цель — рост поставок нефти в порт Новороссийск на 40% в год. Аналогичный проект осуществляется в порту Приморск. Здесь все работы должны завершить до конца 2024 года, что позволит примерно на четверть повысить пропускную способность Балтийской трубопроводной системы.

Эти проекты, конечно, не такие масштабные, как например, ВСТО. Но позволяют решить текущие актуальные задачи по расширению мощностей портов в связи с переориентацией логистических цепочек. При этом у компании есть необходимость поддерживать на должном уровне работоспособность всей системы. За год в среднем меняется около 1 тыс км труб.

Вообще программа развития до 2028 года составляет 1,5 трлн рублей.

Риски.

• Уменьшение объемов прокачки. Это результат действий соглашений в рамках ОПЕК+.
• Рублевые доходы. У Транснефти все тарифы в рублях, т.е. результаты компании напрямую не зависят от курса доллара или цен на нефть. Поэтому сокращение объёмов прокачки напрямую влияет на выручку. Также из-за этого акции Транснефти слабо защищают от девальвации рубля.
• Санкций. В частности, ЕС может полностью запретить покупать трубопроводную нефть из России. Также возможно усиление санкций против Российской нефти, поставляемой морским путём. Всё это может существенно сказаться на уменьшении объемов прокачки и на будущих финансовых результатах.
• Аварии и теракты. В 2023 году Транснефть уже сообщала о попытках терактов.
• Налоговые и прочие регуляторные риски.

Мультипликаторы.

По мультипликаторам компания оценена дешевле средних исторических значений:

• Капитализация 799 млрд ₽ (1400₽ за акцию)
• EV/EBITDA = 0,8;
• P/E = 2,9; P/S = 0,6; P/B = 0,3;
• Рентаб. EBITDA 39%; ROE = 10%; ROA = 7%;

Выводы.

Транснефть — крупнейшая в мире трубопроводная компания в области транспортировки нефти и нефтепродуктов. Более 78% акций принадлежит государству.

Бизнес довольно стабильный, финансовые результаты планомерно растут на величину инфляции. Но из-за роста инфляции, ЧП и EBITDA во 2Q 2024 хуже г/г и кв/кв. Чистый долг отрицательный. Причем кубышка составляет 42% от капитализации компании. Транснефть выигрывает от текущих высоких процентных ставок.

Капитальные затраты большие, но FCF достаточно высокий.

Компания стабильно выплачивает неплохие дивиденды. По итогам 1П 24 ориентировочно заработано 8% на акцию.

Основные перспективы связаны с ростом тарифов и инвест программой.

Среди рисков: уменьшение объемов прокачки, усиление санкций, аварии и теракты.

По мультипликаторам компания стоит дёшево. Справедливая цена акций 1800 рублей.

Мои сделки.

На данный момент доля Транснефти преф в моём портфеле акций около 5%. Позиция в минусе 4%. Но это не считая дивидендов. На текущей коррекции докупал Транснефть. Напомню, что о всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

-----------------------------------------------------------

Благодарю за лайки и подписку на наши каналы:

• Телеграм: https://t.me/Investovization_official
• YouTube: https://www.youtube.com/c/Инвестовизация
• Дзен: https://dzen.ru/investovization
• Rutube: https://rutube.ru/channel/26357920